加息整裝待發，暴跌若隱若現：今年的原油是否會重複去年的故事？

宏觀環境跟蹤

貿易戰矛頭直指中國：本周歐盟和日本已經開始與美國就關稅豁免展開談判，據路透社報導美商務部長羅斯和歐盟貿易執委瑪姆斯托姆同意下周會晤，試圖解決關稅爭端。本周四美國財政部高級官員表示，在下周初於阿根廷舉行的G20財經首腦會議上，川普政府將聯合“誌同道合”的國家反擊中國的政府補貼和投資政策。川普對中國的訴求主要是兩點：（1）要求中國削減對美貿易順差1000億美元。（2）對最多達600億美元的中國進口商品加征關稅，主要針對信息技術和電信以及消費產品。儘管“雷聲大、雨點小”，美國是否會真的挑起全球貿易戰仍然值得關注。

海外再通膨擔憂暫緩，中國數據“開門紅”。美國2月CPI與市場預期持平，疊加此前不及預期的非農時薪增速，海外市場對於通膨報復性反彈的擔憂得到緩解。中國2月城鎮固定資產投資、規模以上工業增加值同比增速均好於市場預期，社會零售品消費同比增速略微不及預期。鄉村復興帶動第一產業投資，以及房地產投資增速反彈是固定投資超預期的主要原因。但未來資金因素將掣肘房地產投資進一步回升。

聯準會(Fed)議息會議或是關鍵時間窗口：聯準會(Fed)3月加息已無懸念，關鍵在於聯準會(Fed)是否上調經濟增長、通膨預期，以及利率中樞。同時，新任主席鮑威爾對於金融市場波動是否繼續保持“淡定”也是一大看點。本周美國CPI持平市場預期，沒有在金融市場掀起太大波瀾。此後市場情緒趨於謹慎，美國三大股指均來到震盪區間下沿。三角形震盪區間收斂的極限為3月22日左右，因而聯準會(Fed)議息可能成為後市方向選擇的重要驅動因素。僅從技術角度而言，道指為對稱三角形，上下突破均可；Nasdaq和標普500為看跌楔形，暗示下破風險仍然存在，需保持警惕。

油市回顧

截至3月16日，WTI周度漲幅0.48%，Brent周度漲幅1.10%，Oman周度漲幅1.70%。

油價陷入僵持狀態：和近期許多品種一樣，油價目前也進入了非常僵持的狀態。基本面的走弱伴隨著資金遲遲不肯順暢離場，再夾雜著川普貿易戰擾亂、美元和美股震盪，油價走勢雜亂無章。近期絕對價格維持高位橫盤，但是月差短期有所走弱。而且相比現貨市場的走弱，月差走弱幅度其實還不夠。不過，基本面並不是油價變化的唯一變量，目前還面臨聯準會(Fed)即將加息的關鍵節點。所以本期周報我們將回顧2017年3月油價暴跌始末，以便分析接下來油價需要關注的變量以及可能走勢。

2017年3月的油價暴跌：2017年初1至2月，市場對於OPEC 8年來首次達成減產即將帶來的供需好轉充滿期待。儘管事實表明OECD原油庫存不斷創出新高，供需面惡化下油價依舊保持高位震盪。3月供需面繼續惡化，3月8日的葉倫講話使得未來數月聯準會(Fed)加息預期集體飆升至100%，疊加3月8日當晚美國800萬桶商業原油庫存的增幅，成為了最終壓垮油價的那根稻草。當晚油價大幅破位下行，以4.91%的暴跌宣告了2017上半年下跌行情的正式開啟。

季節性累庫相同，但幅度差異很大：目前與2017年3月時類似的一點是，供需面都是季節性的走弱。原油庫存季節性累積，但走弱的幅度差異很大。

結合美國、歐洲和日本三者的高頻數據來看，年初至今三大地區原油成品油總庫存處於下降態勢，降幅大於去年同期。美國是庫存去化最顯著的地區，歐洲年初至今庫存累積略高於去年同期。

本周特別需要關注的就是3月21日當周庫存數據的變化。從庫欣近期的流量來看，大概率延續增加態勢。

對於聯準會(Fed)加息預期差異很大：聯準會(Fed)聯邦基金利率期貨隱含的加息概率早在2018年2月12就已經全線達到100%。後期鮑威爾的講話更強化了今年3次加息基本無懸念，甚至有4次加息的可能。在此情況下，3月加息不會對油價造成利空影響，3月21日的看點就在於當晚鮑威爾的發言內容。如果鮑威爾繼續超乎市場預期的鷹派言論，那麼油價會與多數風險資產一同承壓，但力度未必會強到實質性跌破60；而如果言論不及或與持平市場預期，原油等風險資產大概率出現risk on的走勢。

僵持的狀態終會打破：歷史來看，目前的價格僵持狀態肯定會被打破。而且今年的季節性檢修高峰集中在第二季度，對於原油的需求會有一定的影響。即使下周FOMC會議或者美國的庫存周報不足以產生這一利空驅動，後續也一定會有別的因素來打破這一僵局。而往往基本面走弱下，資金遲遲不肯離場，都會加大後期某一時刻急速暴跌修復的可能，即使短期油價強勢反彈。我們認為，油價需要一波調整來迎接後續的上漲，否則漲跌都會顯得力不從心。目前的僵持情況下或許寬跨式的期權是最好的選擇。