201510關於黃金的基本面

2000年開始，全球原物料、能源和貴金屬都進入大多頭局勢，黃金從每盎司255美元漲到2011年的1925美元，身價飆了7.5倍。白銀更誇 張，從每盎司4美元變成12.5倍的50美元。2011年過後，貴金屬一蹶不振，但熱愛黃金的中國人和印度人仍然大舉加碼，殊不知，全球總體經濟已經暫時進入不利於貴金屬成長的環境。

2005〜2014年中國和印度增持黃金的情況

2010〜2015年黃金日線圖

2010〜2015年白銀日線圖

2012年底，全球最大的美國SPDR Gold Trust基金公司的黄金ETF，GLD黃金持倉量是4351萬盎司（約1353.34萬噸），當時市值約740億美元。2015年8月，GLD黃金持倉量是2147萬盎司（約667.93萬噸），市值約234億美元。

短短3年內，GLD的市值大約剩下巔峰時候的31%，全球投資人逐漸撤出貴金屬市場，許多投資人透過ETF，等於間接持有貴金屬，像是GLD（黃金 ETF）和SLV（白銀ETF），但貴金屬的漲勢不復見後，貴金屬ETF的投資熱潮從此每況愈下。還有，紙黃金和證券化黃金交易的熱度也從巔峰降下來，但 黃金礦業公司的開採成本，從採礦、加工、精煉，到企業的財務成本（融資利息等）與稅務成本，並沒有下降，缺乏貴金屬漲勢的火力掩護，金礦公司開採的熱度逐 漸退燒，因為可圖的利潤越來越小。

 

2008Q1〜2015Q1全球黃金探勘和開發指數

不過這不代表全球黃金的產量就會降下來，開採成本較高的礦區可能減產，但開採成本較低的礦區，卻仍然會增產，加上貴金屬化學活性低，工業回收度高，所以近年來，黃金的回收和礦區產量總和仍然維持穩定，每季大約穩定維持在1000〜1100噸的供給量。

但全球黃金的需求量，2013年第三季以來沒有超過1100噸；2012年以來，大多數的時間，全球黃金的供需達到平衡，甚至是供過於求的情況。 2015年第二季，黃金首飾的需求更是比以往各季來得少，因為黃金價格持續維持低潮，而且持有黃金沒有類似外匯的利息收益，也沒有類似股票的股息收益，價 格不上漲，需求自然無法像2012年以前那樣激增。

換句話說，從供需平衡的角度來看，黃金暫時沒有從跌勢轉為漲勢的理由，頂多是跌深反彈的短期行情。

貴金屬要在總體經濟層面呈現漲勢，基本上必須有幾個條件，像是全球通貨膨脹劇烈、弱勢美元、美國國債年增率持續上揚等條件。但能源業在頁岩油開採新 技術下，天然氣和國際油價在2015年來到近年來相對低檔，原物料在強勢美元下維持相對弱勢，全球通貨膨脹短期內飆升不易，美國歷經Obama多年執政 後，政府債務的成長速度終於減慢下來，國債年增率逐漸縮小，彷彿1983〜2000年的局勢重演，這些前提下，黃金和白銀等貴金屬要出現漲勢的機率實在相 當低。

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股神巴菲特把黃金視為「無法真正增值的資產」，因為黃金無法提供股利，也不會產生利息，只能透過價差來套利，也就是賭投資人認為黃金價格應該更高，所以你把黃金賣給他，低買高賣而獲利。但是這是只能在黃金多頭格局才能執行的操作策略，空頭趨勢下，貴金屬的投資效益相當低。

當然，未來黃金有可能再出現超越1,900美元的高價位，但那得等高通貨膨脹和美國債務成長率大幅攀升的環境再度出現。1980年代，黃金曾出現 750美元的高價；2011年，黃金則出現1900美元的歷史天價，兩個巔峰浪頭時間點相隔30年，下一波貴金屬高潮來臨時，很可能是2020年以後，就 算考量到，目前對美國利率的預測，大約是2018年才會到頂，換句話說，3年內美元都相對強勢，持有黃金更加不利。對於才剛經歷過貴金屬多頭的投資人來說，考量時間成本，繼續持有多年且沒有股息或利息的黃金，值得嗎？