小米IPO瘋狂背後，誰才是真正的“韭菜”？

2018年資本市場最重要的事件就是小米IPO，因為它是自2014年阿里巴巴上市以來募集規模最大的IPO，因為它是中國金融改革新政下的第一家CDR，因為它有望在上市之後突破千億美元市值大關。然而，瘋狂背後，誰才是真正的“韭菜”？

如果說創業是“創造財富”；那麼，金融就是“掠奪財富”。每個人可以有無數種方式參與小米IPO，而最後只會有兩個結果，一是成功成為資本的“套利者”，二是被當作“韭菜”無情地被割。

小米的IPO分為三大種參與方式：老股轉讓，香港IPO和CDR。香港IPO又分為四種：錨定、基石、散戶打新和後市參與；CDR又分為四種：戰略配售（基石）、機構投資者打新、散戶打新和後市參與。所以，投資者參與小米IPO共有九種不同的方式。

一、老股轉讓

“韭菜”指數：★★

老股轉讓的形式是小米之前的投資者的LP份額的轉讓；市面上出現過的份額包括晨興（Morningside）、DST和全明星（All-Stars）。由於小米上市在即，已經無法有任何顯名股東層面的轉讓。這些份額的來源都是晨興、DST和全明星投到小米這期基金的LP想要提早套現，所以願意在現在這個時間節點，進行LP份額的轉讓。

優勢：確定性強，對於份額和價格的雙重鎖定；目前其他的參與方式尚無定論，大多屬於先募集再找份額，容易出現退款和交易失敗的情況。

劣勢：老股轉讓價格和最終IPO價格相比，哪個高哪個低不確定；晨興、DST和全明星大概率會在上市後有6個月的鎖定期，而且因為是LP份額，後續的退出也取決於晨興、DST和全明星的GP的主動管理和安排。

二、香港IPO錨定

“韭菜”指數：★★

錨定份額就是通過香港IPO價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。一般的錨定投資者是在股票詢價階段介入，並由公司分配錨定額度。

但是，由於目前中國證監會要求CDR的發行規模必須大於香港IPO，香港IPO的募集規模會大大降低，相應的錨定份額也會大大降低。

如果以800億美元的估值，稀釋10%計算，整體募集規模是80億美元；香港IPO的募集規模也就在30億美元左右，5%的錨定份額大概也就是1.5億美元。所以，最終真正可以拿到錨定份額的投資者非常少，市面上出現的錨定份額，大多會出現退款的情況。

優勢：可以按香港IPO價格進入，享受首日和前幾周的漲幅；沒有鎖定期，退出靈活。

劣勢：大多數份額不實，存在巨大的退款風險；如果香港IPO定價過高，就會給後市表現帶來巨大的壓力，甚至一路破發，並一蹶不振，造成虧損的情況。

三、香港IPO基石

“韭菜”指數：★★★

基石份額就是通過香港IPO價格買入，但是有6個月鎖定期的份額。公司引入基石投資者的目的，是為了穩定後市表現和市場信心。大多數基石投資者是大牌的長線基金，而不是對沖基金；所以，即使在6個月之後，大多數基石投資者也會持有公司股票比較長的一段時間。

優勢：可以按香港IPO價格進入，享受強勁的後市表現；與散戶打新相比，具有更高的確定性和命中率。

劣勢：大多數份額不實，存在巨大的退款風險；有6個月的鎖定期，退出有一定的限制；如果香港IPO定價過高，後市表現可能下跌，出現虧損的情況。

四、香港IPO散戶打新

“韭菜”指數：★★

散戶打新就是個人投資者通過打新（很低的命中率），按照香港IPO價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。在錨定份額和基石份額之外的份額，小米已經成功向香港證券交易所申請降低散戶配售比例，提升國際（機構）配售比例，這樣的做法有助於穩定小米的股價和後市表現。

具體方案如下：小米的常規散戶配售比例是5%，國際（機構）配售比例是95%。

如果散戶配售低於15倍超額認購，散戶配售比例保持在5%；

如果散戶配售超過15倍但低於50倍超額認購，散戶配售比例將上調至10%；

如果散戶配售超過50倍但低於100倍超額認購，散戶配售比例將上調至15%；

如果散戶配售超過100倍超額認購，散戶配售比例將上調至20%。

所以，個人投資者想要通過打新參與小米香港IPO的難度非常大。

優勢：可以按香港IPO價格進入，享受首日和前幾周的漲幅；沒有鎖定期，退出靈活。

劣勢：打新命中率很低，很難真正參與，或者拿到足夠的份額；如果香港IPO定價過高，後市表現壓力會很大，出現下跌和虧損的情況。

五、香港IPO後市參與

“韭菜”指數：★★★

後市參與指的是在香港IPO開盤後，以市場價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。每位個人投資者當然可以在二級市場自由買入和賣出股票。但是，如果小米香港IPO首日開盤便有巨大的漲幅，投資者只能以高價買入；在高價買入之後，後續市場表現如何，很難判斷。小米香港IPO預計首日漲幅至少在20%～30%左右；所以，投資者可能以高位買入；之後，股價下跌，從而產生損失。

優勢：任何人都可以參與，任何規模都可以消化；參與門檻低，參與方式靈活；只需要擁有香港股票帳戶。

劣勢：只能在開盤後買入，無法鎖定IPO價格買入；如果在巨大漲幅之後買入，有較大的下跌和虧損的風險。

六、CDR戰略配售

“韭菜”指數：★★★★★

戰略配售就是CDR的基石份額，可以以CDR發行價格買入，但是有36個月的鎖定期的份額。投資者可以參與CDR戰略配售的主要途徑，就是通過買入近期六大公募基金發行的戰略配售基金，預計規模將達3000億元人民幣。

然而，A股市場IPO的規律往往是首日漲幅44%，外加十多個10%的漲停板，一周就可以翻番，一個月可以翻3倍。然而，一年之後，往往與IPO相比下跌20～30%；三年之後，甚至會出現與IPO相比腰斬的情況。

所以，當戰略配售真正可以退出的時候，股價可能已經非常低，這中間的漲幅也與戰略配售投資者無關。

優勢：可以以CDR發行價格買入，享受後續的漲幅和收益；與散戶打新相比，命中率更高，操作也更加便捷，只需買入公募基金即可。

劣勢：36個月的鎖定期大概率會淪為“韭菜”，根本無法享受發行後幾個月的漲幅和收益；買入戰略配售基金，真正買入的CDR和權重不清晰，也無法控制，由公募基金統一和主動管理。

七、CDR機構投資者打新

“韭菜”指數：★★

機構投資者打新指的是通過打新（命中率較低）的方式，以CDR發行價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。

CDR打新的市場熱情會非常高，一定會出現數百倍的超額認購的情況；而根據A股的慣常操作，打新分配是按照打新金額的比例分配；這意味著，用100萬元打新，只能拿到幾千元，甚至只有幾百元的份額。機構投資者與個人投資者相比，因為可以調動更大規模的資金，所以更有優勢；但是，機構投資者可以真正通過打新獲得的份額依然很少。

優勢：可以按CDR發行價格進入，享受首日和前幾周的巨大漲幅；沒有鎖定期，退出靈活。

劣勢：命中率較低，真正可以參與的金額很少；個人投資者通過參與機構投資者的基金打新，由機構統一和主動管理，對退出沒有話語權。

八、CDR散戶打新

“韭菜”指數：★

散戶打新指的是通過打新（命中率很低）的方式，以CDR發行價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。

在方式上，散戶打新和機構投資者打新類似；但是，由於可以調集的資金規模，散戶打新往往更加困難，命中率更低。散戶打新只要擁有中國股票帳戶即可，是一種參與門檻最低、參與範圍最大的大眾投資方式。

優勢：可以按CDR發行價格進入，享受首日和前幾周的巨大漲幅；沒有鎖定期，退出靈活；參與門檻低，幾乎人人都可以參與。

劣勢：命中率很低，是所有參與方式裏面命中率最低的；需要調動很大資金，才能成功拿到一點點份額。

九、CDR後市參與

“韭菜”指數：★★★★

後市參與指的是在CDR發行和開盤後，並且在漲停板打開之後，通過市場價格買入，而且沒有任何鎖定期的份額。

正如在港股開盤後可以自由交易一樣，CDR在開盤並打開漲停板之後，投資者也可以自由買入和賣出股票。但是，這個時候的股價，已經經歷了第一天的44%漲幅，和很多個10%漲停板，已經處於非常高的位置；此時殺入的風險是比較大的。

優勢：任何人都可以參與，任何規模都可以消化；參與門檻低，參與方式靈活；只需要擁有中國股票帳戶即可。

劣勢：只能在開盤並打開漲停板後買入，無法鎖定IPO價格買入；如果在很多個漲停板之後買入，有很大的下跌和虧損的風險。

小米IPO共有以上九種方式參與，分別是：老股轉讓、香港IPO錨定、香港IPO基石、香港IPO散戶打新、香港IPO後市參與、CDR戰略配售、CDR機構投資者打新、CDR散戶打新和CDR後市參與。

誰將成功成為資本的“套利者”？誰將被當作“韭菜”無情地被割？這場資本市場博弈的複雜程度和精彩程度，絕不亞於小米的商業傳奇。

本文來自IPO早知道雪球專欄，作者C叔。