中國水泥自政府在2016年實施供給側改革後，水泥平均價格逐年提升，供給側改革的效益也顯著的反應在台灣西進的水泥業者業績表現上，包含台泥(1101)、亞泥(1102)、信大(1109) 2016-2018年的營運逐年成長，且均在2018年創下新高紀錄。今年中國水泥價格仍維持在高檔，法人指出，中國水泥業者整體獲利約在800億元，年增約20%。
但隨著供給側改革來到第4年，儘管中國水泥價格依然相對處於高檔的水位，不過基期已經墊高，第4季的傳統旺季能否超越去年同期水準，幾家西進水泥業者語帶保守，市場也在關注，水泥業者今年營運是否能續創新高。
供需改善，推升水泥價格連三年上漲
從供給端來看，中國水泥過去因為產能過剩嚴重，價格競爭激烈，導致水泥業者營運不利，以今年1-5月來看，中國水泥產量年增率仍有7.1%。為了改善供過於求的狀況，中國政府在2016年開始實施供給側改革，水泥業者則是協同保價，落實錯峰生產來配合政府環保限產政策，並且透過自律管控新增產能，供給端的抑制讓市場供需明顯改善，也支撐價格連續三年走高，中國水泥產業更在去年站上高峰。根據統計，中國水泥平均價格自2016年最低約250元/噸上漲至2018年最高到464元/噸，今年則維持在高檔水位。
從需求面來看，今年水泥價格能維持在高檔水位，政府積極投入基礎建設以及房市較預期的好，也是支撐價格的有利因素。在基礎建設方面，過去幾年，地方政府大肆舉債投資基礎建設，導致地方政府債務累累，中國政府在去年大力整頓此現象，進而影響基礎建設投資，中國基建投資年增率從15%大幅下降至2%。
今年為因應中美貿易戰，穩定經濟、擴大內需產業，中國政府再度擴大基建投資，預估今年基建投資年增可能達到9%，1-7月中國發改委已經批准的基礎建設計劃達人民幣4750億元人民幣，下半年動能更為強勁。
而在房地產方面，市場原先預估在經過去年高度成長後，今年可能面臨衰退，不過在政府的支持下，今年上半年新屋開工面積仍有維持10%的成長率，雖下半年動能可能較為趨緩，但整體來看，仍較預期的好，兩大因素為水泥產業帶來相當正面的助益。供給端的改善，加上需求面提升，儘管政府設定的去產能未能達到目標，不過在減產量有效執行下，今年水泥價格仍在相對高檔的水位。
水泥價格基期墊高難超越，業者看法保守
觀察今年的水泥價格走勢，第一季因春節關係，通常為傳統淡季，但是在錯峰生產下，已經連續三年淡季不淡，在3-5月份的小旺季效應下，價格仍有逐步墊高的跡象。6-8月份雖因雨季、暑休的因素，水泥價格稍微回落，8月份後則因天氣轉好，且即將進入旺季，價格回穩。
台泥指出，目前價格仍算穩定，且隨著十一長假到來前，中國政府將展開藍天保衛計劃而限產，因此業者已經在醞釀漲價。但是對於價格能否超越去年高峰水準，業者則語帶保留。法人認為，今年價格相對有撐，不過第4季雖是傳統旺季，但在去年水泥價格基期已經墊高下，今年第4季價格YoY可能面臨趨緩甚至衰退，而水泥業者對於下半年水泥價格看法也較為保守。
另外，法人也指出，今年水泥價格的區域性分化較為嚴重，以北部地區價格較為強勁，西南及華南地區價格則相對弱勢。主要原因在於華北、東北地區因環保限產力度較強，建設方面則有雄安新區的建設推動，支撐價格上揚，反觀南部區域雨季較長、下雨天數較多，加上今年新增產能多集中在江西、廣西、雲南及貴州，對於這些地區的水泥價格有壓，貴州價格甚至下滑至300元/噸以下，與武漢、成都價格超過500元/噸差異極大。
以目前中國的新增熟料產能來看，在政府要求等量置換產能或減量置換的政策下，每年新增熟料產能約在0.2-0.4億噸，在總熟料產能約20億噸的佔比不大，對整體價格影響不大，不過對於區域性價格仍造成壓力。
水泥價格區域差異大，台泥/亞泥獲利兩樣情
台灣兩大龍頭水泥業者上半年的業績表現也反應了中國水泥價格的變化，台泥因主要布局華南、西南地區，在雨季及價格的影響下，今年中國水泥業績較去年微幅衰退；另外，與台泥區域重複性高的中國水泥業者華潤上半年獲利也較去年下滑約7%。
反觀主要布局華中及四川地區的亞泥，因價格相對強勁，加以布局東北地區的山水水泥價格也維持在高檔，尤其山水水泥的主要市場山東價格更高於週邊地區，山水水泥上半年獲利12億人民幣，年增近六成。
而下半年來看，水泥業者持續錯峰生產以及旺季效應下，水泥價格仍然有撐。此外，煤炭價格持續下滑，台泥更指出，煤炭價格下半年將持續下降，且有機會上修下滑幅度，在水泥價格下半年上揚、煤炭價格下滑下，預估毛利率仍有提升的空間。
除此之外，中國10月1日開始禁用P.C 32.5R型水泥，業者轉而採用42.5級水泥，有利於水泥熟料用量增加，也對於水泥業者的銷售量有正面幫助。不過亞泥指出，消費者習慣改變仍需時間、上下游配套措施也需重新調整，短期內全面禁用仍有一定難度，且也有客戶在先前已陸續轉換產品，因此10月1日禁用P.C 32.5R型水泥對於下半年營收影響有限。
台泥本業恐衰退，亞泥動能仍強
而觀察今年兩大業者的獲利能力來看，台泥在本業方面，今年上半年因華南受雨季的衝擊，價格下滑、工程遞延，量價均較去年衰退，導致中國水泥獲利略為下滑，但因有和平電廠今年轉盈的挹注，以及第2季股利收入，因此整體獲利仍有年增表現。
下半年隨產業進入旺季，雨季結束、天氣已經轉好，遞延工程將有趕工效應，且煤炭價格續跌，擴大利差，預估台泥下半年營運動能轉強。全年來看，台泥本業表現雖可能較去年略為衰退，但是業外部分，因和平電廠今年轉盈，在和平電廠的挹注下，台泥今年獲利預估仍能較去年成長，惟股本膨脹，EPS可能較去年下滑。
至於亞泥的部分，因所處區域價格強勁，維持成長動能，且今年開始可認列山水水泥全年獲利，對於亞泥今年營運有顯著的助益。亞泥第二季營收、獲利及毛利率都創下單季新高，毛利率更較第1季增加7個百分點，突破30%。
全年來看，亞泥中國地區本業成長動能仍強，在業外部分，山水水泥雖內部仍有股權紛爭，但法人認為，在山水水泥償債能力增加、獲利改善下，最壞的時機已經過去。另外還有轉投資遠東新及裕民雖獲利貢獻可能較去年低，但因有山水水泥彌補，整體業外貢獻仍較去年成長，亞泥今年營運有望續創新高。
整體來看，中國水泥產業在經過前三年上漲後，今年產業進入高原期，在基建以及房市需求帶動下，價格雖仍在高檔波動，不過大漲不易，惟目前庫容比約在61%，產業環境健康，業者自律以及環保限產持續下，水泥業者獲利高位仍然有撐。
展望2020年，台泥指出，目前中國水泥需求維持在高需求平台期，年成長率每年維持在正負3%-5%之間，基建、房市雖不復過去的高成長率，不過基本需求仍在，加上錯峰生產抑制產能，預估3-5年內，水泥價格變化不大。
需求部份，供給端受惠於中國政府持續整頓水泥產業，執行去產能、減量置換以及錯峰生產等政策，產能增幅有限；而需求端則有基礎建設及房地產支撐，雖難呈大幅成長態勢，但因產業秩序佳，將不會回到過去削價競爭的情況。業者也正向預期，至少到明年上半年水泥價格仍可維持在一定水準之上，營運不看淡。MoneyDJ 新聞 2019-08-23 09:49:53 記者丁于珊 報導
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