市場似乎總是在急切尋找利率即將快速上行的證據，這從媒體對於德拉吉今晚講話的描述中可以清晰看出。
歐洲央行在表述中拿掉了這樣一句話：“If the outlook becomes less favourable, or if financial conditions become inconsistent with further progress towards a sustained adjustment in the path of inflation, the Governing Council stands ready to increase the asset purchase programme (APP) in terms of size and/or duration.” 這句話是說，如果經濟情況或者金融環境再度惡化，那麼歐洲央行不排除增加QE的規模以及拉長QE的時間。
將這樣一句話從會後聲明中去除，說明歐洲央行認為最危險的時候已經過去，但媒體卻似乎認為歐洲央行有轉為鷹派的可能性。事實上，歐洲央行也仍然表示，對通膨的預期保持大致不變，同時目前的購債計劃至少會維持在今年的9月份，但加息議題完全沒有被提上議事日程。
無獨有偶，日本央行本周也作出了類似的表態。總體來說，歐洲和日本經濟仍然在很大程度上取決於美國和中國經濟的表現，同時通膨水平難以快速提高，這讓兩大央行保持著相對謹慎的態勢，並不難以理解。但市場卻仍然在急切地盼望這兩大央行會快速轉鷹，這成為目前市場上最為關鍵的糾結點。
我們來看這樣兩張圖，第一張是美國10年國債和德國10年國債的利率走勢，兩者的利差在過去5年內最低水平為50個基點，平均水平大致為150個基點，而近期上升至220個基點，這在某種程度上說明市場頗有些焦急的心態——大家預期美國今年還要加息3-4次，而歐洲最快到年底會加息1次，那麼這個時候是否應該看到更寬的利差呢？但同樣去年市場預期美國會加息2-3次，歐洲不會加息，利差卻保持得較為平穩，兩者比較，我們可以發現市場對於加息的預期看高一線。
如果說10年國債反映的是市場的長期預期，而這個預期有些難琢磨的話，那麼3個月的LIBOR卻應該有更加明確的定位，因為短期之內加息的步伐是可以大致確定的。但市場仍然出現了一點小的偏差，下圖反映出3個月LIBOR與聯準會(Fed)政策利率區間中點的利差，從很長的一段時間來看，除非出現流動性極度緊張的狀況，3個月LIBOR一般不會偏離聯邦基準利率太多，一般高於利率區間中點20個基點左右的水平，這在某種程度上反映出流動性溢價。在加息周期中，3個月LIBOR會走勢更加淩厲些，因為它反映出未來的加息可能性，但偏離值不會太大。從定價角度來看，聯準會(Fed)最快3個月加息一次，每次為25個基點，所以3個月LIBOR與基準利率的利差不應該高於常規利差（如果我們認為是20個基點左右）25個基點，換句話說，45個基點的利差是一個感官上的上限。因為理論上來說，這3個月中最多可能發生一次加息，而在正常狀況下，考慮到各種不確定性，25個基點的額外“利益補償”是相當可觀的——因為一旦不加息，那麼這25個基點就是白賺的。
然而目前3個月LIBOR卻高於基準利率中點大約65個基點，換句話說，市場認為3個月之內甚至有兩次加息的可能性。這種可能性當然不能說完全不存在，但也不太符合聯準會(Fed)至少每隔一次議息會議加息的可能性，因為每年雖然有8次議息會議，但一般重要決議只會在3、6、9、12月四次的會議上做出，因為這幾次會議後有新聞發佈會，聯準會(Fed)主席需要對類似加息的重要決議作出說明。
圖：3個月LIBOR vs 聯邦基準利率中點
總的來說，市場在年初的一波利率狂奔後，似乎對於貨幣政策緊縮有些過度緊張了，也因此對於某些央行的“不作為”顯得有些焦急。這樣的一種“焦急”體現為美國債券收益率的快速上升以及歐元、日元匯率的快速升值。我們很難說市場是否完全判斷失誤，但可以確定的是，這些交易背後帶著過於明確的預期，也似乎顯得有些“擁擠”了。
本文來自：周浩宏觀外匯
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