油價回顧：針對增產利空的“賣預期，買事實”行情得到了很好的體現，OPEC+會議後，油價暴力拉升，同時分化也在繼續，WTI可謂一枝獨秀；

OPEC+增產：回到100%執行率意味著名義上63.1萬桶/日的增產空間，但考慮到伊朗與委內瑞拉的產量潛在損失，本次OPEC+增產的實際產量更接近於沙烏地阿拉伯表態的100萬桶/日附近，但該程度的增產仍舊難以填補EIA預計的供需缺口，同時OPEC增產的明確也意味著利空的出盡；

本周關注：運輸瓶頸限制產量+煉廠產能悉數上線+北美出行旺季=庫存趨勢性下滑帶來的短線多單交易機會；中美貿易摩擦的系統性風險或再度捲土重來，基本面將再度失效，關注該節點帶來的做空機會；

組合方面：針對潛在的貿易摩擦升級，WTI很有可能再度遭受打擊，且貿易戰下商品難以幸免，美元則將再度成為唯一的避險資產，美元升值、 WTI趨弱將帶來多SC-空WTI的機會。

1、 油價回顧：強弱依舊有別

OPEC+會議塵埃落定，無論市場此前的預期如何，其不退出減產協議的承諾、實際增產可能低於名義上的100萬桶/日的表態給油價打了一針強心劑，配合經典的“賣預期，買事實”行情兌現，上周末三地油價瘋狂拉升；

與此同時，分化也在持續，WTI陷入狂歡，周漲幅達到7.61%，而BRENT則未能回到此前高位，周度僅僅累計上行0.55%；由於開盤時間問題，SC上周下跌1.76%，但在周五夜間，搭上了上行的末班車，最高觸及471上方。

2、 市場情緒：投機淨多會議前逐步入場

市場情緒方面，油市淨多部位出現上升，WTI與BRENT的投機淨多頭分別上升5369手與1.72萬手，雖該數據更新較為滯後，但從部位變動來看，其對於行情有一定的前瞻指導作用；

3、 貿易戰：開打後全球商品均遇拋售

2018/6/15，一個值得紀念的日子，川普宣布自我國進口的500億美元商品加征25%的關稅，16日淩晨中國以相同量級的反製措施回應；

避無可避，終有一戰，貿易戰的正式開打重挫了全球股市與商品，油價大幅下挫，貴金屬也未能幸免，從兩方面看，一方面，貿易戰的正式開打印證了市場的擔憂，且大有愈演愈烈趨勢，全球需求增長預期一夜之間遭遇暴擊，銅、原油等宏觀交易標的首當其衝；

其次，這對於仍處復甦途中的非美國家經濟無疑將是重大的打擊，悲觀預期下，貨幣隨之貶值，間接支撐美元上行，同時美元國際儲備貨幣的地位顯現，唯一的避險資產，僅有美元。

4、OPEC+會議結果梳理

1、OPEC會議總結：

重申OPEC與非OPEC國家的聯合減產協議依舊有效，2018年5月，減產執行率已至147%；

OPEC與非OPEC國家決定將未來減產執行率降至100%；

剛果被接納為OPEC成員國；

沙烏地阿拉伯：

油價飆升令人不安，沙烏地阿拉伯與其他國家可以填補其他地區的原油產量下降造成的缺口；

沙烏地阿拉伯將果斷採取穩定油價走勢的措施，原油的實際增產量更加接近100萬桶/日；

沙烏地阿拉伯國家石油公司已在提高產能，將以數十萬桶的產量逐步增加產出，範圍約在25-40萬桶；

俄羅斯

OPEC與非OPEC國家已在考慮2019年產量相關協議，取決於市場情況，俄羅斯可以增產17-20萬桶/日；

伊拉克與伊朗

日均增產將在70萬桶-80萬桶/日；

2、實際增產猜想

在OPEC重申減產協議不變的前提下，回到100%的減產執行率則意味著產量達到3250萬桶/日的目標，以5月的OPEC產量計算，增產空間在63.1萬桶/日；

但同時，伊朗受制裁、委內瑞拉的內憂外患令該兩國的未來產量下滑趨勢幾難改變，因此，若考慮到該因素，本次實際增產量更接近沙烏地阿拉伯表態的100萬桶/日附近；

結合EIA與OPEC對未來需求與產量的總體預測，進入2018年第二季度後，全球油市的供需缺口將不斷擴大，最終將在年底出現124萬桶/日的供應短缺；

供給的短缺，疊加貫穿全年的地緣政治風險，將令油價的波動進一步加大，既不利於需求的增長，也不利於油市的平穩發展；

因此即使實際增產100萬桶/日附近，也不會打破目前供需基本平衡的狀態，並且不排除局勢緊張的中東出現再度的意外產量損失。

3、前瞻之多：美國原油庫存有望再度下滑

短期的波動還需關注API或EIA的原油庫存數據，理論上講，檢修高峰期後煉廠加工量增加、原油庫存進入季節性去庫季，並且灣區LLS與庫欣WTI價差高位吸引庫存流出，近期美油庫存有望再度下滑；

短線交易者可關注庫存公布前的做多機會。

4、前瞻之空：美國再度加征關稅

以上基本面的因素僅在無宏觀的系統性風險發生的前提下才能發揮作用，目前據悉，川普計劃禁止眾多中國公司投資美國科技公司，並將對中國技術出口設置新的限制；該項舉措將在本周結束之前宣布；

在中美貿易局勢緊張之際，此舉無疑將引發更大的貿易摩擦升級，若該消息得到印證，那麼全球商品將再次複製6月15日貿易戰開打之時的走勢，包括原油、銅、貴金屬在內的商品將無一幸免；

因此建議在美油庫存下滑帶來的短線多單交易機會之外，關注上述舉措公布時帶來的空單入場機會。

5、中長期驅動：Permian的運輸瓶頸

Permian總運力=308萬桶/日，日均產量=320萬桶/日，最早的管道2019年初投入使用，生產商唯一能做的，是關停產能；

Permian鑽井數三月以來出現第二次下降，美國原油產量首次停止上升，暫時定格在1090萬桶/日；

該運輸瓶頸很有可能成為掣肘美國原油產量的重要因素，是中長期油價的上行驅動，疊加OPEC+增產的明確，即利空出盡，長線交易者可逢低布局多單。

5、策略組合

1、BRENT-WTI：基本面差異充分體現，價差再度下行空間較小

WTI：美油庫存下滑趨勢漸顯、美灣煉廠產能基本上線、運輸瓶頸已致美油產量停止上升/鑽機數下降；

BRENT：OPEC+增產的相對利空標的；

BRENT-WTI：價差基本調整到位，已致一年期均值水平附近，且降至目前從庫欣或產地運至灣區再出口至亞歐的運費水平下方，不建議追空。

2、SC-WTI：逆轉後的逆轉可期

上周人民幣的偏弱，疊加WTI一枝獨秀的偏強走勢，是造成內外盤價差大幅逆轉的主要原因；

展望後市，一是貿易摩擦的潛在升級將再度令美元的儲備貨幣地位得到確認，避險屬性將再度帶動美元上行，二是此前川普提前“劇透”一季度GDP，強勁的經濟數據提振也利多美元；因此本周美元走強基本格局難改，價差或從低位回升；可介入多SC-空WTI組合。

本文來自興業期貨研究部，作者賈舒暢。