鴻海股東會,郭台銘沒回答的 5 大關鍵問題

鴻海成立 44 年,但很多鴻海史上第一次,都發生在過去一年。去年 7 月,鴻海董事長郭台銘和美國總統川普共同召開記者會,宣布投資美國的大計畫;11 月,郭台銘和美國威斯康辛州經濟發展廳簽約,這是第一次,鴻海大規模在美國投資製造基地。


今年 1 月,鴻海召開臨時股東會,讓旗下重要子公司在中國掛牌。5 月 11 日,鴻海宣布減資,同樣開了 44 年來首例。

另一項讓股東關心的大事,是外資持續賣超鴻海股票。去年 7 月,當郭董在白宮開完記者會,外資卻開始不斷賣出鴻海股票,光是過去一年,外資就賣掉 161 萬張鴻海股票,鴻海股價從 122 元高點,跌到 80 多元。

今年,鴻海宣布只配發 2 元現金股利,不配發股票股利,每股退還股東 2 元,也是成立以來首見。

今年鴻海股東會格外引人注目。股東會時,許多發言股東都是握有上千張股票的投資人,把上億身家寄託在鴻海的發展,連外資法人都派代表從倫敦飛到台北,只為當面和鴻海董事會溝通。

這次股東會也是鴻海歷年股東會相當短的一次,只花了 3 個多小時就結束,鴻海股東提出增發現金股利 1 元,和公司實施庫藏股的提議,也沒被鴻海董事長郭台銘接受。

鴻海要往哪裡去?本刊針對鴻海近期的 5 大關鍵問題,採訪多位投資人和分析師,可以看出,鴻海新一輪布局已逐步成形。

鴻海股價為何這麼疲弱?

今年鴻海股東會一開場,郭台銘先為獲利下滑道歉,根據鴻海 2017 年報,鴻海合併損益表顯示,2017 年淨利比 2016 年減少約 10%,少了 160 億元。

郭台銘表示,獲利下滑主要是因為鴻海加大研發投資,「不只新的研發,製程的改進也很重要。」他在股東會時說,這筆錢不能省。比對鴻海財報,去年研究發展的費用支出達 817 億元,比前年增加 306 億元。

不過,鴻海去年合併損益表,營收雖然較前年大增 3,000 多億元,但扣除研發費用前的毛利數字卻反而較前年減少 185 億元,顯示鴻海獲利狀況值得關注。

外資對鴻海觀望,關鍵也在獲利能力。今年 5 月,野村證券發表鴻海報告,標題就是「2018 年第一季,營業利益率未達標」。今年第一季,鴻海每股盈餘只有 1.39 元,比野村原本的預期低 15%,第一季毛利率只有 6.2%,也略低於野村估計 6.4% 水準。

野村證券分析師 Anne Lee 在報告中指出,去年第四季和今年第一季,鴻海獲利數字都不如野村預期,野村證券認為鴻海遇到經營成本高漲的挑戰,中國工資上漲、零組件缺料,甚至像中美貿易大戰,都威脅到鴻海的獲利能力。野村證券因此調降 2018 和 2019 年的獲利預期,將鴻海目標價調降至 91 元。

即使減資,野村證券也認為,未來鴻海每股盈餘會增加,但是減資後每股可分到的現金股利,其實並不會改變。

野村也估計,未來營運成本走高,恐將成為鴻海轉型下的新常態,因為要投資資金取得新客戶,投資研發費用在雲端、網路、電視和智慧型手機研發上,都會讓營業利益率從原本預估的 3% 降到 2.4%。野村證券也認為,FII(富士康工業互聯網)在中國掛牌,「長期有助於鴻海轉型雲端和自動化新事業,但近期會導致獲利稀釋 5%~7%」。

J.P. Morgan(摩根大通)等外資雖對鴻海今年上半年的獲利能力表示悲觀,不過,J.P. Morgan 分析師哈戈谷報告也表示,他們雖然認為鴻海獲利率有下滑趨勢,但由於鴻海減資,加上蘋果供應鏈股價可能已經反映悲觀預期,鴻海股價近期仍會有一定支撐,維持對鴻海中立評等及 85 元的目標價。

到底誰在大賣 FII 股票?

鴻海股東原本期待 FII 在中國上市之後能連番大漲,讓外資回頭買鴻海,但是,FII 漲了三根半漲停板,就開始重挫,中國股民形容,FII 在幾天之內,「跌掉了一個聯通的市值」。

令人好奇的是,FII 上市前,對鎖股票有嚴格規定,不管是母公司鴻海,還是 FII 公司董事,都被要求 36 個月內不能出售股票。但 FII 上市後第 4 天,卻爆出大量重挫,究竟是誰在賣股?

一位 A 股基金操盤手分析,IPO(首次公開發行)之前取得股票的個人和機構投資者、中籤的散戶、承銷券商認購的股份這些都是有可能賣股的人。紀錄顯示,FII 上市才 5 天,但像貝萊德資產管理公司北亞分公司和南方東英資產管理公司,已經出脫手上部分 FII 股份;法國農業銀行和德意志銀行則維持不動,機構法人的賣盤可能是這次 FII 大跌的原因。

「FII 為什麼重挫?」《財訊》記者問,這位熟悉 A 股的操盤手則反問,「FII 的利基究竟在哪裡?」他反問,FII 的淨利率約為 4%,業績成長能力還有待考驗,目前中國 A 股給 FII 股價本益比約為 19 倍,低於 A 股平均 23 倍的本益比。

但是,鴻海力推 FII 上市,恐怕並不是在意短期的股價表現,而是要推動公司邁向自動化轉型,透過在中國上市,和在地的人才和供應商綁得更緊。業界傳出,目前鴻海給予陸幹的紅利,超過 300 萬元台幣並不稀奇,上市之後,鴻海將祭出更多誘因,讓中國人才為鴻海轉型向前衝。

蘋果新機能拉抬營收嗎?

去年,iPhone X 上市,卻未能激勵鴻海股價,因為,蘋果去年首次推出採用 OLED(有機發光二極體)面板的 iPhone,讓鴻海製造成本大幅升高。

鴻海內部傳出,由於 OLED 螢幕材料昂貴,卻相當脆弱,加工過程中,只要不鏽鋼邊框施加的壓力有一點不正確,就可能導致螢幕報廢。

「今年,他們學費已經繳完了,今年對成本的控制狀況會比去年好。」一位產業人士觀察。今年蘋果預計推出 3 款新手機,其中 2 款採用 OLED 面板,只有 1 款採用LED(發光二極體)面板,南韓媒體報導,其中 6.5 吋的新 iPhone OLED 面板零組件,需求達 4,500 萬片,5.8 吋新 iPhone OLED 面板則為 2,500 萬片,OLED 手機面板訂單量達到 7,000 萬片,成為主流;另外,6.1 吋新 iPhone LCD 的面板訂單數量則將減少至 3,000 萬片。

天風證券分析師郭明錤報告估計,今年新 iPhone 出貨量可望達 7,500 萬至 8,500 萬支,瑞士信貸認為可達 8,500 萬支,摩根史丹利則認為銷量可達 9, 000 萬支。

較去年 iPhone X 推出時,估計新機出貨量可達 1 億支,目前這些出貨量估計都較去年悲觀。但業界人士樂觀預估,今年鴻海在 iPhone 製造的獲利率會比去年好。

野村證券也預告,鴻海營運逆風帶來的壓力「已反映在股價」,「6、7 月開始,鴻海將開始準備製造新的 iPhone,為下半年做準備」。事實上,6 月 26 日,鄭州富士康招聘網貼出公告,只要來上班,就發給 400 到 600 人民幣的入職獎金,開始加大招募力道。野村也預期,鴻海將是今年 2 款 OLED 版 iPhone 的主要供應商,蘋果供應鏈7月就會開始啟動 OLED 版 iPhone 製造,但 LED 版 iPhone 9 月才會開始,鴻海今年第 3 季營收可望出現成長。目前觀察鴻海旗下如業成等公司,今年也可望在新 iPhone 製造過程扮演更重要的角色。

鴻海長期展望如何?

iPhone 帶動的是短期的營收變化,鴻海成立已 44 年,要持續成功,深度改革已勢在必行。

攤開鴻海過去 18 年的淨利率走勢,就能看出鴻海的稅後淨利率,從 2000 年 10.5% 水準,一路降到去年 2.88%,雖然鴻海營收仍持續增加,但是創造獲利的效率卻無法顯著提升。在淨利率走低的狀況下,如果中美貿易戰愈演愈烈,只要關稅稅率或是勞工和材料成本有改變,就可能影響鴻海的獲利能力。

郭台銘在股東會中說,「轉型的引擎已經發動,只是過程需要時間。」他在股東會中談到,「製造業加互聯網,是未來國與國之間非常重要,角逐的戰場。」股東會中「轉型」兩個字一再出現。

「我們工業互聯網絕對是對的方向,」郭台銘說,「大家看現在貿易戰爭,其實打的是科技戰爭,講實在話,就是製造業的戰爭,是實體經濟、數字經濟和網路經濟的戰爭。」

他的布局不只工業互聯網,這幾天,鴻海也剛宣布投資北美電視品牌 VIZIO。鴻海正在設法整合夏普的技術和群創的製造能力,甚至切入車用面板、半導體,這些都是要拉高附加價值和獲利能力。

鴻海未來會讓旗下各單位切割更多子公司上市,鴻海未來會愈來愈像一家控股公司,讓各「小郭台銘」都有自己靈活發展的舞台,但是,鴻海當下仍要解決的問題是,鴻海 4 兆元的營收規模,要轉彎和改變並不容易,「航空母艦戰鬥群的轉彎需要點時間」,郭台銘說。這一次,外資也跑到鴻海股東大會提問,第一個問題就是希望鴻海公布評估轉型成敗的關鍵指標,和未來的接班計畫。對鴻海股東來說,未來公司能否跳出獲利率逐年降低的魔咒、轉型成功,才是觀察鴻海長期競爭力最重要的指標。

子公司可以投資嗎?誰最有機會?

鴻海旗下有的公司賺錢,有的公司賠錢,鴻海整體要有爆發性的成長並不容易。但是,鴻海旗下的子公司,如果搭上趨勢列車,營業利益率表現好的公司,都有機會表現超過母公司。

像是鴻海旗下的 PCB(印刷電路板)廠臻鼎,在 2017 年超越日本 NOK 公司,成為全球 PCB 龍頭廠商後,營運可望隨 iPhone 市占率與客戶產品規格持續攀升而穩健成長,由於蘋果今年 9 月推出的新手機,主鏡頭使用的軟板規格升級,加上 AMOLED(主動式有機發光顯示器)的軟硬結合板將改成純軟板等新零件下,下半年營運數字有機會攀升。

此外,鴻海旗下的金屬沖壓件廠乙盛,主要產品應用於電視的零配件,但近年積極切入電動車與伺服器應用。公司去年營收,電視約占 65%、模具約 9%、伺服器約 11%、車用機構件約 9%。

乙盛已打入 Tesla(特斯拉)供應鏈,隨著 Tesla Model 3 量產成長,乙盛在中國與墨西哥都有海外工廠,特斯拉今年中出貨量將穩定放大,訂單也將隨之成長。

郭台銘持續布局智慧醫療商機,旗下的工業電腦集團樺漢今年 1 月宣布投資醫療顯示器業者鈺緯,成為持股近二成的大股東。

鈺緯為醫療顯示器大廠,大客戶包括飛利浦、GE(奇異)等,目前在全球市占率約 3%,去年因為轉投資虧損,在樺漢投資後,第一季已轉虧為盈,EPS(每股稅後純益)達 0.21 元,在雙方形成策略聯盟下,鈺緯可運用鴻海集團製造與零組件的資源,將能加快擴展市占率,營運成長值得期待。

(本文由 財訊 授權轉載)