20180225美債趨勢短評

國際金融商品局勢分析，分享一些投資心得，資料僅供參考，信者恆信

重要訊息提醒
2018年聯準會利率會議日期March20-21*、May1-2、June12-13*、Jul31~Aug1、September25-26*、November7-8、December18-19*

美國債券市場最近幾個月出現較大的空頭行情，十年債眼看要逼近3%的殖利率，2013年底一度也出現這個價格，市場普遍預期，美債價格還會持續走下坡，推升債券殖利率上揚

其實美債殖利率跟總體經濟的發展是息息相關的，通常市場意識到景氣要好轉了，或者落底了，殖利率就很難再壓低，就像我標示紅色箭頭的位置，多數人都了解，升息循環過程中，不利於債券多頭，通常越晚買進的債券，價格越漂亮，債息也相對高，而降息循環則是相反，事實上，會影響債券殖利率的，不只是美元基礎利率，還有很多因素，例如通貨膨脹

在這次的美元升息循環初期，例如2016年上半年，還有2017年上半年，美國10年債殖利率不升反降，許多投資人誤以為，美元經過多次升息後，債券殖利率最高維持在2.5%左右，升息似乎沒有讓債券價格出現跌勢，其實不然，當美國通貨膨脹升溫預期越來越強烈的時候，美債殖利率自然會明顯攀升，通貨膨脹和債券殖利率的連動性，仍然存在相對高的連動，當然，要等國際油價落底了，這樣的影響規律才會出現

不過美債的跌勢也不會連續性的出現，3%其實就是近期的目標了，經過統計的通貨膨脹率還沒出現，光是市場預期心理，已經讓敏銳的債券市場跑在前，考量美國通貨膨脹的上揚空間，其實債券近期跌勢已經不大了，現在才進場放空債券的投資人，反而風險相對高，債券盤整越久，對放空投資人越不利，時間是劣勢，反觀持有股市，時間是優勢，前者付出借券成本，後者有股息股利收益，怎麼做比較優雅，非常明顯，當然，優雅要看當下的整體經濟環境評估，我認為2018年初做多股市，會比放空美債更有優勢，未來的其他時間則要再另外評估

預測通貨膨脹的發展，是總體經濟研究非常重要的一環，因為FED官員看的資料跟一般投資人一樣，懂得預判通貨膨脹的趨勢，讀者就能預判FED的政策趨勢，美國通貨膨脹和核心通貨膨脹，在2017年其實沒有快速攀升的情況，年增率大約在2%左右波動，考量勞工成本上升，原物料和原油上漲等眾多因素，2018年美國通貨膨脹持續上升的機率非常高，雖然數據還沒出來，但市場其實已經這樣預期了

美國商品類的核心通貨膨脹約佔整體23%的比重，這項目已經維持多年通貨緊縮，我認為未來還是會維持這個趨勢，受到勞動力影響較大的服務類核心通貨膨脹，則是會有較明顯的上升，美國2018年上半年的內需消費成長利還是很旺，消費有助於帶動通貨膨脹，2018年2月，美元基礎利率是1.5%，通貨膨脹是2.1%，核心通貨膨脹是1.8%，升息3~4次，基礎利率最高2.5%，考量通貨膨脹的上升幅度，我估計2018年底，利率還是不會超過通貨膨脹率，要超過十年債殖利率3%的難度極高，所以即使到2018年底，美元的升息循環很高機率還未結束，2019年上半年還有機會延續升息，這部分我日後再判斷，先預估到2018年底，已經足夠股市的布局了

目前一年期或十年期的美債殖利率都在上揚了，聯邦有效利率還在追趕，快追到的時候，景氣反轉就不遠了，過去三次較大的股市修正出現以前，美債長短期殖利率都出現倒掛負值的情況，這次我認為也不會例外，但如我上述的預判，2018年底要出現的機率很低，要2019年才會出現，債券殖利率上升需要時間，不要太期待債券價格會連續性的一直跌，跌勢的發展通常都很快速，反彈的是龜速爬坡，跌勢不會一步到位，不過債券的趨勢前景，仍然不適合太早布局，2018年上半年仍然是持有股市多頭部位，比持有大量現金或債券有利