在昨天大體符合預期的聯準會(Fed)FOMC會議之後，超預期鴿派的歐央行決議不僅沒有使兩者的“貨幣政策差”收斂，反而進一步擴大（《6月FOMC：如期加息、上調次數；壓力或階段緩解，關注中長期影響》）：一方面，聯準會(Fed)決定再度加息和上調年內加息次數都算不上大幅超預期，因此在聯準會(Fed)的決議後，我們看到美股美債美元的變動都相對有限。但另一方面，歐央行雖然繼續利率水平不變，但是決定QE購買持續到12月份結束、且9月之後每月規模從300億降至150億歐元、同時承諾2019年夏天前維持利率水平不變都是明顯超出市場預期的。市場此前普遍預計此次可能未必會宣布資產購買決定而是要等到7月議息會議，但退出速度和對利率的前瞻指引上都沒有歐央行的此次決定那麼樂觀。
因此，不難看出，雖然聯準會(Fed)的決議並沒有太多意外，但歐央行的鴿派超預期被動的拉大了兩者之間的差距。這一變化在資產價格上最直接的效果是使得美德利差再度小幅走闊、同時歐元對美元大幅走弱，進而使得美元指數大漲近1.5%逼近95。此外，受益於歐央行的鴿派指引以及歐元的大跌，歐洲股市普遍大幅上漲，德法股市漲幅在1.7%和1.4%左右；而隔夜美股市場標普500指數也小幅收漲，一定程度上印證我們認為此次加息後，聯準會(Fed)貨幣政策在未來一段時間可能不再是市場主導變量、因此壓力或階段性緩解的判斷。
但與此相對應的是，美元的再度走強使得新興市場的壓力依然存在，隔夜主要新興市場的匯率如阿根廷、土耳其、巴西等均再度承壓，股市也承受一定壓力。
往前看，儘管美元中長期持續走強的基礎依然需要觀察，但短期不論是美歐貨幣政策的收斂還是經濟數據間的收斂都依然弱於預期（近期歐洲數據雖然沒有進一步大幅走弱，但出現明顯修復可能還需要等待一段時間；而相反美國近期的主要數據依然維持相對強勁態勢）。基於這一判斷，我們仍需要密切關注部分“脆弱”新興市場對於匯率變化和資本流動的風險敞口。如我們在此前的多篇報告中梳理的（《新興市場：尚未出現大幅蔓延風險，關注“脆弱”市場》、《強美元下的新興市場：短期雖有壓力，中期依然穩健》），以下幾類市場值得密切關注：
► 經常帳戶和財政“雙赤字”的市場，對資金流出更為敏感，如阿根廷、土耳其、巴西、墨西哥、印尼、印度、南非等。
► 外匯儲備對短期外幣借款和融資需求覆蓋不足的市場，在美元借貸成本上升和資金流出背景下可能面臨更大的麻煩，如土耳其、阿根廷、印尼、南非等。
► 石油淨進口和消費國。持續的高油價會加大淨進口國的通膨和貿易赤字壓力、特別是那些經常帳戶已經是赤字的國家，例如印度、菲律賓等。
► 政治不確定性：下半年新興市場仍將面臨較重的政治日程，如6月24日大選、7月1日墨西哥大選、10月7日巴西大選，因此政治上的不確定性也可能會加大市場的壓力。近期的巴西便是一個典型案例。
► 對美國貿易敞口較大的市場，在貿易摩擦風險仍可能持續的背景下也容易受損，如墨西哥等。
另外，如我們在《海外配置6月報：壓力可能邊際緩解，美元仍是關鍵》中提到的，除了基本面因素之外，我們也還需要關注交易性因素可能帶來的擾動，特別是當前依然處於高位的歐元投機性部位在匯率突破某些關鍵點位後的平倉壓力可能會引發連鎖反應並加大匯率下行壓力。以CFTC的投機性部位作為投資者倉位一個近似衡量的話，此輪歐元兌美元匯率從1.24的高點回落至～1.15的過程已經使2018年初這一波積累的大約近7萬多張歐元淨多頭合約悉數回吐。如果後續歐元進一步走弱並導致2017月5～6月那一輪歐元多頭快速累積所新增的約～8萬張合約也面臨平倉壓力的話，不排除會引發新的連鎖反應進而加劇歐元匯率下行壓力，可能對應在1.08左右，這將反過來推升美元。
本文來自Kevin策略研究，作者KevinLIU
你必須登入才能發表留言。