上周五公布的（非農）就業報告導致有關於“薪資增長”的言論捲土重來。報告顯示，平均時薪顯著走高，同比增長了2.5%（譯者注：此處用的非管理職員時薪數據，而非headline數據）。
平均時薪增速（非管理職員）：
來源：美國勞工統計局
平均時薪不僅是計算工資增長的一個不當方式，也是宏觀經濟分析最具誤導性和危險性的指標。
用平均時薪衡量工資增長之所以這麼糟糕，是因為它是一個比率（ratio），而非一個數值。9月報告顯示的平均時薪同比增長2.5%看似一個積極的讀數，並支撐了通膨和工資增長即將加速這一錯誤論斷（已經持續數年的謬論）。真實工資增速實際上低於2%，並且在過去一年半中遭到腰斬。正確的計算方式（總收入增速）顯示工資增速在放緩，儘管平均時薪在加速增長。這是如何做到的？下面我將解釋這兩種計算方法，以及為什麼每個人在分析時都應該淘汰平均時薪。
平均時薪由兩部分構成：收入與工作小時數。用收入除以小時數，即可求得平均時薪。有鑒於這樣的計算方式，只要削減分母，即工作小時數，平均時薪即可增長。工作時長減少本是負面信號，但由於計算公式如此，小時數減少反倒可以推高平均時薪。
還有可能，收入下降、工作小時數減少，但平均時薪卻是上升的。
例如，某人的收入是100美元，工作時長為10個小時，平均時薪就是10美元。一年以後，同一個人的收入是95美元，而工作時長為9小時，那麼平均時薪就變成了10.55美元，增長了5.5%。儘管這個人的收入少了5美元，但在這種工作收入和時長同步下降的情況下，他的平均時薪卻是增長的。所以說該數據是極具誤導性的，應該避之大吉。
平均周薪增長：
來源：美國勞工統計局
平均周度工作小時數增長：
來源：美國勞工統計局
值得注意的是，近期工作小時數的負增長就在起作用。分數的規則就是這樣，如果分母變小——就像最近幾個月的工作時長一樣，比率就會自動變大。（10/9小於10/8）
除此之外，為了證明這一方法是多麼有誤導性，在衰退最嚴重的2008年，同樣的情形也發生在平均時薪上——工資居然加速增長。這顯然不是因為當時經濟增長強勁，原因就是我說的分數的規則：工作小時數在衰退期間下滑，推高了等式的另一邊。
平均時薪增速在衰退期間上升：
來源：美國勞工統計局
我提到的另一種方法，總收入增速，是遠好於前者的衡量工資增長的方法；它在經濟擴張時加速，並在經濟蕭條之前就下滑。
實際總收入是這樣計算的：所有職員*平均時薪*平均工作小時數-通膨
實際總收入增速：
來源：勞工統計局
上圖展示了收入增速與經濟周期之間的真實關係，這與平均時薪增速一圖所展示的與經濟周期幾乎毫不相關、升降無視經濟的擴張或萎縮，是截然不同的。
平均時薪增長與經濟周期無關：
來源：美國勞工統計局
實際小時收入與經濟周期相關：
來源：美國勞工統計局
有了這一關於衡量真實工資增長的信息，我們真應該以工資增速快速回落，而不是誤導性指標所顯示的工資加速增長的視角，來看一看債券和股票市場。
下圖顯示，當前的實際工資增長水平隻與以往的衰退時期相當。
實際總工資增速與以往的衰退時期相當：
來源：美國勞工統計局
市場正處於工資增長將會帶動收入和盈利增長的幻覺之中。現實是，隨著工資增速下滑，以至現在的低於2%，增長的前景已被嚴重地削弱。
2015年12月的工資增速超過了4%，但這也僅帶動次年的經濟勉強實現了超過2%的增長。當今年的工資增速只有腰斬還不止的1.8%，我們又能期待未來一年的經濟可以增長多少呢？答案遠比簡單地把增速減半更加複雜，但若果真如此，那麼股票和企業債券的定價就錯的離譜了。
在經濟增長遜於過去幾年水平的背景下，論述接近紀錄高位的估值乘數 （席勒市盈率，Shiller PE）的合理性將是極其困難的。
股票市場（DIA，道指ETF）就像卡通片中的那隻郊狼，已經跑出懸崖邊卻還不自知。
郊狼與懸崖
當市場參與者意識到工資增長的真實境況，及其對於來年經濟增長前景的意味之時，市場或將出現重大的重新定價風險，如同郊狼一旦意識到已經跑出懸崖就會自由落體。很難說這會在何時發生，或者根本沒法預料。但這並不意味著，由於無法把握時間，所以你就可以置若罔聞。你應該為終將無可避免的下跌未雨綢繆。
啟示
伴隨工資增速下滑而來的經濟風險，疊加估值處於紀錄高位，已將股市和企業債券置於危險之地。
股息率低，企業債的收益率更在紀錄低位。
企業債券收益率創紀錄新低（高估值）：
來源：聯準會(Fed)
對於這些與經濟增長相關的資產，你並未就其內嵌的風險得到足夠的補償。
你可以反駁我所推薦的資產——國債——的收益率同樣低迷，但現實仍然是國債表現與經濟周期呈負相關，這意味著經濟增長放緩，國債價格會上漲。
我絕不會建議你all in債券或者股票。股票以及其他與周期相關的資產的風險實在太高，至少要用國債等與它們的相關關係為負的資產進行部分對沖，以便在市場根據當前經濟現實進行重新定價之時減少損失。
披露：我/我們在做多TLT（美國長期國債ETF）、IEF（美國7-10年國債ETF）、GLD（黃金ETF）和SPY（標普500 ETF）。