報告摘要
聯準會(Fed)維持基準利率不變，符合預期；暗示短期關注多元目標，措辭整體鴿派。
台北時間今日淩晨2:00，聯準會(Fed)（FED）發佈本次議息會議聲明，宣布維持聯邦基金利率不變，符合預期。聲明反覆強調通膨目標的對稱性，即便核心PCE略過2%也將保持漸進加息；此外，除就業最大化和2%的通膨目標外，FED指出加息節奏還將視金融條件和國際形勢發展等因素而定，表明聯儲在短期內可能關注多元目標。
會議聲明釋放了三點鴿派信號。
第一、會議聲明指出家庭消費支出增速放緩，私人投資繼續強勁增長；
第二、會議聲明多次強調通膨目標具有對稱性，表明核心PCE略過2%，加息也難提速；
第三、會議聲明暗示短期貨幣政策目標或將多元化。除就業最大化和2%的通膨目標外，加息節奏還將考慮金融條件和國際形勢發展等因素。
為何要釋放鴿派信號？打壓因經濟過熱跡象帶來的更激進加息預期。
經濟過熱跡象推動市場形成更激進加息預期。目前美國經濟出現過熱跡象。在此背景下，市場逐漸形成了聯儲加息提速的預期，聯邦基金利率期貨反映出此前市場對於全年加息4次的預期顯著增強。
經濟過熱更多為外生性，2019年美國經濟滯脹風險極高，或難承受提速加息。目前美國經濟過熱與稅改有關，但該因素為外生變量，難以大幅提高美國潛在經濟增速。此外，我們曾在報告《美國：資產估值拐點與經濟拐點探討》中指出，2019年美國或面臨經濟滯脹風險，中長期而言美國或難承受激進加息。
中期選舉臨近或為聯準會(Fed)短期貨幣政策目標多元化主因之一。儘管聯準會(Fed)具有獨立性，但政治不確定性增強的階段，貨幣政策仍偏溫和。一是防止過於激進的貨幣政策影響市場風險偏好，進而干擾國家政治/政策前景；二是一旦政治不穩定性增強，經濟下行風險會同步增加，也將對貨幣政策形成約束。
往後怎麼看？我們有四點判斷。
第一、預期充分之下6月加息仍為大概率；第二、下半年持續加息預期或將回落，年內難現激進加息；第三、美元指數或仍有階段性上衝動能，但中期邏輯不變；第四、我們關於2018年10年期美債收益率過3%的判斷已經初步兌現，維持“2019年10年期美債收益率高點或在3.3-3.7%”的預期不變。
正文
台北時間今日淩晨2:00，聯準會(Fed)（FED）發佈本次議息會議聲明，宣布維持聯邦基金利率不變，符合預期。聲明反覆強調通膨目標的對稱性，即便核心PCE略過2%也將保持漸進加息；此外，除就業最大化和2%的通膨目標外，FED指出加息節奏還將視金融條件和國際形勢發展等因素而定，表明聯儲在短期內可能關注多元目標。
會議聲明釋放了三點鴿派信號
儘管本次議息會議後並無新聞發佈會，但聲明卻做了極為重要的預期引導、釋放了較強的鴿派信號。其中三點值得關注：
第一、會議聲明指出家庭消費支出較四季度增速放緩，私人投資繼續強勁增長。
第二、會議聲明指出2%的通膨目標具有對稱性，即：只要核心PCE增速圍繞2%波動，就將保持漸進式加息節奏。換言之，即便未來一段時間核心PCE略高於2%，加息也難提速。
第三、會議聲明暗示短期貨幣政策目標或將多元化。聲明表示除了就業最大化和2%的通膨目標外，加息節奏還將考慮金融條件和國際形勢發展等因素。未來一段時間，聯邦基金利率可能保持在低於預期的長期利率水平。
為何要釋放鴿派信號？打壓因經濟過熱跡象帶來的更激進加息預期
經濟過熱跡象推動市場形成更激進加息預期。我們在美國一季度經濟數據點評《美國經濟過熱跡象初現》（2018年4月28日）中指出，一季度美國實際增速持續回升，結合1-3月CPI同比走高態勢，可大致認為美國經濟過熱跡象初現。在此背景下，市場逐漸形成了聯儲加息提速的預期。4月17日以來聯邦基金利率期貨反映的6月加息概率已經超過90%，9月再度加息至2-2.25%的預期也已超過50%，甚至市場對於全年加息4次的預期也越發強烈（聯邦目標基金利率於12月升至2.25-2.5%的概率大幅走高）。
經濟過熱更多為外生性，2019年美國經濟滯脹風險極高，或難承受提速加息。一季度美國經濟數據最大亮點在私人投資，是稅改疊加資本開支周期的結果。一方面，對於美國經濟而言，稅改為外生性變量，並不能大幅提高其潛在經濟增速；另一方面，正如我們在報告《美國：資產估值拐點與經濟拐點探討》（2018年2月13日）中指出的，2019年美國或面臨經濟滯脹風險、2020年存在衰退可能，中長期而言美國也難以承受激進加息。根據歷史經驗，美國加息周期一般結束於經濟滯脹期末端，因此本輪加息周期或於2019年下半年結束，最終基準利率大概率在3%附近。
中期選舉臨近或為聯準會(Fed)短期貨幣政策目標多元化主因之一。儘管聯準會(Fed)具有獨立性，但由過往經驗來看，在政治不確定性增強的階段，貨幣政策往往是偏溫和的。原因有兩點：一是防止過於激進的貨幣政策影響市場風險偏好，進而干擾國家政治/政策前景；二是一旦政治不穩定性增強，經濟下行風險會同步增加，也將對貨幣政策形成約束。我們猜測，中期選舉的臨近是聯準會(Fed)短期貨幣政策目標多元化的主因之一。
往後怎麼看？市場預期或將向聯儲預期靠攏
第一、6月加息仍為大概率。正如前文所述，目前聯邦基金利率期貨反映的6月加息預期已然超過90%，表明市場預期相當充分，即便靴子落地也不太會對市場形成擾動。此外，中期選舉將在11月6日舉行，距離6月13日聯準會(Fed)議息會議時間尚遠，若6月不加，9月加息靴子或將更難落地。
第二、下半年持續加息預期或將回落。我們認為本次議息會議之所以釋放鴿派信號，主要意圖是打壓市場對於下半年（或全年）加息節奏提速的預期，換言之，目前市場對於聯儲加息預期略顯激進，而聯儲則需要釋放一定各派信號緩和當前市場預期。本次議息會議後，市場對於今年9月再度加息以及全年或有4次加息的預期將大概率回落，市場預期或將逐漸向聯儲引導的漸進式加息預期方向靠攏。
第三、美元指數或仍有階段性上衝動能，但下半年或重回貶值通道。我們在年度展望《2018年海外經濟：復甦走向過熱》（2017年12月15日）中指出“2018年上半年歐美貨幣政策沒有新增變量，歐元兌美元或在1.15-1.25之間波動，對應來看美元大致在90-96之間運行。但隨著下半年歐洲央行結束QE並開始引導加息預期，歐元兌美元有望有效升破1.25，美元指數或將有效跌破90。”
結合當下來看，美元指數的階段性反彈或得益於市場空頭部位過於擁擠。一旦空頭部位鬆動、聯準會(Fed)下半年持續加息預期回落、市場開始擔憂中期選舉的不確定性、歐元區結束QE等因素在下半年形成共振，美元指數或重回貶值通道。
第四、我們關於2018年10年期美債收益率過3%的判斷已經初步兌現，維持“2019年10年期美債收益率高點或在3.3-3.7%”的預期不變。我們在報告《怎麼看美債？》（2018年4月24日）中指出，歷次加息周期接近尾聲之際，1-2年期美債收益率往往與基準利率持平或略高於基準利率。因此，預計明年1-2年期美債收益率高點可能在略高於3%的位置。此外，我們關於2018年10年期美債收益率過3%的判斷已經初步兌現，由美國名義增速及FED縮表看， 2019年10年期美債收益率高點或在3.3-3.7%。
本文來自靜觀金融，作者廣發證券資深宏觀分析師：張靜靜 廣發宏觀郭磊團隊
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