小米超大IPO啟動：八大看點一網打盡！

媒體注：據消息報導，小米本周將在香港申請IPO，6-7月掛牌，成為首個嚐鮮“同股不同權”的公司。儘管還沒等到小米的招股書，但我們不妨先來劃個重點。下文作者辰逸，來源鳳凰科技（ID：ifeng_tech）。鈦媒體已獲取授權，略經鈦媒體編輯。

種種跡象表明，小米公司馬上就要上市了。

近期，小米創始人、董事長雷軍屢放大招。先是在母校武漢大學的小米6X發佈會上宣布，每年整體硬件業務（包括手機及 IOT 和生活消費產品）的綜合稅後淨利率不超過 5%。隨後他又發全員信宣布了新一輪的公司高管調整，任命CFO周受資為公司高級副總裁，接管財務、投資、HR等業務。

據鳳凰網科技拿到的可靠消息，小米本周將在香港申請IPO，6-7月掛牌，成為首個嚐鮮“同股不同權”的公司。儘管還沒等到小米的招股書，但我們不妨先來劃個重點。

畢竟，就算貴為“超級科技獨角獸”，能不能跑，總要拿出來遛遛。

看點1：雷軍說小米硬件淨利潤率永不超過5%，會不會打臉？

這可能是最近整個行業最關心的問題了。畢竟，小米不光是做手機，雷軍說的這個硬件淨利潤率的上限範疇太廣，影響的行業也真是太多了，照雷軍自己的話，小米生態鏈那可是滲透了100多個行業呢。

首先我們先搞清楚， “綜合淨利潤率”到底是什麼？

此前已經有媒體解析過，如果拿單個小米手機比如小米MIX2S，乘以5%來計算，這款售價3299元的手機，單品可賺164.95，但這並不是綜合淨利潤率。

綜合稅後淨利潤是一個總體性的概念，由營業收入扣除各項成本開支，包括研發、銷售、廣告等之後再除以營業收入得到的淨利潤率。

第一手機界研究院院長孫燕飆表示，中國廠商的平均綜合淨利潤率是10%，雷軍拋出的5%確實不高。而且，根據之前業內流傳的Pre-IPO融資推介材料上稱，小米2016 年硬件業務的淨利潤率僅為 2.8%。

當然，所謂“融資推介材料”並非來自小米官方，但其中有一部分可能來自早期投資人賣老股的信息。所以，姑且認為這些數字大致可信的話，2.8%和5%之間還是留了餘量的。

那麼，真實的數據到底怎麼樣，還得看招股書。因此，到時候通過小米遞交的招股書查一查，就能夠知道5%這個數字會不會打臉，這將是招股書最大的看點之一。

看點2：小米到底賺不賺錢？

從小米誕生第一天起，雷軍就一直說，小米手機幾乎不賺錢。

妙就妙在這個“幾乎”，到底多少利潤才算“幾乎不賺錢”呢？而且雷布斯最近又宣布，硬件綜合淨利潤率不超過5%，顯然是在給盈利情況釋放壓力。根據5%推測，小米的硬件賺錢能力基本是個可測量的數據。所以大家應該更關心小米的互聯網收入情況，還有投資收益。

有一點需要關注下。招股書通常都有幾百頁，裏面含有“淨利潤”字樣的不同數據口徑可能有一大堆，比如“未經審計的淨利潤”、“經營利潤”、“經調整後的淨利潤”等等。而且，港交所和中國A股、美股的會計準則也略有不同，五花八門也容易看暈。

那麼看哪個數據靠譜呢？大概可以關注兩個數據，一個是“經營利潤”，一個是“經調整後的淨利潤”。

這個“經調整”很有說法。大家一定還記得美圖IPO時候的巨虧。其實香港上市的互聯網公司並不多，會計準則也和美國不一樣，美圖當年就吃了“巨虧”的這個啞巴虧。給大家詳解一下。

互聯網科技公司通常會在之前融資時給投資人發行不少優先股，如果估值從一開始的幾千萬美元到了幾百億美元，這些優先股的價值也放大了很多倍，股東的財務浮盈也翻了N倍。但這些股東還沒退出，所以他們的投資價值的提升，在財務報表裏就會被認為是公司對這些股東的負債。不知道小米這次會不會也遇到差不多的情況。

看互聯網公司是否盈利，不能單純看淨利潤，還要要看經營利潤和調整後的淨利潤，這兩個數字，排除財務會計等干擾性因素。

看點3：雷軍在小米到底占多少股？

之前有媒體報導，雷軍在小米的占股竟然高達77%。但招股書沒放出來之前，這個數字還是只能看看。雷軍到底在小米有多少股票呢，相信這是我們都想知道的。畢竟這可能關係到今年中國富豪頭銜的歸屬。

另外，小米有望成為香港首批“同股不同權”上市公司。同股不同權，就是說，管理層掌握的一部分股票的投票權遠大於普通股。簡單說，按港交所新政，雷軍可能擁有一批股票有超級投票權，相比普通股，“話事權”最少1股頂2股，最多1股頂10股。理論上，如果雷軍擁有的全是超級投票權的股票的話，最少只要擁有9.1%的特殊股權，就可以保障投票權超過51%，牢牢掌握公司控制權。

另外，此前網傳小米工號1000以內的員工在公司上市後都將實現不同程度的財務回報。在最新的人事調整中，小米兩位聯合創始人周光平、黃江吉因個人原因辭去管理職務。通常沒有了公司職務，在上市後股票變現方面受到的限制會少很多。

如果招股書有披露小米高管的持股比例，按照一個合理估值區間，那麼這些高管在小米上市之後身價會變成多少？這同樣是一個大家比較關心的問題。

看點4：小米真的像自己說的那樣，是一家互聯網公司嗎？

小米在上市前夕拋出5%的數字，其實更像是給小米定一個未來的目標，定下硬件淨利潤率的上限，告訴大家：“我們是互聯網公司，我們不是依靠硬件獲利的傳統硬件廠商。”

從目前流傳在外所謂“推介”數據看，小米收入 21% 來自於互聯網服務業務，毛利率超過40%。

那麼，怎麼判定一家公司是不是互聯網公司呢？大概有這麼幾個方面。

首先，要有成規模的互聯網業務，如果互聯網業務基本規模都沒有，那就根本無從談起；

第二，互聯網業務是主要盈利來源。舉個例子，單看蘋果App store、Apple Music等互聯網屬性業務賺的錢甚至超過不少互聯網公司，但蘋果的盈利仍然主要來自硬件利潤，所以蘋果還是家硬件公司。

第三，互聯網屬性的業務收入要呈現出快速增長屬性。互聯網公司都是要海量用戶基礎，用戶粘性越高越好，使用時長越長越好，獲客成本越低越好。

所以，小米是不是一家互聯網公司，到招股書裏找答案就看這三組數據：小米互聯網收入有多少，小米互聯網盈利比例有多少，小米互聯網業務的月活用戶數、使用時長和獲客成本。

不過從小米的商業模式看，現在就可知的是，小米互聯網業務應該是沒有獲客成本的，畢竟可以靠手機用戶直接轉化。

看點5：小米生態鏈到底有多大？

小米是從2013年開始布局生態鏈，以手機為核心，周邊產品有耳機、小音箱、移動電源，再往外是空氣淨化器、電飯煲、淨水器等小家電。還有一些玩的東西，比如掃地機器人，還有一些生活必需品，比如牙刷、床墊。

其中一些公司甚至已經規模世界領先，走上資本市場了。比如做小米手環的華米科技，去年已經在美國上市了。

小米這些產品到底能賺多少錢，利潤率怎麼樣？在去年的時候小米生態鏈公司已經超過了100家，現在這個數字變成了多少，這些公司跟小米之間到底是什麼關係？

小米招股書裏應該有答案。

看點6：小米上港股後，還會上A股嗎？

不出意外的話，小米應該是港交所新政施行後首家上市的公司。與此同時，中國A股的CDR也消息不斷。

CDR是中國存托憑證（ChineseDepositoryReceipt）的英文縮寫，指境外上市公司將部分已發行上市的股票托管在當地保管銀行，由中國境內的存托銀行發行、在境內A股市場上市、以人民幣交易結算、供中國投資者買賣的投資憑證。

互聯網公司登陸A股，是個“老大難”問題，因為A股IPO發審機制，要求擬上市企業需連續3年持續盈利，對企業股權結構也有限制。所以 “BAT”選擇中國香港、美國資本市場上市。

今年年初，CDR傳聞沸沸揚揚。有多家中國互聯網上市公司大佬有表態將要回A，小米也被傳將會香港＋CDR實現港股和A股同時上市。傳說紛紜，已經被猜成年度懸疑劇了。

現在小米赴港上市，讓傳聞先確定了一半。接下CDR的消息近期會不會有消息？這個可以看小米香港招股書裏有沒有提到這個信息。

看點7：小米估值會不會破千億？

雷軍能不能登頂中國首富，除了看他有多少小米股份，還看公司的估值最終是多少。

關於小米的估值，從500億美金、800億美金到1000億美金不等。到底哪個準確呢？這就要回到一個如何看待互聯網公司的估值模型的問題。

和境內資本市場不同，我們習慣了看消費類公司、工業類型的公司，無外乎看今年的淨利潤情況，再測算一下明年的淨利潤情況，乘以一個行業平均的市盈率倍數。

但是對於互聯網公司，這個估值模式就很難了。首先這家互聯網公司可能不是正的淨利潤，其次就算是正的淨利潤，公司的營收和毛利的增速高達100%，200%，也不是新鮮事，但是這樣的增速對於我們熟悉的傳統企業就是不可能完成的數字。

互聯網公司的估值更看中企業的用戶數、獲客成本、盈利增速，也就是企業的成長性。蘋果市值是8400億美金，市盈率18倍左右；騰訊市值37200億人民幣，市盈率43倍左右；亞馬遜市值7500億美金，市盈率320倍左右。

小米能頂得起多高估值，得看招股書裏數據有沒有體現出足夠成長性。基於之前的公開報導，相比手機業務，盈利貢獻想像空間更大的生態鏈產品、互聯網服務的營收和毛利水平歷年變動數據更值得關注。

看點8：小米的海外市場到底怎麼樣?

小米這兩年在海外折騰得有聲有色，根據最新的消息，在印度都已經拿下31%這樣誇張的市場份額連續排名第一了。此外，小米自己宣傳它在印尼、東歐等地都表現不錯，現在進了西歐市場開頭也順利。

那麼，海外市場到底占了小米多大盤子？小米真的能靠海外市場保持成長性嗎？畢竟，中國中國市場已經是零和競爭市場，小米的高估值必須要靠長線的高增長率來支撐，那就必須往海外市場看。

小米近期大書特書海外市場成績，尤其是印度市場，在招股書裏小米過去3年海外市場變化數據都能看出來。

當然，以上內容僅為預測，真實的招股書究竟如何，我們將密切關注，並在招股書公布後的第一時間進行解讀。