美元升息循環，空頭壟罩下先別悲觀

2018年1月底以來，美股為首的全球股市，紛紛陷入大規模空頭修正，而且截至4月底，不管是Dow Jone、S&P500，還是NASDAQ，已經維持約3個月的弱勢，這是2016年初以來，規模最大，時間最久的空頭修正，1月的時候，證券市場不知道在樂觀什麼，4月的時候，市場快速轉變為，不知道在悲觀什麼。

市場持續瀰漫在空頭訊息之下，美國總統Trump掀起的對中國貿易戰，鋼材、鋁材、500億美元的相關貿易項目，喊話要對中國增加關稅，中國的中興通訊和華為等兩大科技公司，在2018年很可能完全被迫退出美國市場，中興通訊甚至可能無法再營運下去。

全球半導體大廠，台灣台積電第一季法說會，對於智慧型手機和虛擬貨幣市場的前景，釋出平淡的展望預期，Facebook因為涉嫌司法問題陷入低迷，Amazon被Trump喊話盯上，Apple傳出iphone手機賣得不夠好，全球科技類股在4月全面重挫，市場悲觀氣氛蔓延，加上美國十年債殖利率飆升超過3%，美股彷彿結束近年來的多頭漲勢，已經進入大修正時期？

但是在美國聯準會仍然預期，2018年美國景氣可以撐住3次升息的情況下，難道美國實體經濟有如此不堪一擊嗎？還是市場短期的過度恐慌呢？

20180426S&P500小時圖

首先，根據FactSet、Standard & Poor’s、J.P. Morgan Asset Management等機構的調查統計，美國S&P500企業在2018年的4個季節每股獲利盈餘預估，很高機率仍然可以維持4個季節正成長，這代表美國企業還是持續達到獲利的狀況，雖然2016年以來，美國股市已經出現相當強勁的漲勢，企業維持獲利，不代表股價沒有超漲或泡沫，沒錯，企業營運獲利和前景樂觀，不代表股市會繼續成長，但是穩定的民間消費成長、企業營運獲利穩定成長、聯準會對於美元升息看法明確、通貨膨脹環境沒有快速揚升和惡化，整體的總經濟發展仍然相對健全，在這樣的條件下，美國股市要快速進入大空頭修正的機率其實相當低。

資料來源https://am.jpmorgan.com

而且，美國在2017年12月剛通過減稅法案，美國企業其實是非常大的受惠者，尤其是跨國企業在海外的營運效率，受到稅務減免，營收成長帶來的獲利成長，在2018年，可望增加更快，加上美元匯率走弱，2018年第一季，美元匯率是兩年來最弱，海外營收佔43%的S&P500企業，在2018年上半年，極高機率會產生匯兌收益，減稅加上匯兌收益等兩大利多加持，企業營運也沒有任何惡化徵兆，這對美國股市來說，其實是非常正面的拉抬效果，在多頭末期，要能夠持續維持漲勢，需要很好的展望來帶動，而樂觀的展望，在2018年仍然存在。

美元匯率對S&P500企業的影響

2018年第一季S&P500企業銷售淨利潤預估

資料來源https://insight.factset.com

銷售凈利率是凈利潤占銷售收入的狀況，2018年第一季，S&P500企業的狀況很可能是近年來最好，而且2018年全年應該會是近年來最樂觀的情況，在這樣的展望趨勢下，股市上漲產生一些泡沫，其實是很正常的情況，在FED最後一次升息以前，股市榮景往往還能繼續維持下去，如果美國實體經濟和企業營運無法撐住FED再次升息，FOMC的利率會議，其實就會提前出現徵兆，投資人還是來得及在大空頭來臨以前反映，但截至2018年4月，這樣的訊息仍未出現。

雖然市場對於中國和美國之間的貿易戰感到憂心，因為貿易壁壘會增加企業的營運成本，不過以美國企業的競爭力來說，這樣的擔心是多慮了，因為企業是商業市場的供給端，民間消費才是市場的消費端，消費端的成長跟不上供給端的成長，供過於求，這樣才會造成證券市場的泡沫，因為實體經濟無法持續成長，泡沫就吹不下去了，但是美國民間消費還是相當穩定，象徵全球消費市場成長潛力的Visa信用卡公司，4月份揭露的財報優於市場預期，Visa甚至預估2018年公司獲利目標可以成長20%，截至4月26號為止的美股企業財報，超過80%都是優於市場預期，如同我前面所說的，減稅後的第一季，加上2017年同期的匯兌收益加持，美國企業的營運要優於市場預期，絕對不是難事，關稅壁壘頂多影響生產端，而非消費端，民間消費穩定成長，美國企業的表現就不會受到貿易戰的負面影響，中國股市的風險相對高，但美國股市則不同。

2018年3月31號，美國各年期債券殖利率

至於美國十年債殖利率上升到3%的問題，這也不會造成美國股市立刻出現崩盤，美國還在升息循環內，各年期債券殖利率往上升本來就是合理現象，長債和短債的殖利率倒掛，短期內也不會出現，甚至2018年內也不會出現，因為國際油價和原物料價格正在持續上揚，這會有效率帶動美國通貨膨脹溫和上升，通貨膨脹上升，FED繼續維持升息趨勢，那長債和短債的殖利率都會同時往上跑，這樣短債殖利率就不會在2018年內超越長債殖利率，所以2018年債券的發展要直接定論美股已經進入空頭，這樣的機率是零，連趨近於零都沒有機會。

雖然2018年上半年，美國股市很可能一半的時間都在低迷的回檔修正，但是仔細回顧美國的實體經濟和企業營運狀況，其實仍然維持相對健全的成長，Trump總統掀起的貿易戰，還有美國債券殖利率的上升，這些雜音並不會對美國企業營運和獲利造成立即性的負面干預，投資人面對空頭時期的負面訊息烏雲罩頂，其實應該視為重新檢視企業的基本面，才不會陷入市場當下過度負面的情緒中。

https://wealth.businessweekly.com.tw/GArticle.aspx?id=ARTL000112925