美國10年期國債收益率在3%附近經過三周的蓄力高位盤整，終於厚積薄發，一夕之間衝上3.1%，最高至3.1261%，堅持三天後目前回踩至最低3.05%-3.06%一線，堅決不擊穿3.05%的底線。判斷美國10年期國債收益率已突破長期阻力。（對美國10年期國債收益率實質性突破3%關口的解析，請參見本周Rates Weekly Iss.22 《山不厭高，海不厭深》）
何謂對3.0%重要關口形成實質性的突破？我有三個考量。一是穿越幅度，二是站穩的位置，三是站穩的時間。從穿越幅度看，市場擊關鍵位置穿12個點；而市場穿越幅度越遠，人們就越認識到市場已變天，阻擋位與支撐位越能互換角色。從站穩的位置上看，UST 10yr始終站在3.05%上方，就是下不去，用實力說話。從站穩的時間上看，收於3.0%上方已連續8天，連續回踩不擊穿已有四天。基於此，我認為長端利率業已形成突破，準備進入新的紀元。
放眼後市，對於美國收益率和IRS利率，我滿眼只有一個字：漲。[星星眼]
對於這幾個月的市場表現，我們總體滿意，因為我們是在美債10yr 2.4%的時候看到3.1%，這在當時，是全市場中相當激進的觀點（參見《美國利率市場2018年展望》），並且即使經歷了UST 10yr深度回調，多頭復活，我們也頂住壓力，一直未曾動搖！現在，市場如約來到了3.1%的位置，並且回踩站穩3.05%，正如我們當初的展望所描述。感謝市場給臉。比心~~[愛心]
我們從本周鄭重上調我們對2018年的預測——將UST 2yr從2.3%上調至2.8%，UST 10yr從3.1%上調至3.35%（內心多麼希望是3.5%），相應地，USD 2yr IRS從2.5%上調至3.0%， USD 10yrIRS從3.1%上調至3.4%。
表1 US Rates 2018 Outlook Update
可以看出，我們在原基礎上，上調了最高位預測，但沒有特別激進。市場上有美元大基金喊著年內UST 10yr 要4%見，它的小夥伴摩根大通預測UST 10yr 3.5%，美銀美林預測UST 10yr 3.45%。我們的調高，顯得相對溫和，和去年底我們在全市場位居激進分子前列，形成鮮明對比。
我們的rationale如下：
一、在市場情緒上，多頭撤退，目前在3.1%上方看不到明顯阻力位。還記得BMO的多頭無奈地說要“尊重”做空的力量嗎，現在市場已經突破了，要等空頭撤了再回來買。那麼UST 10yr要上漲到什麼程度才會重新吸引資金入市呢？根據美銀美林的最新基金經理調查，資產管理經理們正在等待收益率達到3.6%，再將資金從股票重新分配到債券。瑞士信貸國際財富管理業務首席投資官則預測該數值是3.5%。鑒於嗅覺靈敏的投機者通常比real money跑得快，很可能不到3.5%就開始跑路，因此，合理推斷US 10yr在3.45%下方。（=> UST 10yr<3.45%）
二、在部位的分布上，空頭雖然已經位於高位，但還可以不斷加空。隨著UST 10yr終於突破3%，並確認回踩，趨勢追隨者更可能加大做空力度，而不是減少空頭部位。根據最新的CFTC數據,截至5月15日，投機盤持有的10年期美債期貨淨空頭部位接近歷史最高水平，並還有加空的空間。因此，UST 10yr站穩3.05%和3.1%，不應該成為本年度行情上行的終點，而應該是新的起點。( => UST 10yr>3.1%)
三、在市場走勢上，UST 10yr這波上漲與2013年5月相比，算是溫和許多，並非強弩之末。2013年時的聯準會(Fed)主席伯南克搞了一出taper tantrum，在短短三個半月促使UST 10yr飆升了100個基點，最終略高於3%。而這一次，雖然UST 10yr在過去一周一舉超越先前高點，看起來很猛，卻也並非後繼乏力。首先，UST 10yr這波整體漲幅，從1月中旬回調後從2.55%開始起飛算起，花了四個月時間，和上次時長差不多，但漲幅基本上只有Taper Tantrum時期的一半，不能算是用力過猛。其次，這兩次的經濟環境大背景不一樣。彼時才剛走出全球金融危機又裹上了歐債危機，大氣剛喘兩口，利率走高對經濟的影響較大，市場成驚弓之鳥；而這次經濟沒有特別脆弱，預計這次的利率上漲幅度的對經濟的影響要小得多。因此，市場在掉頭之前，還可以承受利率的進一步上漲。( => 3.1%<UST 10yr<3.55%)
四、在通膨溢價上，還有一定的上行空間。伴隨油價飆升至2014年以來最高（布蘭特都80了耶，2014年來首次），現在市場上的口風基本已經轉向，好像一夜之間50美元的年代已經過去，100美元不是夢。嚴肅的彭博經濟研究大意是說“油價100美元的話經濟也沒問題，200美元話我們認為會影響經濟”，UBS的量化研究員認為100美元的油價給利率帶來的影響是，由於拖累經濟增長而減少16bp，由於通膨壓力而增加90bp，由通膨帶來的利率淨上漲是74bp。恩，嗯，所以大家了解一下市場的口風。不過呢，我覺得不用著急看100，因為目前日線圖上，布蘭特原油表現出了平頭頂形態，這個形態比較弱一點。所以油價在這附近歇了也不是沒可能。那麼如果油價不繼續猛漲，是不是通膨溢價也就沒戲了呢？那不會。即使油價一直維持在現價附近，只要價格能夠穩定高位，就能夠最終通過成本傳導到方方面面的實體經濟中去，表現在聯準會(Fed)看重的PCE Deflator excluding Energy &Food就會上升，通膨預期也隨之上升。因此預計油價還將逐步傳導通膨壓力，看好短端加息預期及長端利率的inflation compensation。此外，10年期通膨保值債券盈虧平衡通膨率上周自2014年以來首次升破2.20%，現回調至2.16%附近，前高在2014年的2.3%，還有14個點的空間。在通膨預期的配合下，UST 10yr往上再走十幾個點不是不可以。(UST 10yr>3.25%)
圖1 布蘭特原油價格
注：Oil towards$100/bbl – How Large a Global Macro Shock?
This is now the 11th largest oil spike YoYin 70 years. We assess the implications for global growth, inflation andcentral banks. But oil intensity continues to decline And US shale is a gamechanger for the ‘net’ global growth impact. $100/bbl oil takes 16bp off globalgrowth and adds 90bp to global inflation.
https://neo.ubs.com/shared/d2vn0MLSdC
把上面的一二三四結合起來，發揮初中數學不等式的紮實基礎，我們可以得到一個預期：3.25%<UST 10yr<3.45%。在此框架下，具體點位我們再來求助於技術分析。
（以前聽到一個笑話說，交易員講再多道理，最後點位都是拍腦袋畫圖得來的。我們不是這樣哦，真的是先想清楚了，有了大概範圍以後，再用技術分析來驗證和瞄準的哦。）
五、從技術分析來看，3.35%是下一站。日線圖上，5月18日構成了一個典型的長柱體看跌捉腰帶線，通常主題越長，技術意義越重大，尤其這根捉腰帶線是在市場趨勢已經發展了較長時間後才出現的。但是我們也可以看到，市場在隨後的幾天，努力收於該線之上，意欲恢復上升趨勢，UST 10yr過去一周已在3.05%上方穩若泰山，就是明證。我會對這次回踩密切關注，但是不會太擔心。只要能站穩3.0%，就不是問題。
圖2 UST 10yr 日線
長期圖上，本輪長期下降趨勢的23.6%回檔位在3.33%，也正好位於歷史密集成交區間。該數值符合我們上述判斷區間，所以就是它了。
圖3 UST 10yr 月線長期趨勢圖
綜上，預期美國10年期國債收益率年內目標位可達3.35%。鑒於目前10yr swap spread有從0向5bp拉寬的趨勢，一並上調USD 10yr IRS年內目標位至3.4%。UST 2yr由加息預期計算及加息周期中的curve flatten程度倒退出目標位2.8%，由於2yr swap spread差不多穩定在20bp左右，上調USD 2yr IRS年內目標位至3.0%.
六、對世界經濟前景是否向好的分歧加大，經濟的downside風險牽扯UST 10yr不能漲得太激進。
全球經濟中，一方面，目前市場上有相當一部分投資者擔心過去一年通膨低企、增長堅實的局面即將終結，對新興市場持悲觀看法的人也怪罪於聯準會(Fed)，認為金融市場的不安會削弱消費者和企業的信心，最終拖累經濟增長。隨著投資者開始將目光對準經常項目赤字等斷層線，從印度到墨西哥的央行勢將以比經濟學家之前預測更快的速度提高利率。惠譽表示，土耳其、中國、波蘭、巴西、印度尼西亞和印度當前的貨幣政策比通常適用於發達經濟體的基於規則的政策框架所隱含的水平更加寬鬆，可能導致新興市場政策利率上調幅度超出金融市場的預測。另一方面，相比之下，經濟學家和政策制定者還樂觀一些。在樂觀主義者眼中，全球到處都是反彈跡象。受到消費復甦的提振，美國展示出更強增長勢頭，中國的製造業增速強勁得出人意料。鑒於出口勢頭增強，日本認為一季度罕見的經濟萎縮只是暫時減速。歐元區官員同樣預計經濟將會復甦。
就美國而言，一個國家光靠服務業、沒有製造業，實體經濟會是空心的，不能長久支撐。目前全球主要國家都認識到這個問題，都開始以製造業為基石的轉向，美國也一樣。然而轉型調結構、深化改革，你我都身處其中，深知何其不易，難道老美的製造業回歸、經濟結構調整就可以不遵循歷史規律，一蹴而就嗎？所以，經濟好轉歸好轉，但能不能一下子好轉到UST 10yr到4%的程度呢？我看未必。
七、基本面上，在通膨預期接近四年高點、聯準會(Fed)準備繼續加息、歐洲央行向政策正常化邁進之際，全球收益率繼續走高看來不可避免。
八、供給面上，美國財政部本周發行規模又將創下2010年來最大，收益率繼續攀升在所難免。美國財政部上個月表示，美國上半財年預算赤字料將擴大到6,000億美元。已得到川普總統批准的稅改和開支措施料將使2018財年全年預算赤字擴大到8,040億美元，隨後到2020年突破1萬億美元大關。川普政府已將企業稅稅率由35%下調到了21%。鑒於美國的赤字預計將會出現爆炸式增長，加上美國債務負擔的增加，收益率的上升只是時間問題。
寫完了。現在有點不爽。因為，直到剛才都還在3.05%上方穩穩的，然而寫到此刻，就在此刻，UST 10yr居然，居然，突然，因為土耳其和意大利的破事，跳水跌到3.03%了，估計要去3.0%附近晃一圈，我感到很心塞。
本文來自外匯有聊，作者Lady Z。
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