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《DJ在線》哪些面板供應鏈廠商逆風向上？

液晶面板產業景氣持續修正，面板大廠今年第二季大多未脫虧損。不過，仍有少數面板產業鏈廠商，像是瑞儀（6176）、達運（6120）、茂林-KY（4935）、全台（3038）、佳世達（2352）等等，在這波產業景氣循環中，依然逆勢繳出正向成績。不僅上半年毛利率提升、本業狀況改善，展望未來，也還有下一波動能正在醞釀。

從iPad到Macbook，瑞儀仍是蘋果主力供應商

背光模組大廠瑞儀今年第二季營收、毛利率、獲利表現全部優於市場預期。主要在於平板電腦新品效益及筆記型電腦營收貢獻提高。

原本外界評估瑞儀可能因為iPhone擴大導入OLED螢幕、而唯一一款LCD螢幕iPhone，瑞儀又沒有供應其背光模組，可能對瑞儀的營運造成衝擊。不過，來自iPad及Macbook新產品的訂單，讓瑞儀今年上半年營運逆勢成長（參考下表）。

表　瑞儀2019/Q2財報亮點

2 Q2營收年增逾2成

2 Q2毛利率17.19%/年增3個百分點/近10年同期新高

2 Q2營業利益15.4億元/年增1.29倍

2 Q2 EPS 3.21元/創8年同期新高

2 上半年EPS 6.28元/年增逾80%

資料來源：台灣證券交易所股市觀測站；整理製表：MoneyDJ許曉嘉

外傳蘋果可能將在下半年推出新一代10.2吋入門款iPad產品，取代原本9.7吋入門款iPad，緊接著第四季又有16吋等Macbook等新產品導入量產，而瑞儀仍將是相關產品主力背光模組供應商，預期下半年營運仍有亮點可期。

目前9.7吋是iPad系列最大宗規格，全年出貨量約3500萬台左右，占整體iPad出貨比重近8成，主要面板供應商包括LG Display、Sharp、京東方，未來若10.2吋取代9.7吋、成為iPad主力規格產品，瑞儀將是受惠廠商之一（參考下表）。

表　蘋果iPad面板供應概況

尺寸／規格	2017	2018	2019(F)
9.7吋	3600萬片	3500萬片	預計下半年停產改推10.2吋
10.5吋	670萬片	510萬片	1250萬片
11吋	230	390萬片	430萬片

資料來源：IHS Markit及各研究機構；整理製表：MoneyDJ許曉嘉

中國OLED起飛，達運FMM蹲馬步兩年熬出頭

達運是友達集團背光模組及系統組裝廠。受到面板產業景氣修正影響，過去幾季艱苦度日，去年本業陷入虧損，業外靠昆山廠配合政府徵收認列處分利益6億餘元及廈門廠清算利益挹注，才使稅後轉為獲利。今年第一季毛利率降至2%水位、本業及稅後都虧損，第二季財報總算改善（參考下表）。

表　達運2019/Q2財報亮點

2 Q2毛利率8.8%/年增2.3個百分點/近8年半單季新高

2 Q2營業利益5500萬元/本業同比轉虧為盈

2 Q2稅後淨利8700萬元/近3年同期高

資料來源：台灣證券交易所股市觀測站；整理製表：MoneyDJ許曉嘉

主因是既有產品事業持續調整，低毛利產品比重逐漸降低。另外，新事業中的焦點產品FMM（Fine Metal Mask）精密金屬遮罩是用於AMOLED製程的關鍵零組件、目前全球主要供應商仍不多（以日本印刷DNP、凸版印刷Toppan為大）。經過兩年練兵，已打入大陸面板廠京東方供應鏈。隨著客戶OLED面板業務拓展，可望帶動達運FMM出貨表現。

過去兩年達運總計投入超過20億元資本支出、用於建置台中實驗室和湖口新廠。其中，湖口廠FMM一期產能（3000片/月）早已投產，去年FMM營收比重約5%，預估今年一期產能可望達到滿載，營收成長幅度上看兩位數，公司目標是明年FMM營收比重超過2成（參考下表）。

表達運FMM事業發展進程

年度	發展概況
2018	湖口新廠FMM一期產線投產通過大陸面板廠（京東方）認證營收比重約5%
2019	陸系客戶出貨規模擴大湖口廠FMM一期產能估達滿載營收比重挑戰10%以上
2020	湖口廠FMM二期產能將視客戶需求擴建營收比重目標20%以上

資料來源：各廠商；整理製表：MoneyDJ許曉嘉

挺過原料大漲/產品調整，茂林再次點亮蘋果光

導光板廠茂林-KY今年第二季因原料PMMA跌價、包括穿戴裝置及車用等等利基應用產品出貨成長，單季毛利率及本業表現均優於去年同期，累計上半年每股盈餘0.56元，也年增13倍（參考下表）。

表　茂林-KY 2019/Q2財報亮點

2 Q2毛利率15.68%/年增1.9個百分點/近7季波段新高

2 Q2營業利益4100萬元/年增40倍

2 Q2 EPS 0.38元/年增58%

2 上半年EPS 0.56元/年增13倍

資料來源：台灣證券交易所股市觀測站；整理製表：MoneyDJ許曉嘉

展望後市，第三季為電視導光板出貨旺季，加上穿戴裝置及車用產品穩定成長，預期下半年營收應可優於上半年。公司今年也投入5億元資本支出，用於擴建銅鑼廠和中壢廠的生產設備，並強化自動化製程、持續改善生產成本。

至於蘋果新一代筆電Macbook鍵盤導光板，據悉下半年會先有一款機種開始出貨，明年可望出現較顯著的貢獻。過去茂林就曾經是蘋果Macbook發光鍵盤導光板最大供應商，激勵出幾年的營收榮景（參考下圖）。後來因為鍵盤變更設計，使得茂林一度淡出Macbook鍵盤供應鏈。如今傳出新款Macbook又重拾剪刀腳鍵盤設計，為茂林明年營運表現增添想像空間。

資料來源：台灣證券交易所股市觀測站；整理製圖：MoneyDJ許曉嘉

聚焦利基市場，全台今年智慧家電/明年迎轉單

面板模組廠全台今年第二季營收站上10.12億元、季增13.65%、年增53.37%、創下21季波段新高，毛利率回升至19.6%、年增3個百分點，單季EPS 0.55元、年增48%，為近10多年同期新高。累計上半年EPS約0.9元、年增2.3倍，財報表現亮麗。（參考下表）

表　全台2019/Q2財報亮點

2 Q2營收年增53%/近21季波段新高

2 Q2毛利率19.6%/年增3個百分點

2 Q2營業利益率7.97%/近10季波段新高

2 Q2 EPS 0.55元/年增48%/至少近10多年同期新高

2 1H EPS 0.9元/年增2.3倍

資料來源：台灣證券交易所股市觀測站；整理製表：MoneyDJ許曉嘉

據悉，今年上半年主要動能來自於歐系客戶智慧家電/食品調理機產品訂單，預估下半年訂單能見度仍佳，可望支撐下半年營收較上半年再成長5~10%左右。原本家庭應用產品營收比重約10~15%，推估今年可能提高至2成左右（參考下圖）。

目前公司大約8成產能集中在台灣高雄廠，大陸廠僅負責部分後段模組製造。受到美中貿易戰影響，近來也有美國方面客戶接洽轉單相關事宜，預期明年或有機會獲得醫療器材相關訂單，為明年營運再添助力。

智慧方案/醫療事業雙動能，佳世達大艦隊啟航

佳世達在醫療及智慧解決方案等新事業成長、策略結盟版圖擴張下，儘管轉投資面板事業虧損，今年第二季營收仍創近11年同期新高，單季毛利率14%更創下近10年單季新高紀錄，單季每股盈餘0.53元、年增達29%，累計上半年營收811億元，年增10%，上半年每股盈餘0.98元，年增6.5%（參考下表）。

表　佳世達2019/Q2財報亮點

2 Q2營收412億元/近11年同期新高

2 Q2毛利率14.05%/年增1.1個百分點/近10年來單季新高

2 Q2營業利益率4.13%/近12季波段單季新高

2 Q2 EPS 0.53元/年增29%

2 上半年EPS 0.98元/年增6.5%

資料來源：台灣證券交易所股市觀測站；整理製表：MoneyDJ許曉嘉

目前佳世達持有面板大廠友達光電股權比例約6.9%，由於友達損益金額動輒數十億元、甚至數百億元，因此過去佳世達損益表現受友達盈虧影響頗大。隨著轉型計畫「聯合艦隊」啟動，新事業加速成長、比重提高，本業穩定度也漸漸提升。以去年來說，當年度營收成長了190億元，主要都來自智慧解決方案和醫療事業，整體非顯示器事業的營收比重已達3成。

今年因為面板事業景氣修正，非顯示器事業的策略夥伴又增加數家，光是1~8月已經新增其陽科技(3564)、合眾專訊、聚碩科技(6112)、勝品電通(6556)、明基血液淨化等等五家聯合艦隊新成員（參考下表），估計非顯示器事業營收比重將進一步攀升，明年非顯示器比重過半的目標應可順利達陣。

表　佳世達2019新增聯合艦隊成員

聚碩科技（6112）	電腦系統整合服務/資訊設備銷售
勝品電通（6556）	影像監視系統設計代工ODM
其陽科技（3564）	工業電腦/網路安全平台
合眾專訊（港澳）	智慧酒店/零售/通路管理
明基血液淨化（上海）	大陸透析醫療相關產品