大疆投資人胡明烈：大疆早期融資看資源，現在價高者得

大疆新一輪10億美元的競價融資事件，在不久前落下帷幕。大疆最終從近100家競價機構中敲定了5-6家領投方，他們各自出資額均超過一億美元。融資結束後，大疆最新估值為160億美元。儘管競價融資飽受爭議，但也引來了一場趨之若鶩的爭搶。

在這場爭奪戰進行的時候，遠瞻資本胡明烈慶幸自己在2012年就發現並投資了大疆。

成立於2011年的遠瞻資本目前只有10個人，過去的七年，這個團隊共投出44家初創公司。胡明烈稱，2012年投資的大疆創新，5年估值增長超過100倍；2014年投資的禾賽科技，4年估值增長近100倍；2016年投資的海拍客，3年估值增長30倍。

作為每天和錢打交道的基金管理者，胡明烈熱衷於談如何賺錢。在選擇投資項目的時候，能夠賺到穩定的錢，是他關注的重點。他不願意追逐風口，有兩個原因，一是因為風口上的企業需要投入大量資金與別的機構爭奪，而遠瞻資本一般每次隻投資1000萬－1500萬左右。第二個原因則是，風口上的企業很多並沒有成熟的盈利模式，自身造血能力不足。

他告訴全天候科技，“一家靠譜的投資機構很簡單，不是想著如何去賺管理費，而是要幫LP掙到錢。”

目前，遠瞻資本管理著兩支人民幣基金以及一支美元基金，總金額超過十億元人民幣，主要的投資方向為消費為主導的硬件升級和互聯網+服務。

小基金的開荒之路

2011年，胡明烈放棄亞利桑那大學的光學博士學位，回國創業。他選擇的領域是投資行業，他覺得投資早期項目沒有太多門檻。

“我只要能夠拿到錢，我就能把錢給別人，我覺得這是一個金融門檻最低的行業。”胡明烈說。

中國過去幾十年經濟的高速發展，讓很多人有了資產管理的需求，他們很多以LP的身份，將錢給到基金管理機構，後者選擇需要融資的企業進行投資。

胡明烈成立的遠瞻資本就想成為這樣的基金管理機構，不過，當時這是一個毫無背景、經驗、成績的初創基金。胡明烈對於如何設立一個基金、如何投資項目幾乎都是從零開始。它自知無法吸引到成熟的出資機構，2012年，遠瞻資本的第一期1.6億人民幣全部來自胡明烈的親戚和朋友。

這一定程度上決定了早期遠瞻資本的投資選擇：必須要有回報高的代表項目，才能在第二期基金募集時，吸引到成熟機構的認可。

出於本身體量的原因，遠瞻資本選擇主打早期投資，每個項目一次的投資金額在1000萬人民幣左右。

最開始，胡明烈也並不知道什麼是好公司。“我們隻知道，要有一定的門檻、一定的壁壘、一定的產品要求等。”最初的一段時間裏，遠瞻資本是一只用錢買學習的基金。

交了學費後，胡明烈最終把目光鎖定在科技創新領域，主要看硬件項目。在當時，硬件公司的投資回報周期較長，很多追求快速回報的投資機構並不青睞。胡明烈看到了其中的機會，在他看來，一個適合市場的硬件產品，是可以賺到錢的。

不過胡明烈也承認，雖然自己擁有工科背景，但是對於硬件行業的理解，並不是一開始就很深入。“我們對技術不是不理解，我們是理解一點點，商業也理解一點點，從而對產品的技術門檻和商業化有一定的判斷，基於這個判斷來做投資。”

早期，遠瞻資本是和所投企業一起了解市場的。“投資早期項目，能夠看到這個行業的快速變化，看到其他的競爭對手，很快了解哪些靠譜，哪些不靠譜，再判斷這個行業要下一家投什麼。”胡明烈說。

在硬件賽道，胡明烈很快有了經驗，他更關注產品的商業路徑，能否被市場接受是決定是否投資的關鍵。據胡明烈介紹，硬件行業，很多是團隊自己出錢做研究，做出產品後開始找融資，這時候投資人需要做的就是判斷這個產品是否能有市場。“市場上出現願意支付給你70%以上利潤的客戶，也就是說，成本1000塊，但是客戶接受2500塊的價格，這種產品是剛需，對於客戶來說很重要他們才不會壓價。我們就是想要找到這樣的產品。”

發現大疆

建立不到一年，遠瞻資本就遇到了至今為止投的最為成功的案例——大疆。

在投資大疆之前，胡明烈和大疆創始人汪滔相識於校園，但接觸不多，和朋友閑聊時知曉汪滔在做無人機。這個偶然讓胡明烈開始關注大疆無人機。

汪滔是一個航拍愛好者，2006年他創建大疆，大疆的第一個產品是一個一個飛行遙控器。公司成立四年，大疆隻在遙控飛行圈子裏小有名氣。2012年上半年，大疆發佈第一款無人機風火輪，但是這款產品安裝過程很複雜，願意嚐試的人群只有飛行器發燒友。直到2012年12月，大疆發佈無人機精靈，這款產品操作簡單，在航拍飛行領域很快風行，大疆也借此成為消費級無人機的佼佼者。

2012年是大疆崛起的一年，也是胡明烈決定投資大疆的一年，在精靈推向市場前，遠瞻資本完成了對大疆的天使輪融資。

2012年之前，胡明烈就發現，大疆當時掌握的無人機技術，讓飛行器和雲台（相機的穩定器）能夠結合在一起。“這使得航拍真正可能普及，讓不大了解飛行的小白用戶能拍出專業級別的影像，這是革命性的創新，在大疆推出微型一體機時，意味著它將走向更廣大的無人機消費市場。我確定投它一定能掙錢。”胡明烈說。

同時吸引胡明烈的是大疆的市場開拓能力。在他看來，大疆從建立開始，就嚐試用各種方式賣出產品。“他們最大的優勢是到每一個地方都能迅速本地化，了解當地人需要什麼樣的產品。”胡明烈說。

大疆發展至今，胡明烈覺得都在意料之中。因為在幾年前，汪滔就和他談到了詳細的發展規劃。“汪滔把大疆未來5年的產品規劃，甚至是未來五代會出怎樣的產品，9年要占據全球70%市場以及未來要引進哪些投資方都做好了詳細的規劃。胡明烈覺得，汪滔是商人、工程師、科學家的多重結合體。

據胡明烈介紹，從2012年開始，大疆就已經開始盈利。不過，當時它提出的9億人民幣估值，還是讓不少投資機構猶豫。“大疆當時並不需要太多資金，更多是投資機構對它未來發展的認可，以及提供一些資源。這給了遠瞻資本機會。”胡明烈覺得，能夠投資大疆，也有運氣的成分。

最終胡明烈與汪滔敲定了1000多萬人民幣的投資。如今，大疆估值已經從五年前的3億美元，到如今的160億美元。據胡明烈介紹，遠瞻資本在大疆這一項目上獲得了超過百倍的回報。

2018年4月，大疆採取了競價的方式進行新一輪融資。據全天候科技獨家獲悉，4月3日，首輪競價結束，共有近100家投資機構遞交了保證金和競價申請，認購金額較計劃融資額超過了30倍。為了篩選投資者，大江開啟了第二輪競價。按照大疆的要求，投資者需要認購一定比例的無收益D類普通股，才能獲得B類普通股的投資資格。D類股本質上是一種“無息債”。

大疆如此強勢，原因之一是出於良好的業績。全天候科技獨家獲得的數據顯示，大疆2017年營收為175.7億元人民幣，同比增長79.6%；淨利潤43億元人民幣，同比增長123.2%。

“小米60多億人民幣的利潤，估值最後一輪是600到800億美金，大疆去年不到50億利潤，估值才150億美金，很難用貴來形容本身價值。大疆這麼強勢，投資人還是搶。”胡明烈說。

作為大疆的早期投資人，胡明烈表示，早期大疆更看重投資機構能夠提供的資源。“現在我不需要資源了，那我就選擇錢，誰出的錢多，我就選誰。”胡明烈如此解釋大疆競價的融資方式。

在他看來，大疆未來會遇到增長瓶頸和競爭，消費級無人機有限的市場將會制約它的發展，同時同時，伴隨著中國外的巨頭紛紛入局。順風、京東、菜鳥等開始推進無人機物流項目；Facebook以2000萬美元收購英國無人機公司Ascenta。大疆在外部也面臨著不小的挑戰。

不過，大疆在工業級市場上還有機會，“當消費級無人機市場不再高速發展的時候，大疆也可以把更多的研發精力放在工業級市場上。”胡明烈說。

尋找下一個大疆

胡明烈認為，投資大疆有很多偶然性。但大疆作為遠瞻資本早期的成功投資案例，從中得出的一些經驗，讓胡明烈總結出了一些自己的投資邏輯。

首先，遠瞻會先判斷一個行業是否有前景，再從中選擇能夠解決產業鏈痛點，或者對某個環節有關鍵性優化的項目。

他拿新能源汽車舉例道，“新能源汽車肯定是未來5年的發展方向，但動輒幾十億的投資，從我們基金的體量來看是很難投，但是新能源汽車的發展需要充電樁、電池等，所以我們會投新能源汽車生產過程中的服務項目。”

2017年遠瞻資本投資了鈞嵌傳感。這是一家從事新能源車用傳感器領域內的技術開發、生產、組裝及銷售等一體的科技型企業。每年可為新能源汽車用戶省下幾百元電費。

稀缺性和性價比也是重要的判斷標準。遠瞻資本投資的禾賽科技，擁有此前被國外巨頭壟斷的自動駕駛激光雷達系統，價格只有國外的三分之二。

最終決定是否投資，則看一個項目的落地情況。胡明烈是一個非常關注商業模式的投資人，在他看來，能不能賺到錢是最重要的因素。早期在硬件領域，他發現很多公司在量產、市場銷售等方面出現問題，導致公司無法發展。

因此，對於目前中國火熱的AI晶片領域，胡明烈比較慎重。他在去年投資了AI晶片公司泰芯科技，不同於寒武紀、地平線這類要做底層流片（流水線一樣通過一系列工藝步驟製造晶片）的AI晶片企業，泰芯科技主要依托於FPGA（現場可編程門陣列，在技術層面上，企業進入的門檻稍低）來發展自己的專業AI晶片，產品落地難度相對較低。“地平線做的產品可能會是萬億級市場，但是它的投入成本巨大，研發周期也長，失敗的風險也更大，反之，泰芯科技做的可能是百億級市場，但易於落地，風險相對可控。”胡明烈說。

今年中興事件後，中國出現了AI晶片創業熱潮，不少項目成為了投資人眼中的香餑餑。對此，胡明烈卻有不同的看法，在AI晶片領域，不論是在人才、市場還是在技術上，國外晶片巨頭占據了絕對的領先優勢，“中國AI晶片短期內要想在基礎研究上實現彎道超車是不可能的。”胡明烈說。

對於風口領域，胡明烈一向慎重。“如果說投一個項目，不是看五年內能不能賺錢，而是看明年能不能估值翻倍，這會死得很慘。”在他看來，很多人搶風口，是為了有故事可講，這樣就可以融下一個基金，賺到管理費，但是LP賺不到什麼錢。

“我投資就是為了賺錢，這是我投資的時候時刻記住的一點。”胡明烈覺得，只要企業有發展前景，可以接受比較長的回報周期。

目前，遠瞻資本已經開始募集第三期基金，胡明烈表示，硬件仍然是遠瞻比較看中的賽道。未來，他依然準備逆風口而行。“投資本來就是一個反周期的事情，低潮期布局投資，才能獲得高倍回報。”