扒開美國頁岩油公司的財報 看看資本支出泄露了什麼？

從2017年以來，市場一直存在分歧：美國頁岩油資本開支是否趨向謹慎，且更重視股東回報？近期頁岩油公司財報公布，我們從中搜尋答案：

根據RBN統計，44家頁岩公司（包括頁岩油和頁岩氣），經歷了2015和2016年的巨虧之後，2017年實現了不到10億美金的稅前利潤，並錄得800億美金的經營現金流，根據預測2018年還會在此基礎上增加31%（245億美金）。然而，頁岩公司的資本開支計劃2018年僅增加4%（23億美金）。頁岩公司不再把所有經營現金流都投入生產，而是大部分用於回購股票、分紅，以及還債以修復資產負債表。

一、吃一塹長一智：油價大跌後頁岩公司調整了資本開支策略

歷史上，市場對於頁岩公司的看法一直是具有很強的“賭性”，油價水平較好的時期傾向於“all in”。後來也在油價回落的時期吃了苦頭。因而調整了資本開支，更具紀律性。

2014和2015年油價大跌，對美國的頁岩公司造成嚴重打擊，因為這些公司習慣了100美金/桶的油價。儘管當時普遍預測會出現大範圍的違約和破產，但是後來這些公司挺過了最困難的時期。主要得益於這些頁岩公司當時執行的策略，包括限制資本開支，以及提高經營效率。2014年，43家主要頁岩公司資本開支一度達到1320億美金，到2016年下降到390億美金，同期的鑽井和作業費用夏季那個了50%左右。這些策略使得絕大多數頁岩公司的財務平穩。

2017年，頁岩公司資本開支增加了43%，達到560億美金，儘管較2016年有所增長，但是相比2014年的高峰期仍然不到一半。資本開支轉向更優質的區塊，2/3集中在Permian, Eagle Ford, SCOOP/STACK,Bakken和Marcellus。

二、油價60美金/桶以上如何分配現金流？指引給出了平穩的預期

2018年以來，WTI均價在60美金/桶以上。市場仍有擔憂，頁岩公司會好好執行資本開支紀律嗎？還是會回到3年前的“賭徒”模式？

根據RBN預測，2018年，頁岩公司（包括頁岩油和頁岩氣）的經營現金流會增加245億美金（+31%）。而根據頁岩公司披露的計劃，2018年資本開支僅增加23億美金（+4%），剩餘222億美金則形成新增的自由現金流。

這222億美金新增自由現金流用途將如何分配？

1. 68億美金將用於股份回購。康菲（ConocoPhillips）公布了20億美金的回購。此外戴文（Devon Energy）、赫斯（Hess Corp）、諾布爾能源（NobleEnergy）等也公布了回購方案。

2. 7億美金用於新增分紅。阿納達科將分紅提高了5倍到0.25美金/股。先鋒自然資源（Pioneer Natural Resources）也提高了分紅。

3. 還有一部分現金則用於償還債務。截至2017年底，這些頁岩公司還有1840億美金債務，儘管平均負債率35%的水平並不高，但仍有10家公司資產負債率超過50%。

三、頁岩油資本開支如何？ 2018年增速僅9%顯著放緩

根據頁岩油公司公布的資本開支計劃，2018年頁岩油資本開支將增加9%，達到257億美金，增速顯著放緩（2017年的增幅為57%）。

資本開支具體投向來看，Permian仍然是熱點區域。

四、頁岩油產量增速如何？2018年快速增長，2019年增速存隱憂

頁岩油產量變化對資本開支變化有半年到一年的滯後效應。2015年，儘管頁岩油公司資本開支顯著下降40%，但受2014年資本開支高位支撐，產量仍錄得13%增長。進入2016年，因連續兩年資本開支巨幅下降，產量終於出現下滑。2017年，在當年資本開支大幅增加57%的支撐下，當年產量出現一定恢復。

2018年，儘管預計本年度資本開支增幅僅9%，但受2017年資本開支大幅增加的滯後效應拉動，全年產量預計有11%的增幅（根據頁岩油公司計劃）。

而2018年資本開支增速下滑對2019年頁岩油產量增速的影響，仍然需要打一個問號。