BMO研究：聯準會(Fed)會如何結束量化緊縮

今年2月28日，聯準會(Fed)主席鮑威爾在國會聽證會上公開表示，聯儲已制定好縮表計劃的框架，並稱聯儲將“很快將公布一些事情”。

隨後，聯準會(Fed)究竟將於何時結束縮表、將怎樣結束縮表成為了市場關注的重點。加拿大蒙特利爾銀行（BMO）分析師Ian Lyngen在最新發表的一份報告中，就聯準會(Fed)結束縮表可能採取的一些路徑進行了推演，並給出了資產價格變化趨勢的一些預測。

和目前市場上的主流預測一樣，BMO預計聯準會(Fed)將把資產負債表規模縮減至3.4萬億美元左右，其中超額準備金縮減至1萬億，至縮表結束時，此前第二、第三輪量化寬鬆的影響將被徹底抵消。

此外，BMO預計聯儲將在1萬億大限之上流出約0.2萬億美元的緩衝資金，最終實際目標銀行超額準備金規模將為1.2萬億美元。

該如何結束QT？四種情形

市場走勢將與結束縮表的時機和政策細節密切相關，他搭建了一個含有多種可能性的模型，並進行了場景分析，其中主要包含四種不同的場景：

• 6月漸進結束縮表：代表著聯準會(Fed)希望在正式結束縮表前進行更多的觀察與實驗，可能會在未來有利於聯準會(Fed)的貨幣政策制定，但同時，它也有利於歐元區、日本和英國央行跟隨聯準會(Fed)進行調整，並且可能為聯準會(Fed)的工作增加了不必要的複雜程度。基於此，BMO為這一情景給出了10%的可能性。
• 6月突然停止縮表：BMO認為，這將使縮表問題盡早遠離漩渦中心，幫助聯準會(Fed)重新回到通過基礎利率走廊引導經濟、並與市場溝通的軌道上來，但與此同時，這也將使聯準會(Fed)經歷一段時間過於龐大的資產負債表規模，可能削弱其控制市場的能力。基於此，BMO給出20%的發生概率。
• 9月突然停止縮表：這種情形對聯準會(Fed)或是一個完美的解決方案，在9月份這一時點，聯準會(Fed)的政策操作不必背上“引起年底市場動盪”的黑鍋，同時更具備靈活性，聯儲有空間來選擇是否需要根據經濟的實際情況提前結束縮表。BMO認為聯準會(Fed)有50%的可能性按照這一計劃行事。
• 12月漸進結束縮表：與上一條相比，在這一情境下聯準會(Fed)具有最強的政策靈活性。但需要注意的是，由於已臨近年關，聯準會(Fed)可能不會希望在此時宣布政策行動，因此BMO評估發生概率為15%。

與BMO的場景分析相呼應的是，目前市場上傳播較為廣泛的一種預期正是聯儲將於今年第三季度開始結束縮表。華爾街見聞曾在會員專享文章《結束縮表，聯準會(Fed)很著急？高盛判斷：三季度結束，三月份宣布》中分析過高盛對於結束縮表路徑的看法。

高盛的判斷與BMO較為相似，預計聯儲將在今年9月份結束縮表，截至三季度末的總資產規模很可能在3.7至3.8萬億美元左右，銀行儲備金在1.3至1.4萬億美元。

結束QT有利於全球金融環境回暖

四種不同的情境下，資產價格可能會有不同的變化。

首先需要說明的是，目前市場定價已經幾乎反映了大部分的量化緊縮作用效果。標普500自新年開始已大幅上漲餘10%，市場整體風險情緒已經出現了極大的反彈。BMO認為，結束縮表短期內不會為股市帶來太過劇烈的價格波動。

可能發生的變化主要受到聯準會(Fed)即將宣布的退出時間安排所影響，在債市和匯率上有所反應。

BMO指出，如果聯準會(Fed)下一步宣布縮表將在今年上半年結束（前兩種情形），那麼3個月期國債相對於隔夜指數掉期利率的變化最大可能達到-10個基點，相反如果縮表在下半年結束，變化量可能最大為-5個基點。同時，10年期國債利率幾乎不會受到影響。

外匯市場上，美元相對於不同國家貨幣的走勢或將出現分化。從聯準會(Fed)所觀測到的“先進外部經濟體”（AFE）美元指數和“新興市場經濟體”（EME）美元指數走勢來看，前者年初至今下滑了0.6%，而後者則下滑1.4%。因此，BMO認為，當聯準會(Fed)正式宣布退出縮表計劃後，美元相對於新興市場貨幣的貶值幅度將遠超過美元相對於G10國家貨幣的貶值幅度。

此外，關於市場倍加關注的MBS問題，BMO指出，從FOMC 1月份的會議紀要來看，與會者一致認為，將聯準會(Fed)在MBS贖回過程中所收到的本金重新投資到美國國債當中“是恰當的”，這意味著聯準會(Fed)可能將向著一份“主要由美國國債構成的資產負債表”邁進，長期來看，美國國債存在利好因素。

綜合來看，BMO認為聯準會(Fed)結束縮表對全球市場來說是一個較好的信號。從包括中國在內的一些新興市場國家的角度來看，結束縮表意味著全球金融環境的放鬆，海外資本流入有所增加，從而央行外匯儲備增加，更加有利於這些國家增加在主權債券上的投資，進一步緩解全球緊張的金融狀況。