10個方面看美股：2018年，牛市要“涼了”？

最近中美貿易摩擦有所緩和，美股也曾出現一定程度的反彈，但隨著“通俄門”再度發酵、中東緊張局勢升溫，美股回落。

更重要的是，從技術面來看，美股未能擺脫當前正迅速將50日移動均線推向100日移動均線交叉點的下行通道。

如今美股市場的調整更像是一個市場周期的結束，而不是開始。市場正面臨著諸多在2011年或2015年都不存在的不利因素。

1.聯準會(Fed)繼續提高利率，迫使收益率曲線趨平，這對投資者來說不是好事。

2. 聯準會(Fed)、歐洲央行及其他央行正逐步縮減其流動性操作。雖然全球資產負債表繼續擴張，但增長率開始放緩。

3. 3次颶風和2場重大森林火災令美國經濟增速放緩，全球經濟增長已開始疲軟。

4. 美國現任政府正試圖發動一場可能影響經濟各個方面的“貿易戰”。

5. 股市分析師John Hussman稱，估值仍然極端擴張。“下面的圖表顯示了幾種估值指標，我們發現這些指標與歷史上市場周期中實際的標普500指數的總回報率是高度相關的，通過與其歷史標準的百分比偏差表現出來。在1月的峰值水平上，這些指標比歷史標準擴大了約200%（3倍），我們將其與平均的、普通的長期市場回報前景聯繫在一起。歷史上沒有任何一個市場周期——即使是近幾十年的市場周期，也不是那種與低利率相關的市場周期——在沒有將可靠的估值指標降到1月底水平的一半以下的情況下就結束的。”

“不要以為市場的上漲會‘反駁’對估值過高的擔憂。在估值過高的情況下，進一步的上漲通常會放大後續的損失，最終抹去多年，甚至是超過十年，市場相對於無風險現金所獲得的收益。”

6. 儘管最近出現了動盪，但高收益率利差仍然很低，這表明“恐懼”尚未重回市場。

7. 經濟領域的利率正在上升，通過信用卡等可變利率債務直接影響了消費者。不足為奇的是，短期利率上升已經導致拖欠和壞賬率上升、貸款需求下降。

8. 價格波動性正在上升。從歷史上看，每周的點位變化都有顯著的增長，已經出現了更多有意義的市場修正。

9. 投資者仍然過於興奮。Paulsen在給客戶的報告中寫道：“也許1月份的市場消息指標峰值將僅僅是暫時的。然而，當該指標接近2000年和2007年的峰值時，當前的預警就出現了。也就是說，這表明在所有金融市場上，投資者當前的信心和積極性幾乎與過去兩大股市的高點一樣明顯。”

也可以通過投資者的行為看出這一點。Decision Point稱：“要注意的是，資金已經撤走，並繼續從熊市基金中流出。貨幣市場資產保持不變，所以我們沒有看到擔憂加劇或抽資離場。事實上，我們現在正看到資金流向牛市基金。”

10. 盈利預期正處於創紀錄的水平，為失望留下足夠的空間。

“事實上，自FactSet開始追蹤2002年第二季度從底部反彈的每股盈利預期以來，2018年第一季度的每股盈利預期增幅最大。記錄顯示，之前底部反彈增長幅度的最高記錄為2004年第二季度的4.8%。”

“儘管如此，表面看來，第一季度將是一個明顯向上的異常值，但實際情況是，大部分（據摩根士丹利的數據顯示已超過所有）已經有所表現。這是一種風險，因為根據路透社報導，在第一季度，美國企業將公布7年來最大的季度利潤增長同比增幅僅略高於18%。即使是最小的失望也可能進一步擾亂已很脆弱的市場。”

結論

當前市場的背景與2015至2016年期間的“削減量化寬鬆恐慌”，或是在季度1和季度2結束之後的修正時期都截然不同。在以前的案例中，聯準會(Fed)直接注入流動性，並滿足對長期寬鬆支持的期望。但如今估值已經經歷了相當大的逆轉，期望已被撲滅。而目前，這些技術支撐都不存在。

投資是關於估值的。它是關於以可接受的風險水平去購買一系列預期未來現金流，其價格低到足以產生理想的總回報，而這些現金流量是隨著時間的推移而被交付。投資分析的核心工具包括對市場歷史的了解，現金流預測，甚至各種財務業績指標可以作為長期現金流量的“充分統計”的程度（估值比率被用作簡單分析貼現現金流分析時非常重要），以及一個連接了當前價格、未來現金流量和長期回報率的對基本算法的控制。

而投機買賣和心理學相關。無論估值如何，樂觀和悲觀的情緒浪潮都會推動價格波動。價值投資者往往輕視投機行為，尤其是長期的投機行為。不幸的是，如果一個人的物質生活必須生活在肆無忌憚的投機情節中，而其不斷地坍塌成灰，那麼人們就不得不做出選擇。一種選擇是假設投機實際上是投資，大多數投資者無意中這麼做了。而另一種選擇是繼續將投機與投資區分開來，並找到衡量和駕馭兩者的方法。

目前，股市投資者面臨著極端估值，尤其是在整個歷史上與實際當前市場回報完美對應的指標。投資價值缺失。近半個周期的上漲使得投資者在很大程度上忽視了極端的“高估值、超買、過度看漲”綜合症，但即便是自2009年以來，當這些症狀與市場內部的不利因素結合在一起的時候，標普500指數通常也失去了價值。

分析師認為，有相當高的可能性，始於2009年的牛市即將結束。如果結束，投資組合中的保守立場和對沖將在短期內保護資本。隨著修正變得更加明顯時，波動性下降考慮到進一步調整的邏輯方法（我們的目標是不被迫陷入“恐慌性拋售”的局面）。

如今的風險被嚴重低估，而牛市的終結卻只能在事後被證實，但等待驗證所需要的資本毀滅，比我們所願意承受的要多得多。