渡邊太太2020年湧進新興債?南非、義大利債受矚目

各國央行的貨幣政策轉趨寬鬆,再加上中美貿易戰引發避險需求,導致歐洲投資等級債券等傳統固定收益商品的殖利率愈來愈低。以保守著稱的日本資產經理人為了增加收益,2020年將被迫加碼新興市場債券。

路透社26日報導,Asset Management One全球固定收益基金經理人Akira Takei指出,該機構2020年將增加墨西哥的曝險度。另外,南非是殖利率曲線最陡峭(即長債殖利率高於短債)的國家之一、他目前也在當地尋找投資機會。

除了南非之外,義大利也吸引基金經理人的目光,這些都是少數幾個擁有陡峭殖利率曲線的國家。舉例來說,南非10年期、2年期公債的利差目前仍有150個基點,但日本同類型公債的利差僅剩10個基點,美國等已開發國家的殖利率曲線也因為通膨低迷、成長充滿不確定性而變得非常平緩。值得注意的是,信評低於義大利公債者已是垃圾債券,許多機構無法買進。

 

其他熱門的高收益商品太過擁擠,是日本投資人決定轉入新興債的原因之一。日本央行(BOJ)資料顯示,日本大型銀行持有的「擔保貸款憑證」(Collateralized Loan Obligations;CLO)總額,已在上個會計年度(截至2019年3月底為止)膨脹至12.7兆日圓(相當於1,161億美元),是2015年度持有部位(5.1兆日圓)的兩倍以上。這些銀行如今握有全球15%的CLO,持有部位有99%屬於AAA級債券。

提到CLO,就得說明「槓桿貸款」(leveraged loan)。根據英國金融時報、Zero Hedge 2018年12月13日報導,所謂槓桿貸款,指的是信評低於投資等級的企業,以公司資產作抵押、向銀行取得的貸款,目的是進行槓桿併購等操作。一般來說,槓桿貸款因違約率較高,支付的利息也高於一般貸款、又屬於浮動利率,近幾年在利率低迷的環境大受歡迎。銀行會將槓桿貸款打包成CLO、賣給一般投資人。

barron`s.com 10月15日曾解釋,CLO經理人會透過發行幾批債券、還有一批股票的方式向投資人募資,然後再把募集到的資金投入槓桿貸款,並依據既定的規則、在一定時間內(通常是8-10年)經營這些貸款。

依據CLO結構,投資人想要領取報酬,得照規定排隊。投資信評最高的債券者,獲得償付的順序是第一位,之後依債券的信評等級排序償付,股票投資人的償付順序是最末位。CLO會額外持有貸款作緩衝,保證信評較高的債券不受市場損失影響。

退休基金鋌而走險

今(2019)年多數時候都低迷不振的美國信評最低「CCC」等級垃圾債,年底報酬突然翻身走揚,凸顯投資人對於固定收益有多麼飢渴。

英國金融時報12月19日報導,Bank of America Global Research美國高收益策略長Oleg Melentyev指出,今年12月份,美國CCC等級垃圾債的報酬率來到4.4%,表現遠優於今年其他時候。今年到目前為止,BB等級債券(等級最高的垃圾債)報酬率已達15.6%,B等級債券約上漲14%,CCC等級債券報酬則只有4.5%、意味著幾乎所有漲勢都發生在過去數週之間。

Melentyev問到,「不然要到哪裡才能取得殖利率?保險業者、退休基金以及所有仰賴固定收益過活的人,都被迫跨入這個市場。遍尋不著殖利率的投資人,只能轉而湧進垃圾債。」

華爾街日報11月7日報導,研究機構Thinking Ahead Institute統計顯示,2018年美國、英國、日本、澳洲、加拿大、瑞士及荷蘭的退休基金,有多達26%的資金配置到替代性資產,比例高於2008年的19%。債券的資金配置則持穩於大約30%。

部分退休基金投入波動劇烈、必須承受政治風險的新興市場債,或是流動性較差的資產(例如房地產)。退休基金保險提供商Brighton Rock Group研究部主管Con Keating說,某家英國退休基金客戶,曾在2017年將一小部分資產投入阿根廷政府2017年發行的百年債。

FactSet資料顯示,阿根廷百年債11月份的殖利率多達27.712%。8月份,這些超長債因為政治風險的關係,價值幾乎被腰斬。(全文見此)

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