法巴：人們對中國股市泡沫擔憂過頭了

(新聞來源:新浪財經)

台北時間5月29日午間消息，法國巴黎銀行分析師Chi Lo在《巴倫周刊》撰文稱，有觀點認為中國股市飆升主要受流動性和炒作驅動，這忽視了牛市推動中國金融改革的重要性，尤其是更多家庭儲蓄進入股市，進而降低企業對銀行貸款依賴、轉向股市。長期來看，成功轉型將引發中國股市重新評估。

牛市將有助於中國政府實現以下多個政策目標：

地方政府債務重組；

國企改革；

開放資本市場；

人民幣國際化；

經濟再平衡，轉向以消費為主導的增長；

通過股權融資為私營企業降低融資成本。

對融資驅動股市泡沫的擔憂過頭了，儘管A股暴漲，市值對GDP比率僅僅為70%左右，遠低於韓國的90%和美國的150%。此外，儘管近期保證金交易引發關切，今年第一季度，​​這只占到每月全部交易額的20%。遠低於韓國31%的記錄水平，以及台灣40%的記錄水平。

中國政府不會允許保證金交易發展至不可控制的水平，過去五個月政策已經兩度收緊，如果有必要將不會遲疑的再度收緊。

近期一些觀點認為，A股大漲也反映了中國名義GDP的高速增長，2005年以來上漲了350%(圖一)。中國開放金融市場的進程會鼓勵更多家庭加大對證券資產的配置，這為長期股市股市提供支撐。

在中國，牛市的利好並非來自消費的財富效應，例如，1、中國邊際消費傾向很低，收入每增長1元只會帶來0.34元的消費；2、中國家庭只有5%的資產投資股市。相反，利好來自於股權融資成本的降低，這應幫助緩解中小型公司的財務壓力。

圖二

估值改善通常有助於公司通過IPO或增發融資，從宏觀層面看，公司債務/股本率應該下跌，降低經濟對債務融資(包括銀行貸款)的依賴，緩解整體的經濟風險。中國股權融資發展空間巨大，只占到新增社會融資總額的3%左右(圖二)。

當然，改革不會永遠一帆風順，牛市也隱含風險。儘管規模仍可控，保證金交易發展是一個潛在的風險，因為這將銀行業體係與股市波動掛鉤。如果股市震盪引發投資者對保證金貸款違約，風險將蔓延至銀行業體系。

零一個風險是，一些公司將資本用於股市投機，使用硬資產作為抵押品，並從銀行貸款。隨著經濟放緩，公司難於從核心業務獲利，牛市提供了投機機會。這是公司利潤愈發依賴股市表現，因此加劇了收益波動。如果股市轉跌，經濟繼續疲弱，公司盈利將遭受雙重打擊。

然而，中國政府顯得確信股市可控，並非頭號擔憂。其頭號議程是讓牛市助力結構性改革、引發私營企業“動物精神”，並將經濟增長持續維持在合理水平。(谷雲)