8年漲10倍！被貿易戰“誤傷”後 這隻股票潛力不可小覷

1 貿易戰中的”誤傷”的 波音

中美雙方的貿易戰嘴炮打的紅紅火火，素來大神打架，小鬼遭殃。大國PK中，被誤傷的跨國公司一大把，波音就是其中的代表。

針對美方無視中方交涉執意公布對華徵稅建議清單，中國商務部4日發佈公告，宣布將對原產於美國的大豆等農產品、汽車、化工品、飛機等進口商品對等採取加征關稅措施。對航空產業來說，影響最大的莫過於商務部對美反製清單中對15-45噸級別飛機加征25%的進口關稅。

消息一放出來，波音立馬成為中美貿易戰的”犧牲品”。川普發動對華貿易戰的第一天，波音股價就暴跌了5%。而在中國商務部的加稅清單出爐當天，波音公司股價在盤前一度又暴跌了6%。

根據此前商務部發佈的對美加征關稅商品清單第106項，涉及的飛機商品為”空載重量超過15000公斤，但不超過45000公斤的飛機及其他航空器”。這一空載重量範圍覆蓋了美國波音公司對中國出口的主要機型——波音737系列和737 MAX 7。這意味著，波音這兩款飛機的未來可能成為中美貿易戰的”靶子”。

然而，筆者細細的去扒了一下。所謂25%關稅並沒有那麼厲害，制裁範圍之內的737-800，訂單總數679架，只有23架尚未交付，占總訂單3.3%。而下了大量訂單會在制裁清單執行之後才交付的737MAX-800，訂單總數248架，雖說隻交付了6%，但正好在制裁範圍之外。短期來看，按照目前的加稅清單，對中國航空公司購買飛機的影響幾乎可以忽略不計，對波音的影響也是極其有限。

長期來看，且不說川普大帝前兩天和中國的友誼長存，今天上層在博鼇論壇上放出的信號也很明顯了。這一點不便多談，筆者談一個可能被大家忽視的因素，在談到”貿易戰”時，似乎被忽視的另一個重要點：波音需要中國市場，中國也極其需要波音。第一點不多說，中國想要商業化航空航天技術，做大自己的民航飛機，還需要從波音的知識產權中受益，借鑒波音的很多東西。中國用一條飛機內飾產線，換來波音在華開設產線就是最好的例子。眼下的制裁，更多是一種權宜之計。

2 長年配息隻增不減  毫無疑問的空中霸主

作為美國軍火及民航飛機工業的龍頭，波音公司股價從08年以來漲了整整10倍，但最近受中美貿易戰等因素，股價出現了持續的調整，我們前面分析了這次貿易戰對波音的誤傷，現在來具體看看這隻大牛股的基本面，這次調整又不是不是川普大帝送給我們的大禮。

1、大飛機，難啃的骨頭

波音公司（BA）是全球最大的航空航天公司，其主要業務主要包括三部分：波音商用飛機業務，波音防務、空間和安全業務，以及於2016年新近設立的波音全球服務與支持業務，除了我們熟悉的造大飛機（這部分業務占波音營收的70%）。波音在空防，安全領域也把生意做的溜起（這部分約占波音總收入30％收入），新成立的全球服務與支持業務帶來的營收可以忽略不計。

同時波音這是一家出口為主導型的公司，波音的商業飛機和空防安全系統銷往150多個國家，有60%的收入來源於產品外銷。有20%的收入來源於美國中國軍用飛機和武器系統。要提一下的是，波音的商用飛機外銷為主，但是空防安全系統這個部門比較特殊，其主要生產的是衛星，軍機以及武器系統。這個細分部門的產品，有65%左右是賣給美國國防部的。所以這也導致一旦美國的軍費開支縮減，波音的股價就很容易出現動盪。

在「商用飛機」這塊領域，波音和空中巴士霸占了全球市場，波音比空中巴士又略勝一籌，2016年，在商用飛機領域，波音占據了全球51.8%的市場份額，而空客則占據了43.4%（以收入計）。而大飛機市場和保險一樣有著”大者恒大”的特性，這與其無法逾越的護城河有著強烈關係。暫不論其作為國防部門，動不動”國家戰略”產生千絲萬縷的聯繫，軍工企業一般代表整個國家最強和最核心的製造力，其積累技術壁壘一般企業望塵莫及。

（機身供應商所在國家）

從用戶使用的角度來看，航空公司的替換成本和試錯成是很高的。商業幹線飛機走的量產、商業化路線，對質量要求非常之高，不是靠運動式工廠突擊就能搞出來的，到現很多飛機拿不到FAA適航證就是明證。而飛機不比其他產品，一旦出錯，最嚴重就是空難。而空難的代價非常、非常巨大。所以航空公司們不大會嚐試新品牌的飛機。這也導致現在市場上的飛機制造商，都是數十年的老品牌，新品牌很難競爭。

2、波音逆天的經營能力

一提到壟斷寡頭，我們腦子裏很快會浮現出”暴利” 二字！

然而，波音做的生意卻是個例外。波音的淨利率一直以來都維持在個位數。是不是難以想像，從這個維度來說，造飛機真沒有造襪子掙錢。這樣的局面，一方面與其行業特性有關：波音每年的研發費用驚人，而生產飛機並不是有規模效應的聲音。另一方面波音有限上遊的產業鏈，飛機零配件公司的利潤空間已經極其有限，波音壓成本的空間有限，而下游航空公司的利潤率也並不高，旅客對票價很敏感，波音能攤薄所對應的旅客數與票價具有上限，因此飛機價格也存在天花板。

然而，波音雖然淨利潤不行，但是對投資者來說，波音股本回報率（ROE）卻驚人。

杜邦分析法告我們： ROE=銷售淨利率X 總資產周轉率X 權益乘數

簡單點說想要ROE高，得靠利潤率，資金周轉率，財務杠杆來撬。要麼把餅的客單價做高，要不提高做餅的效率，要不開數以萬計的餅店。

雖然，無法提高餅的價格，但是波音的有自己的小武器：提高資金周轉率，將運營成本節省到極致。殺手鐧是：利用無息負債支撐生產。

作為一家重資產企業，波音通過不斷優化工藝流程和營運體系，實現了一年1.05次的總資產周轉，這是極其難得的，來個具體的例子量化一下。一架波音737客機的組裝時間僅為9天。加上試飛、交付準備等環節的時間，波音公司存貨的平均周轉時長約為144天。通過與供應商的良好協調，波音減少了生產階段的任務量，壓縮了存貨在廠時間，使營運效率達到了極致。多條生產線相互協調，波音每月可生產42架737，12架787，7架777和0.5架747

而波音更厲害的是，利用自己的霸主地位和話語權。先跟客戶收錢，又可以延後付款給廠商，用別人的資本做自己的生意，將資金成本節省做到極致。一般來說，做出一架飛機大概是半年，但是波音收了航空公司的定金和供應商材料之後，把飛機拖個八年才交付。很重要的是收到的這波銀子可以的反映到財務報表上，就是波音債務比率越來越高（2017年跌下來，是因為波音回購了一大波股票）。很有意思的是，2017年波音股價大漲一波，除了發出來的財報喜人，很重要的一個原因是，在波音回購了大量的股票，這也是波音縮減成本的重要手段，因為一般來說發債的成本是低於股權融資的成本的，作為一個高息股，減少分配利潤的股數，人家波音現在這點銀子都是能省則省。

3 波音的增長潛力與估值

1、潛力

有一種叫作存股的投資方法，筆者很喜歡。精髓是找到那種高配息，股價走勢穩定的大盤股放著，有了閑錢就投入，到了時間了領配息。波音無疑是這樣的一隻潛在標的！7年間漲了10倍，從1989年開始，年年分紅，從未間斷。作為軍工股，技術壁壘高，不用擔心像科技公司一樣，分分鍾被時代革命。影響波音走勢，是國運和全球經濟環境。

千禧年後，波音股價200年，2008年，甚至2015年都受到重挫。像2000年到2003年科技泡沫化的時候，S&P500跌了35.76%，波音卻跌了62.03%，比大盤多跌30%：在經濟景氣時，波音就威武雄壯了。2008金融海嘯後至今，波音也漲了564%，比S&P500多漲了370%！背後的原因很簡單，商用飛機的訂單量與經濟大環境息息相關，政府的軍工開支也與經濟形勢有很強的關聯。

波音的增長潛力也主要來源於全球經濟形勢的回暖，即使有新的技術和新的大國飛機（比如大中華的C1919）來革波音的命。技術的更迭速度以及飛機對於安全性的特殊要求，這需要一個漫長的過程。那麼我們來看看全球的經濟形勢，波音從從08年金融危機最底部漲了10倍。得益於亞洲（主要是中國和印度）航空市場的爆炸式增長，使得航空公司對飛機的需求暴增，拉動了波音業績。而現在，全球經濟開啟新一輪復甦和增長周期，2017年全球經濟增長速度達到3%，全球約有三分之二的國家2017年的增長速度高於上一年。總的來說，波音在商用飛機和國防工業的巨頭地位，公司長期的發展前景相當穩固。

就短期催化劑來說：美國波音公司下屬各部門在手的在未交貨訂單，累計金額已經超過4820億美元，訂單排到飛起來。這為該公司股票提供了良好的增長機會。而波音在國防領域，公司在2017年底仍有價值500億美元的訂單，而且公司最新與五角大樓簽訂了一份價值70億美元的新合同，用於導彈防禦系統的建設。由於全球局部地區緊張情緒加劇，與美國合作的國家，例如日本、韓國等都具有採購公司武器系統的意願。公司最近就與卡達簽訂了一份提供35架F15戰機的合同，與日本簽署了KC-46加油機的合同。從美國中國及國際航空公司和各國政府，與該公司簽訂的訂單將繼續增多的勢頭不難看出，波音公司有強勁的發展後勁。

2、估值

這波中美貿易戰，波音的的股價足足跌下來10個多點，目前波音的估值為27倍，考慮到全球航空運輸正處於長期增長的趨勢，新興國家逐漸增加的飛行需求，美國公司稅率從35%砍到21%將使波音每年的現金流增加20億美元。這個點可以說並不貴。

風險波音的交貨水平

波音商業飛機業務部門的營收與飛機的交付數據有很大關係，我們看看公司今年一月、二月的交付數據，通過對比不難發現，波音今年的頭兩個月交付量可以說是近五年來的最低水平，這就引發了人們對於公司第一季度業績的擔憂：波音預計第一季度的美股收益約占全年的15%，這與此前分析師預計的18%存在一定的落差，股價下跌與這個也有很大關係。

小結

波音作為航天軍工企業的龍頭，生命力橫跨多年的大牛股，在當下基本面並未改變，財務狀況健康的狀況下。貿易戰中美兩國的嘴炮，將波音的股價下拉的這10個多點。可以說是川普大帝送給投資者的一份大禮。如果喜歡高配息和分紅穩定，股價走勢較為平穩的公司，波音可以好好研究一下。