2018年八月，JP摩根CEO Jamie Dimon預測美國10年期國債收益率很快就能突破4%，並警告投資者做好收益率漲到5%以上的準備。包括葛洛斯、達里奧等一眾華爾街大佬也紛紛為“債牛”搖旗呐喊，2019年真的是屬於債券的一年麼？
Clarity Financial經濟學家Lance Roberts撰文指出，那些高呼美債牛市到來的華爾街大佬們忽略了一個問題，持續推升的利率很快就會把美國推入徹底的衰退。
（美國長期債券利率走勢，來源：Real Investment Advice，點擊圖片即可輕鬆開始交易~）
債券足夠便宜，但可能會便宜很久
Roberts指出，普遍支持美債上漲的理由是債券收益率處在低位。此話雖然不假，但是大家從上面這張圖中就能看出來，美債收益率低於長期中位水平的時間可能會持續長達三四十年，而目前我們剛剛進入第八個年頭。
但更重要的事實是，利率增長反映出的是強勁經濟增長引起的對於資金需求的增加。美國歷史上曾經有過兩段利率增長的時期，第一段處於農業社會向工業社會轉型時期，伴隨著鐵路的連接和汽車的普及，生產力出現大幅提高；第二段時期則是在二戰以後，隨著英國、法國、德國、日本等國家全部陷入衰退時，打贏戰爭的美國大兵重建家園引起的經濟迅速增長。
美國經濟“包袱“不小
Roberts認為，美國早已不是世界工廠，全球化使得人工最便宜的國家搶走了那些職位。科技的發展也減少了對人工的需求，也抑制了工資的增長。目前美國16至54歲參與工作的人口比率已經達到了上世紀70年代以來的新低。目前有將近四分之一的美國人需要依靠政府或多或少的補貼，如此巨大的結構性人口包袱無疑是對經濟的拖累。
而且這種“人口包袱”將會越來越惡化，同時Roberts也指出，這個問題不是美國獨有的，全球都呈現出同樣的趨勢。
下圖中，Roberts展示了主要經濟指標（通膨、GDP、公司增長）和利率的關係。利率不只是投資活動中的數據，更反映出了市場對於資金的需求程度。生產力的提升帶來了工資的增長，同時催生了更多的需求。隨著消費的增長，廠商可以賣出更高的價格（形成通膨），同時貸款人也能索取更高的利息。
（主要經濟指標和利率的關係，來源：Real Investment Advice）
目前而言，美國並沒有出現強勁經濟增長帶來的通膨，反倒是生活成本（房租、醫療保險）的上升對消費形成了抑制。
“假性”經濟增長
Roberts表示，在Jamie Dimon的預測中說的美國10年期國債收益率將會伴隨著經濟增長達到4%是不成立的。造成美國目前經濟通膨的並不是類似於工資上漲這樣的良性因素，而是自然災害和政府赤字帶來的。更重要的是，這類刺激因素的效果進入2019以後就會逐漸消退。
（政府赤字迅速上升拉高了GDP數據，來源：Real Investment Advice）
同時，伴隨著政府赤字和居民存款減少，不可能保持經濟穩健增長。當然，短期的刺激政策能夠創造出一時的“假象”，但債務的迅速上升自然會抑制生產力投資和經濟產出。最終經濟放緩、工資縮水，消費者不得不增加杠杆並減少存款。這一切最終的結果是消費者不斷增加杠杆來償還利息，並借更多的錢。這樣的情況正是美國正在經歷的事情。
（美國居民生活成本與工資、儲蓄的差額，赤字部分就是每年累計的債務，來源：Real Investment Advice）
Roberts指出，考慮到目前美國經濟主要靠消費拉動，利率只需要往上提一點，對於消費活動現金流的抑制和對於經濟的負面影響就將展現出來。而那些預測債券牛市或者熊市的人忽略了一點，整個金融市場並不只有股票和債券。一旦債務成本上升，整個金融系統都會受到衝擊。畢竟利率這件事情，影響的是整個金融市場。
下一場危機
最近，聯準會(Fed)前主席葉倫對於美國企業的杠杆問題表達了憂慮：
“我認為目前的美國企業負債已經很高了，如果由於其他因素造成了經濟下滑，如此高的杠杆將使得經濟下滑的周期變得更長，並導致許多非金融企業破產。”
更重要的是，2018年十月底美國市場上投資級別債券規模達到3.8萬億美元，其中BBB級別的債券（僅比垃圾債券高一個檔次）佔到總數的58%。換句話說，當利率上升導致企業財務（債務）成本上升，企業資產負債表惡化，由事件驅動的危機就是實實在在可能發生的。資產價格的大幅下降將會引發一系列的事件，甚至連貨幣政策也無法平息。
消費者信心進一步下跌，造成經濟增速進一步下調；
4萬億美元的養老年金將會迅速出現問題，且政府不得不出手救助；
當股價下跌到一定幅度，股權質押補充保證金的要求會抽幹流動性；
隨著股價下滑，投資人和消費者的緊縮行為會進一步加劇衰退；
老去的嬰兒潮一代普遍缺乏足夠的積蓄，高度依賴社會福利的他們將會成為經濟的長期負面因素。
Roberts認為，下一場危機的開端來源於對養老年金的擠兌。目前已經有相當數量的人達到了提取年金的年齡，隨著股價下跌，擔心自己收益受損的心態將會使得越來越多的人擠兌這個資金不足的系統，最終一定會造成大規模的政府救助。
這場危機不會到此結束。消費者已經被車貸、房貸和學生貸款捆住了手腳。當經濟出現衰退時，就業率的降低將會對剩餘的個人存款和消費能力造成進一步打擊。政府福利體系將會面對大量的支付需求，但買單的人更少了。最終，這也需要政府注資來解決這個問題。
Roberts認為，金融危機的實際問題並不僅僅是金融市場的下跌，而是美國經濟結構的變化和美國家庭整體生活水準的降低。所以這也是為什麼利率將會在更長的時間裏保持低位的原因。雖然的確沒有太大的下降空間，但在經濟被推入衰退之前也沒有太多的上升空間，日本就是一個很好的例子。
(新聞來源:拉米消息公眾號)
你必須登入才能發表留言。