《DJ在線》經濟下行 金控股中期配息還受矚?

美中關係惡化，聯邦退休基金可能退出中國投資，未來資金的流動是否帶動其它金融市場的價值重估，是長期市場焦點。台股在此波防疫表現位居全球前位，且經濟衝擊小於其他經濟體下，或能更獲受囑目，而金控股因擁有「大到不能倒」與穩定配息的特性，在經濟下行的最保守壓力測試下，現金殖利率相較無風險利率都還有一定水準，或許是未來吸引壽險、退休基金等保守買盤目光的防禦條件。

美去中國化的投資趨勢 台灣有沒有可能受惠?

事實上，中美關係惡化，也反應在美國官方基金投資的去中國化，日前川普下令，美國聯邦退休基金退出在中國投資，未來引發的連鎖效應值得關注，是否有機會轉進具備現金殖利率概念的台股，更是投資人關心焦點。而對強調穩健的退休基金來說，既要有高於無風險利率的現金收益率，有些程度更是得「大到不能倒」，如果以此觀點，台灣的金融業就很有出線的條件。

台灣金控業股利穩 配發率多數未縮水

全球金融業都壓縮現金股利，甚至不少如渣打、匯豐等英系金融集團，在政策限制下，股利與庫藏股等加惠股東動作，都被迫暫停。相較之下，台灣金控股今年現金股利配發手筆普遍較往年持平，統計15家金控公司中，只有富邦金(2881)、元大金(2885)、中信金(2891)及第一金(2892)在現金股利發放率上(編按:發放率與殖利率皆不計算股票股利)，略為降低。

其中，富邦金長期配發率區間落在四至六成，今年略低於四成約37%，其餘三家則雖為近三、四年最低水準，但都還遠高於五年前水準，且像是元大金、第一金也適度搭配或拉高了股票股利，整體配發率仍持穩。整體金控的股利配發率來看，兆豐金(2886)、國票金(2889)超過七成居冠，開發金(2883)、永豐金(2890)、第一金、、合庫金(5880)、日盛金(5820)也都有六成以上水準。

如果以今年各家金控已經確定配發的現金股利來看，對照目前股價，包括國泰金(2882)、開發金、兆豐金、台新金(2887)、新光金(2888)、國票金、永豐金、中信金、第一金等，現金殖利率都有4.5-5%以上，比起美國十年期、三十年期公債的無風險利率，利差至少在3個百分點以上，絕對有其吸引力。

表、金控最新通過現金股利配發情況 註:配發率僅計算現金股利佔當期盈餘比例

Q1金控營運表現不算差 但Q2後核心收入有壓

以今年第一季各家金控業營運表現來看，雖扣除壽險金控有擴大處分股債的資本利得帶動收入外，其餘多數金控都因3月的金融市場劇烈波動，提列金融資產減損，導致獲利衰退，但光以核心收入來看，表現還算持穩，多數淨手續費收益還有銀行保險停賣前的搶買效應支撐，存放利差也因放款利率落後存款利率反應，呈現過渡性的擴大，特別的是因企業現金為王的氣氛，也放緩還款動作，加上台商回流延續，不少銀行企金放款都見到不俗的成長。

不過綜觀各家金融業者的評估，第二季後因財管挹注趨緩，將壓抑手續費走勢，淨利差全年肯定也是跌，經營團隊只能努力透過放款結構調整，讓淨利差維持在一定水準，但一般認為，全年淨利差下滑5個基本點以上，恐難避免，如果以放款維持低個位數成長的情況，各家銀行整體淨利息收入大概會有低個位數(0-5%)的年減。

至於手續費淨收益，像是富邦金已坦言，4月後客戶定存轉買財管商品的意願趨緩，其它家銀行也認為，存款替代性高的儲蓄型保單的停賣，將使得下半年銀行保險蒙受更大壓力，今年整體銀行的手續費淨收益預期也是持平至個位數年增或減間。

市場另個憂心的點在信用成本，但其實這也是國銀在歷經亞洲金融風暴、金融海嘯後，在風險承受力的改善上，表現最出色之處，不僅資產品質大幅改善，且新增逾放也控制在極佳水準，第一季除了新加坡油商的零星案件外，整體資產品質並未看到明顯轉壞。就算根據富邦金內部用最保守的經濟情境的壓力測試，全年信用成本拉高7-10個基本點，整體風險還屬可控，只是視每家金控銀行獲利佔比，可能對整體盈餘影響個位數，如果以信用成本上升7個基本點的保守假設，對各家金控的當年盈餘影響至多不超過10%，多數則在2-6%間，壽險貢獻大的金控如富邦金、國泰金還低於2%。

利率、匯率承受力 也是後市關鍵

對總經高度敏感的金融產業，利率與匯率的變數當然也不可能不考慮入內，只是到底何謂最後防線?各家評估方向不一，但可以確定的是，如果以利率來說，扣除如玉山金、中信金、國泰金等海外放款高的民營銀行，淨利差還有1.2%以上，其餘不少放款大行、特別是官股行庫，都已面臨1%保衛戰，概念上來說，如果平均淨利差是1%，等於100件放款只要一筆違約，該百筆放款的收益就歸零甚至轉賠，如果以目前央行重貼現率僅存1.125%，甚至低於金融海嘯期間來看，假設再降息一碼，重貼現率就會跌破1%，以目前國銀的淨利差相對放貸風險承受力來看，不對稱的問題就會更趨嚴重，對於部分退休人士高度仰賴定存收入者的基本生活品質，恐怕也造成影響。

至於匯率，影響最大是壽險的海外投資，今年因CS傳統避險成本大降，各家壽險對今年全年的避險成本預期，多數會低於去年，第一季部分壽險因非美貨幣相對強勢，也適度提高了自然避險的比重，但隨預期美元仍將有一定支撐，後續仍將是動態調整。而以各家壽險業第一季底的外匯價格準備金來看，不少在去年大好年「晴天撐傘」增提的壽險，如國壽及富邦人壽該準備金都已超過百億元，富邦人壽甚至已逼近150億元，相較之下，新光人壽因去年底的準備金大舉回吐，導致第一季底準備金僅存20億元不到，假設未來匯率波動加劇，對壽險的獲利能力直接影響較大。

回到長期配息實力 台灣金融業還是有料可期

對長期資金而言，金融業的吸引力還是回歸股利配發能力，姑且不計算壽險業因金融資產評價的保留盈餘，以目前金融環境影響的常態獲利能力來看，銀行為主的核心收入確實有可能不增，信用成本走高應該也是經濟循環下行的必然走勢，扣除少數過往金融市場波動對當期盈餘影響過鉅的個別金控外，多數指標金控今年盈餘因大環境而年減10-20%，對照目前股價的隱含現金殖利率多數還有3.5%以上(編按:此未考慮今年將配息配股影響)，換言之，若股價隨大盤修正適度回檔，讓明年隱含現金殖利率又拉高到4.5%以上，對長期買盤應該還是頗划算投資。

MoneyDJ 新聞 2020-05-21 12:47:46 記者蕭燕翔 報導