2018年大宗商品展望：九張圖告訴你大機會在哪裏

今年以來，大宗商品整體表現依舊十分亮眼，主要是受益於供給端不同程度的收縮。往前看，我們預計2018年大宗商品整體將延續漲勢，但品種間的機會存在一定的差異，主要源於需求增長消化過剩。

石油：

全球剩餘產能固化，需求回升超過供應增長，重回均衡。展望2018年，剩餘產能從北美轉向中東，不再具有市場可調節性，而全球石油消費預計出現高增長，邊際成本抬升油價。

預計2018年Brent原油價格均價將會在58美元/桶，年內高點預計在65美元/桶。此外，我們預計2018年全球煉油毛利將不會持續上行，而是呈現出倒“V”型走勢，行業景氣度將逐漸進入尾聲。

動力煤：

先進產能持續投放，價格回歸合理區間。需求端，中國動力煤需求將在各行業再分配，但整體消費預計將與今年持平；供應端，持續高位的利潤空間預計將吸引供應復產，既有開工率放開和先進產能置換，也可能有中小煤礦復產。

我們預測動力煤供需情況在2018年由短缺轉向均衡，價格回落至550元/噸的合理區間。

天然氣：

北美天然氣過剩依舊；中國非常規可乘東風。對於美國，我們預計明年將呈現出供需兩旺的局面，整體過剩仍將存在。當前低價環境下供給增長乏力，而十三五期間中國天然氣需求有望保持高增速，預計未來對外依存度會繼續攀升。

不斷擴大的供需缺口既需要也能夠依靠發展非常規氣來填補，更不必說未來中國進口需求勢必推升國際LNG價格，這也相對提升非常規氣的經濟性。

貴金屬：

加息仍是主旋律，對金價影響或削弱。根據中金宏觀組對2018年聯準會(Fed)加息三次的判斷，明年下半年聯邦基準利率將達到2.00-2.25%水平，但溫和通膨的預期將降低三次加息對金價的負面影響。

對價格，在朝鮮及中東局勢不惡化的情況下，預計2018年均價在1200美元/盎司，略低於市場一致預期。

有色金屬：

2018年基本面仍趨樂觀。受益於供給端的干擾以及全球需求邊際上的提升，17年有色金屬的表現亮眼。18年我們仍然認為基本面的改善持續，因此對有色金屬價格保持樂觀。

另外，美元走勢趨弱為金屬價格的上漲帶來宏觀背景，另一方面油價和運費的上漲造成成本端整體抬升。受益於供給側改革的推進，18年電解鋁市場將首現缺口。對於鋅，供需缺口逐漸收窄，但短缺仍存。

整體而言，有色金屬我們給出如下排序鋁>鋅>銅>鉛>鎳。

黑色金屬：

鋼廠利潤難維係高位，鐵礦過剩收窄。今年金屬市場投資者相對困惑，原材料與成材對應史上較高的隱含波動率。18年，鐵礦邊際上仍有供給投入，需求有回升但幅度較小，我們預計3個月，6個月，12個月價格為43美元/噸，55美元/噸，52美元/噸。

基於對明年邊際鋼鐵供給趨鬆和需求增長強度降低的判斷，我們預計超高的中國鋼廠冶煉利潤將從1000元/噸回落至300元/噸。

農產品：

供應復產加劇過剩。18年全球玉米市場轉向去庫存，而小麥期末庫存再創新高，價格反彈有壓力。在旺盛需求的推動下，大豆庫存消費比預計下滑，為價格上行提供支撐。

對於棉花，全球豐產預期增強，棉花價格存在下行壓力。此外，全球糖市轉向供應過剩，糖價大概率進入下降周期。

綜合來看，對於農產品我們給出的排序為玉米>大豆>小麥>棉花>糖。