還原6·19暴跌案：配資賬戶爆倉引發惡性循環

(新聞來源: 騰訊財經)（刘鹏、邬川、周纯）

傷亡慘重、橫屍遍野，誰也沒有想到，在端午節前的最後一個交易日，A股以災難性的表現，將它自身似乎被世人遺忘的風險，展露無遺。

6月19日，上證綜指重挫6.42%，創業板指數下跌5.41%，兩市近千隻個股跌停，漲停個股不足50只。

央行的短期流動性控制，疊加了巨量IPO的抽血效應，流動性短期內的急劇收縮，已經讓市場風聲鶴唳，而此時證監會對場外配資的監管，成為壓垮駱駝的最後一根稻草。

市場的恐慌情緒，啟動了一條多米諾骨牌式連鎖反應，先是機構主動降槓桿、隨後前期大漲的個股開始暴跌，導致高比例配資帳戶開始爆倉，配資平台為自保開始強制平倉，使得更多的股票暴跌，最後甚至連非配資帳戶也開始拋售股票。

惡性循環模式開啟，投資者在相互傾覆、碾壓之下，幾乎無人生還。

“之​​前是1:5的爆倉了，今天輪到傘型信託的1:3爆倉，現在恐怕連券商的融資帳戶，都已觸及平倉線或已經爆倉。”一位私募基金經理向騰訊財經復盤了6月19日的慘狀。她指出，現在1:5的配資帳戶已爆倉70%，另30%追加了保證金。如果下週二不高開，仍會有配資帳戶被強行平倉。

但相對前幾個交易日來說，顯著下降的日交易量證明，似乎大部分人沒有選擇出逃。

“牛市的邏輯還在，流動性依然有放寬的必要。”寶慈資產管理有限公司投資總監陳瑛認為，7萬億打新資金回歸，以及潛在的降準預期，可能會讓人對下一周有所期待。

6·19慘案的肇因

陳瑛把”6·19慘案“爆發的原因，歸結為流動性緊縮的影響。“前天國債逆回購利率達到了今年最高點，流動性緊縮主要是因為央行控制流動性。”同時本週新股申購凍結了7萬億元資金，再加上配資盤被打爆，引發了踩踏式的暴跌。

她認為，如今指數從最高位到現在，跌幅超過10%，眾多個股跌幅超過20%，配資帳戶的劣後端虧20%就要面臨清倉了，3倍以上的槓桿的配資帳戶就要被強制平倉。加上證監會一直在查場外配資，增量資金進場速度減緩，短期內市場流動性明顯匱乏。

自本輪牛市啟動以來，場外配資作為重要的參與資金，或已達到萬億元規模。一位經營股票配資業務的公司負責人對騰訊財經表示，根據其了解，僅僅通過恆生電子HOMS系統進入市場的配資資金就已達到7000億元，再加上通過其他系統進入市場的配資資金，可以達到1萬億元。

此前，在監管層三令五申，言辭愈加嚴厲之時，亦有多家平台採取了諸如關閉配資業務入口，維持存量，不再新增客戶。

但騰訊財經了解到，除去目前眾人皆知的恆生電子HOMS系統，尚有銘創、同花順等多家公司開發的資產管理系統，同樣可以提供HOMS相同功能，實現分倉管理和倉位控制，接入券商系統進行交易。

大跌當前，一向活躍的場外配資資金也在迅速抽離。騰訊財經接觸到的近30家線上線下配資公司，在本週均採取了降槓桿措施，配資比例從1:5降至1：3以內，風控較強的一些平台，則將這個槓桿比例壓到1：2甚至更低。

驚人的資金量助漲了本輪牛市，但正如硬幣的兩面性，其負面效應也在凸顯。

業內排名前三的一家大型券商兩融業務負責人告訴騰訊財經，在行情不好時，一些配資客觸及平倉線後即被強制平倉，平倉帶來的資金撤離，引起股指下跌，又進一步觸及其他配資客的風險底線，帶來的恐慌情緒蔓延整個股市，最終造成“踩踏”事件。

大跌之下配資更猛

騰訊財經調查發現，本輪牛市催生了線上線下不計其數的股票配資平台，P2P公司、擔保公司、小貸公司甚至一些地下錢莊等，均混入該領域，爭奪市場蛋糕。

深圳的一家P2P平台，在2015年4月份的時候，配資規模超過5億元，已經佔據整個平台業務量的三分之一。

早期行業內的槓桿普遍在1：5以上，為了招攬業務，一些配資公司甚至將槓桿放至1：10，在這樣的槓桿率之下，配資客如持股單一，一旦遭遇一個跌停，即達到配資公司設定的警戒線，如果持有的股票繼續下跌，將被強制平倉。

自6月13日證監會發出《關於加強證券公司信息系統外部接入管理的通知》後，配資領域風聲鶴唳。一家總部位於中部省份的券商相關負責人對騰訊財經透露，根據證監會的要求，目前券商不得再新增接口，而對於存量接口，亦需要逐個清理。

這位負責人表示，存量接口是整個牛市積累下來的，如果清理步子邁得過大，勢必傷及股市，所以目前券商普遍採取的做法是：逐​​個通知客戶，在存量資金到期後，關閉其HOMS接口，並不再新簽協議。

上述平台聯合創始人告訴騰訊財經，進入6月以來，他們已經基本上停掉了配資業務，不再增加新客戶。

他此前接受騰訊財經採訪時就表示，股票配資只是一項週期性的業務，並不會作為公司的主打產品。而停掉的原因，一是覺得目前股市行情太高，股市泡沫太多，風險越來越大；另一方面，是因為監管層不鼓勵這一業務，存在政策風險。

不過，即便券商關閉所有數據接口，配資公司依然可以想出對策。

廣州一家做股票配資的P2P平台，在兩週前開始降槓桿，由之前的1:5調整到1：3。現在只要到止損線（而非警戒線）就強行平倉，並且要求當天補倉，第二天才能繼續配資。

騰訊財經了解到，目前在河北省的多家配資公司，均已繞過HOMS等系統，採取僱傭人工監控配資帳戶的方式，繼續高槓桿從事配資業務。其中一家公司業務負責人對騰訊財經表示，這一周股市的大跌讓當地許多股民看到抄底時機，前去諮詢配資業務的股民較以往反而更多。

大跌沒有嚇退配資客，反而給了配資客大膽配資的機會。

PP money官網顯示，其股票配資規模已達15.63億元。目前配資業務在做調整，暫時不接受採訪。

在91金融旗下的91股神，騰訊財經以客戶身份去問詢配資業務，被告知目前月利率在1.6%，借款額度100萬元以內都可以配資。

震盪中愈發謹慎的機構

在6·19慘案發生的當下，機構雖心跳加速，但並沒有大舉減倉。

龍贏富澤投資有限公司總經理童第軼(微博)在6月19日做了一些交易，但倉位沒有變化。他認為，調整中要減少交易。不要一反彈就衝進來追高。

而陳瑛則堅信，下週隨著打新資金回歸，A股一定會漲回去。

童第軼認為，這輪調整可以參照1月份的上證指數調整速度，二八轉換會發生在調整期間。調整也不是一蹴而就的，但下週頭三天因為打新資金回流，會有反彈，但短期內市場還是會震盪。

“按5200點來算，此輪調整的極限是4100點，如果破了4100點，恐慌心理會急劇增大。”童第軼表示，下周是否指數轉牛，還需要時間去觀察。而題材股和概念股要逢高減倉。超跌的價值股可以買，業績確定的比如航空股和券商股，也值得關注。

券商同樣對後市保有敬畏之心。銀河證券認為，當前的頻頻殺跌正是對今年以來巨大漲幅的一次修正。後市雖然市場長期趨勢仍向好，但短期偏空運行格局已經明確，短線股指有可能考驗60日均線。建議投資者保持謹慎，逢高減倉。

相比之下，公募基金似乎更加樂觀。南方基金認為，宏觀經濟雖有所企穩但可持續性存疑，物價水平仍處較低位置，而房地產回暖也僅局限於少數城市，因此寬鬆貨幣政策環境依然能夠延續，居民財富配置轉移到A股的方向不變，A股中長期仍有較大空間。

受短期資金面乾擾，近期市場連續下跌，引發一定恐慌情緒，在恐慌情緒徹底扭轉前，市場可能還有一定下跌力量，但當前點位其實已經提供了一次較好的加倉機會，市場應該很快重新進入上升通道。

博時基金宏觀策略部認為，A股在大幅急挫之後有望企穩，從中長期看，成長與轉型仍是投資主線，新興行業龍頭可能是成長板塊中較好的投資標的。操作層面，需要合理控制倉位，防範市場波動風險，逢低發掘國企改革主題的投資機會，以及新興行業龍頭公司超跌反彈的機會。