UBS：全面貿易戰風險有限；下半年亞幣看升

全球貿易緊張局勢以及經濟數據表現冷熱有別，推動美元指數自4月以來走高，然究竟下半年亞洲貨幣走勢將向上或向下？瑞銀財富管理投資總監辦公室亞太區外匯分析師陳得能今(9)日表示，預期全球貿易緊張局勢等因素將在未來6個月消退，儘管中美貿易緊張局勢有可能在短期內加劇亞太貨幣的壓力，但全面貿易戰的風險仍然有限，並預期下半年亞洲貨幣將重拾升勢，而歐元兌美元在未來6~12個月內將回升至1.25~1.30區間，同時這也將為美元兌亞太貨幣走弱奠定基礎，是以，維持做多新加坡幣、做空美元的觀點。

陳德能表示，亞洲貨幣相對抗跌，美元走強導致亞洲(日本除外)貨幣2018年來平均下跌2.7%左右，小於G10貨幣平均3.3%的跌幅，而籠罩在基本面不佳和國內政治不確定陰霾下的歐洲下挫約7%。在亞洲(日本除外)地區，經常帳為赤字的貨幣，包括印尼盾、印度盧比和菲律賓披索兌美元平均約下跌5.6%，經常帳為盈餘的貨幣，如人民幣、泰銖、馬來西亞幣、新加坡幣及韓圜兌美元的平均貶幅則僅1.3%。

陳德能指出，亞洲(日本除外)貨幣相對抗跌可歸因於幾個因素：首先，大部分亞洲(日本除外)經濟體擁有強勁的經常帳盈餘，這提高了抵禦資本外流的能力。其次，亞洲各央行的外匯準備規模能夠支持其干預外匯市場，以穩定匯率波動。第三，由於大多數亞洲經濟體的增長高於趨勢水準，相對也提供在不大幅削弱國內經濟成長動能下升息的空間，而這有助於縮小與美國殖利率的差距，緩解資本外流壓力。

瑞銀並預期，短期內美元仍可能保持強勢，但漲幅將收窄。近期美國經濟數據強勁，而歐洲和日本等地區疲軟，考慮到經濟表現冷熱有別，美元漲勢可能持續，但隨著這種差異在未來幾個月將逐漸縮小，瑞銀預計美元強勢將減弱。

歐元區第一季經濟數據疲軟導致通膨預期下降，進而打擊歐元債券殖利率及歐元走勢。但值得注意的是，宏觀表現偏弱主要是天氣不佳所引起。瑞銀正密切觀察歐洲經濟數據，以確認該地區能在2018年下半年恢復動能，預期歐元兌美元在未來6~12個月內將回升至1.25~1.30區間，這也將為美元兌亞太貨幣走弱奠定基礎。

瑞銀進一步指出，儘管中美貿易緊張局勢有可能在短期內加劇亞太貨幣的壓力，但瑞銀認為全面貿易戰的風險仍然有限。白宮的最終目標是透過重新談判現有貿易協定來減少美國的貿易赤字，而不是引爆全面貿易戰。除了貿易戰全面爆發的風險情景之外，預計全球經濟增長將自第一季疲軟態勢中復甦；2018年全球經濟成長將保持穩定或溫和提速，其中亞洲增長6.3%(2017年為6.2%)，全球4.1%(2017年為3.9%)。考慮到亞太地區經濟體多由出口主導，全球增長環境有利於亞洲貨幣升值。

瑞銀並指出，新加坡幣和人民幣中線將受益於美元回跌。新加坡幣和人民幣匯率均透過貿易加權方式進行管理，中國央行和新加坡金管局透過與一籃子貿易夥伴貨幣來引導匯率走勢，這意味著當美元恢復全面走弱趨勢時，新幣和人民幣將與其主要貿易夥伴貨幣連袂升值，特別是歐元。

瑞銀並表示，相對於人民幣，瑞銀更加看好新幣，對美元/新加坡幣和美元/人民幣的6個月預測分別為1.28和6.30，意味著這兩種貨幣兌美元的即期匯率收益將分別達到5.5%和3%。關鍵區別在於兩個經濟體的貨幣政策前景：得益於經濟增長高於趨勢水準以及正值面產出缺口擴大，瑞銀預計新加坡金管局可能在10月份進一步收緊銀根，而中國人民銀行將可能因為經濟減速而全年保持中性立場。

此外，資本帳戶受到嚴格控制，也減少了美元兌人民幣匯率大幅波動的空間。開放中國資本帳的努力，如最近的A股入摩，可能在中期內帶動更多的資金流入，同時中國也逐漸鬆綁了資本流出管道，例如自4月份以來重新啟動合格境內機構投資者(QDII)對外投資，以及在6月初取消合格境外機構投資者(QFII)每月資金匯出限制。然而，資本流動的小幅改善不太可能大幅提振人民幣匯率，特別是考慮到中國的經常帳盈餘占GDP比重預計將從2017年的1.3%大幅下降至2018年的0.5%。

瑞銀並建議構建新幣主動式部位，並在其亞洲戰術資產配置(TAA)中維持做多新幣、做空美元的部位。另一方面，建立人民幣部位主要適用於美元投資者，因為瑞銀預計人民幣在下半年表現不及大多數其他G10和亞洲貨幣。

MoneyDJ 新聞 2018-07-09 15:27:45 記者陳怡潔 報導