金融海嘯十年後：為什麼一般人對復甦無感？

2011年，那是美國房地產價格很差的一年，美國新屋銷售剩下30萬棟（景氣好的時候，年化交易80〜90萬棟不是問題），然後歐洲剛好爆發歐債危機。美國在次級房貸大蕭條以後，受到歐債危機的牽連，民間消費一度陷入負成長，就業市場只比2010年稍微好轉，從美國政府公布的經濟數據來看，景氣真的是蠻糟糕的。

當時我問過幾位美國朋友，他們都感受到了經濟不景氣，周遭許多人都失業了，沒有收入，很多購屋者因為背負貸款，貸款負債額甚至超過房子本身的剩餘價值，房貸根本繳不起，這種潛水屋（房價減去房貸價值低於零），會給屋主帶來極大的經濟壓力，有經濟壓力就會抑制消費慾望，向來習慣把儲蓄花光的美國人，那幾年的消費慾望真是好壓抑啊！

圖1：美國新屋銷售情況

圖2：1980~2013年美國房地產價值與房地產貸款

一轉眼，金融海嘯都過去10年了，連續數年我都有到美國實際居住，美國的房價一年比一年高，2018年的整體平均房價，已經創下歷史新高了，而且美國就業總人口也持續創新高，初領失業救濟金人數來到1970年的最低點，象徵企業營運好壞的美股道瓊指數，從2009年的不到7000點，飆漲到2018年的超過26000點。以外國人的角度來看，每一個統計數據都在告訴你，美國景氣可以說是十年來逐年好轉，但如果你問美國人，景氣是不是越來越好了，你聽到的答案，很可能會讓你出乎意料之外。

圖3：2006年至今美國S&P CoreLogic Case-Shiller 20-City房價指數

圖4：美國初領失業救濟金人數（單位：千人）

我是長年的總體經濟研究者，美國更是我最了解，研究最透徹的經濟體，我自認為比美國人更了解美國的實際經濟狀況。我觀察比對和分析大量的經濟數據，客觀地認為美國的經濟經過十年改善已經好轉了：企業釋出的職缺持續上升，全職就業人口持續增加，兼職就業人口達到天花板（2700〜2800萬人），無法再明顯成長，代表美國企業如果想僱用員工，只能選擇成本較高的全職員工，對於盛行資本主義的美國企業來說，如果景氣沒有變好，企業怎麼可能願意花更多支出成本，雇用員工？我的直覺就是實體經濟好轉了，連金融海嘯時期最糟的房地產業，現在都非常熱絡，其他產業自然不會差到哪去。

圖5：美國職缺數量（單位：千人）

圖6：美國全職就業人口（單位：千人）

圖7：美國兼職就業人口（單位：千人）

金融海嘯以後，美國房地產暴跌，已經買房的屋主財力重傷，甚至停損賣出手上的房子，2011年房市落底，人們當時不知道自己身處房市最低點，市場高度恐慌不敢購屋；等到2013年，景氣逐漸好轉，房市脫離險境以後，人們期待房市再次修正，可以進場撿便宜，不過直到2018年，房價創了歷史新高，但修正卻遲遲沒有出現，這是我住在美國加州地區的朋友，告訴我的親身經歷。

美國近年來，租屋的租金每年都會上調，在洛杉磯一個小家庭，租個Single house或社區condo，月租金2000美元是很平常的情況，不過每年月租金可能都會調升50至150美元不等以反映通貨膨脹，考量房價大概50〜100萬美元，租金其實是蠻大的支出。算起來買絕對比租划算，但是買家普遍想撿便宜，期待房市修正再進場，可是遲遲等不到房市的修正，不僅失去資金的時間效益，還要承擔越來越高的租金，已經買房但揹著龐大貸款的屋主，則是得面對美元升息的壓力，貸款負擔越來越重。

相對於收入的微幅成長，加州地區近幾年的物價、保險費用、醫療費用、租金、教育費用，成長反而相對明顯，人們面臨的生活支出壓力，其實絲毫沒有減少，美國其他州的大城市，或多或許也都有類似的情況，每當我問住在美國地區的朋友們，美國景氣有沒有好轉，他們大多都感覺，收入跟不上支出成長，景氣沒有那麼糟，但也沒有明顯好轉。

圖8：2002年至今S&P500企業每股獲利盈餘

對於我這個短期到美國逗留的外國人來說，每年到美國的感受落差就很不同，最明顯的是公路越來越塞，車輛越來越多，很多熱門餐飲店的人潮絡繹不絕，雖然傳統量販店的消費人潮越來越少，但是網路購物的快遞業者，送貨可是越送越晚，人們的購物需求完全沒減少，只是傳統量販店被Amazon取代，成了展示櫃，消費者到量販店看實體商品，然後回家上網下單購物，旅館的訂房還是很踴躍，鄰近的拉斯維加斯賭城熱鬧程度也沒有減少。

在我眼裡，美國加州的景氣可是越來越好了，只是加州的大多數當地居民，很可能不那麼認同，尤其是共和黨的川普（Donald Trump）上台後，民主黨大票倉加州對美國前景感到悲觀的比例更高了，但我還是認為美國實體經濟來到近年來最好的狀態，S&P500企業每股獲利盈餘都創新高了，而且是比2008年成長非常多的狀態。股市有可能短期高估，但可不會長期高估，如果美國的整體經濟環境沒有改善，美國人的消費力無法支撐企業的營收和獲利，那麼證券市場會很快的戳破股市泡沫，不會是連漲十年的榮景。

唯一能解釋為何統計數據，和美國大多數居民的感受落差如此大的理論，大概就剩貧富差距了，尤其是貧富差距極大的美國，景氣成長所帶來的經濟成長果實，肯定不會雨露均霑在每位美國人身上，而是集中在少數人身上。廣大的中產階級，能享受到的經濟成長已經不那麼顯著，社會底層的人們，更是無法感受到景氣成長，股市的上漲和房市的好轉，基本上與他們無關，微軟創辦人比爾蓋茲（Bill Gates）和美國社會底層人們財富差距最小的時候，肯定是在金融海嘯時期，隨著景氣越來越好，比爾‧蓋茲（Bill Gates）的財富成長速度，會遠超越社會底層的人們。

圖9：台灣月出口（上）和貿易順差（下）情況（單位：百萬美元）

這樣的情況不只發生在美國，台灣股市已經上漲到十多年來的最高價位，維持在萬點之上即將滿一年，但是讀者到台灣各縣市，詢問坊間人民的意見，我想大多數人會抱怨，台灣經濟不景氣，景氣遠不如以往，這麼多年來都沒有成長，但事實上，台灣經濟成長最重要的是出口，出口加進口佔GDP比重超過130%，從台灣出口就能看得出來，全球景氣其實很不錯，因為全球景氣如果不好，進口消費力疲弱，台灣的出口不會好，2018年甚至單月出口逼近300億美元，這是台灣歷史最高數據，而且貿易順差跟以往相比，其實又提升一個等級了。

台灣企業的營運效益其實是成長的，而且台灣民間消費的成長也相當穩定，比人口年增率還高，這時候就可以看出來，到底經濟有沒有不景氣，當然，對於大部分的中產階級以下人民來說，經濟成長肯定是無感的，我不只在台灣和美國感受到經濟數據和人民聲音的落差，在澳洲和新加坡，我也有類似的經驗，從經濟數據和外國人的觀察，總覺得當地的經濟成長比以往來的好，但是長年在當地生活的居民，對於經濟改善大多無感，這樣的落差，大概全世界都存在。

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