4月19日淩晨，因港元又觸發7.85弱方兌換保證水平，香港金管局再度買入101.7億港元，至此金管局共計買入超500億港元。
在金管局砸下500億後，港元拉升至10日來新高。周四上午，港元兌美元大幅上漲0.07%至7.8441，創出了1月17日以來的最大盤中漲幅。
自從聯繫匯率制度下的弱方兌換保證在上周四被觸動後，過去一周金管局共13次買入港元，總額達到513億元，銀行同業結餘相應縮小。
轉機？港元脫離弱方兌換保證
隨著港元保衛戰初見成效，港元HIBOR仍繼續走高，14天利率大漲12個基點至0.71857%；3個月期利率升1.59個基點至1.33661%，創2008年12月16日以來新高；但隔夜利率小幅回落0.46個基點。
香港金管局副總裁李達誌今日在介紹聯繫匯率制度近日運作情況時表示，購買港元的操作平穩有力，沒有看到大幅沽空港元活動，預計港元拆息將繼續慢慢上調，500億港元的流出規模不算太大，金管局外匯基金票據在需要時可以用於銀行融資，市場對聯繫匯率制度和金管局的信心保持強勁。
近日港元多次觸及弱方兌換保證並有逾500億港元資金流走。儘管如此，聯繫匯率制度運作暢順，未發現大規模沽空港元活動。港元銀行同業拆息（HIBOR）已開始做出反應，金管局預計拆息會繼續慢慢上調。
值得關注的是，港美利差(LIBOR/HIBOR gap)在近幾日金管局入市後重新出現收窄跡象。不過，港元反彈的持續性和有效性目前依然有待觀察，在最初一波拉升行情過後，目前港元匯率正再度回落近30點。
港美利差收窄
港元此前下跌，直接原因在於美、港市場利差的擴大。聯準會(Fed)過去幾年數次加息，使港元與美元的利差進一步擴大，導致與美元掛鉤的港元匯率受壓。
由於香港銀行體系充斥著充足的流動性，即使基準利率和美國利率上漲，在中國香港地區內的銀行利率也可能保持不變。這就導致了自2008年以來，美國銀行同業拆借利率（Libor）相對於香港銀行同業拆借利率（Hibor）的溢價水平一直保持在高位。
進退兩難的香港金管局
4月12日以來，香港金管局買入超過500億港元，來保證港元匯率不至於跌破聯繫匯率制度規定的7.85弱方保證。
香港政府抵禦匯率貶值的能力較1997年強大了很多，當前的香港金管局持有的外匯儲備量位居世界前列，超過4000億美元，這超過了香港7倍的貨幣流通量，相當於48%的M3。要將所有主體 —— 包括全部中外機構和個人 —— 的港幣資產的一半拿來與金管局換成美元，才能耗盡金管局的外匯儲備。這幾乎是不可能完成的任務。
因此，天風證券指出，即使不排除真有螳臂當車的投機者以為自己是湯姆克魯斯，但是結局必然是雞蛋碰石頭，7.85絕無可能被擊破。
05年以來香港金管局曾六次干預匯率，都是買入美元、投放港幣，尤其是在美國08年金融危機後實施量化寬鬆貨幣政策，港幣升值壓力較大，港幣通過這一調節機制跟隨寬鬆。
香港金管局為何沒有選擇跟隨聯準會(Fed)緊縮貨幣政策以保持港幣對美元匯率的穩定呢？
海通證券薑超認為，香港金管局遲遲不收緊貨幣的深層次原因是擔憂香港樓市能否扛住貨幣緊縮的壓力。
08年全球金融危機後，香港跟著美國實施寬鬆的貨幣政策，房價大幅飆升，當前港島A類住宅售價與危機前的高點相比還漲了1.6倍。而美國房地產價格經歷了10年恢復，當前也僅僅是接近危機之前的高點水平，考慮到通膨因素，實際價格的漲幅非常有限。如果用售租比來考察房地產市場的估值的話，香港港島A類住宅售租比在08年之前基本都維持在20倍以下，08年短暫突破20也僅僅是達到23.5倍，而當前卻已經突破了31倍。美國07年高點時的售租比也只有25倍，經歷了10年恢復，當前也只有18倍。
儘管香港特區政府和金管局出台了多項政策來抑制房價的過快上漲，例如連續多次提高房貸首付比例，2016年11月將購買二套房的印花稅提升到15%，17年5月限制銀行對地產開發商的貸款，但當前香港樓市仍在漲價。
根本原因在於香港貨幣環境依然較為寬鬆，但如果金管局出手干預匯率就意味著收緊貨幣，市場利率就會抬升，香港樓市能否扛得住貨幣緊縮的壓力，是存在風險的。
香港升息周期已開始
市場人士預料，套利交易仍會主導港彙弱勢，資金將持續流出香港，若3個月港元拆款利率升上 2%，香港或有機會6月升息。光大銀行金融市場部資金業務副主管顏劍文表示，他相信這與港股市況不佳，出現資金撤離氣氛有關，同時市場料美國6月很大機會升息而事先進行套利，加速資金流走。他估計資金將持續流走，當銀行結餘降至 1000 億元時，資金外流情況便會回穩過來。
顏劍文表示，周三隔拆利率回軟，主因銀行結餘仍然很多，其他期限的拆款利率升幅亦因此有限。雖然拆款利率緩升，但升勢也較預期快，估計美國6月若升息，走資將會加劇，3個月拆款利率一旦升上2%水平，隨著最優惠利率 (P) 與 3 個月拆款利率差距收窄至約3%水平，香港銀行可能最快 6月上調 P。
野村證券同樣表示，預計香港最快本季內會上調最優惠利率 (P)，預期上調 0.25%。並指出於周二（17日）當天走訪了 6 家銀行，其中中銀香港、東亞、渣打及恒生已上調3個月及1年定存利率7個基點至45個基點。在定存息上調後，野村認為預期利率逐漸正常化。
港媒引述工銀亞洲副行政總裁唐希強表示，香港升息周期已開始，本地銀行肯定有升息壓力，但目前未能決定何時開始升息，關鍵在聯準會(Fed)未來2至3個月是否再升息，如利差再拉闊 25 基點，港息跟隨升息壓力會更大。
本文來自：人民幣交易與研究；作者：紅豆
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