1994年人民幣曾經貶值33%

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我發現很多媒體，喜歡把人民幣貶值，聯繫到貨幣戰爭導火線的議題，事實上，這些都是媒體炒收視率的手法，這次人民幣貶值最大貶值價差從6.21貶到6.45，幅度約3.7%，很多新興市場貨幣已經走跌至少一年，這些都是反應美元升息的「常態變化」

2015年截至8月以前，全球金融市場沒有傳出大規模的金融海嘯，但全球各地至少12國新興市場貨幣，包含中南美洲、非洲、東南亞、歐洲、俄羅斯，貨幣匯率大幅貶值，甚至已經貶破2008年低點。墨西哥、南非、土耳其、巴西等國家央行已經進場干預匯市。

財務體質較好的新興市場，通貨膨脹壓力低，只能讓匯率走弱，或者維持利率，取代用外匯存底干預外匯，避免匯率高於市場應有價值，提供投機客放空匯率 的套利機會。財務體質較差的新興市場，匯率大幅貶值引發通膨惡化、資金外逃、進口商品物價飆高、購買力減少，全球大宗商品在很多區域市場需求不如以往，供 應過剩，這些都是正在進行的事情。全球的原物料、貴金屬、原油價格從2014年下半年開始走跌，國際油價甚至跌到2009年初的水平，就算美國頁岩油技術 革命讓原油產能大增，也不至於讓油價短期內大幅暴跌60%。

國際股市約在2015年第二季，開始陸續出現跌勢：

南韓股市從4月份2189跌到8月份剩1920，跌幅超過12%
台灣股市從4月份10000點跌到8月份剩8000，跌幅超過20%

歐洲四大指數，德國DAX、英國FTSE100、法國CAC40，荷蘭AEX同期也都有不小的跌幅，美國股市三大指數在最近一季也明顯走跌，金融市 場出現了跟過去幾年明顯不同的劇烈跌勢，連穩定升值的人民幣，在2014年初也轉為貶值，2015年8月，匯率一度貶值3.7%。

為什麼會這樣？雖然中國面臨經濟成長下降，歐洲希臘債務還未完全解決，東亞和東南亞地區，許多國家經濟在2015年下半年持續下降，但全球並沒有看 見明顯的大型金融危機事件，景氣突然轉為悲觀，市場媒體擔心中國可能參與貨幣貶值競賽，更多人對於2015年的金融市場變化感到一頭霧水。

其實，回顧歷史，人民幣的貶值趨勢並不是2014年以後才出現。早在1990年代，人民幣也曾出現過大幅貶值，巧合的是，當時美國也面臨升息的貨幣政策。

1990年代初，美國銀行業從1987年股災中恢復元氣、債券業務突飛猛進、垃圾債和衍生工具市場蓬勃，與2015年有部分類似之處，大量熱錢流入 美國債市。1994年以前，美國聯準會維持低利率數年，促進銀行業和房地產復甦，讓投資者產生利率會一直不變的錯覺。即使當時美國總統柯林頓在1994年 1月的國情咨文中，說明美國經濟已經開始復甦，市場仍不相信當時聯準會主席葛林斯潘會調升利率。

1994年美元升息前，全球熱錢已經逐漸撤離新興市場。1994年1月，美元兌人民幣匯率從5.8貶值到8.7，貶值33%，如果從1990年算起，4年內的人民幣最大貶值幅度超過45%，這是中國央行控管匯率的歷史中，貶值幅度最劇烈的一次。

到了1994年2月4日，聯準會真的將短期利率提高0.25%，一個月後美國發布強勁就業數據，資金撤出債券市場，當年美國共升息7次，短線利率升到6%，長債價格大跌近9%，當時美國債券投資者面對不堪回首的一年，聯準會Fed突然首次大幅升息，重創債券市場，被稱為「債券大屠殺」，許多大銀行和基金經理損失慘重。

1994年升息後，墨西哥1994年底率先爆發債務危機，之後波及巴西、阿根廷、智利等中南美洲國家。1996年爆發亞洲金融風暴，牽連十餘國外匯市場和證券市場重挫，許多採用美元固定匯率掛勾制度的國家，無法鎖住熱錢，央行只能放任匯率貶值。隨後1998年俄羅斯爆發債務危機，如果沒有市場預期美元升息事先吸走資金，其實新興市場貨幣不會大幅貶值或是爆發債務違約危機，美元升息間接造成它們的出現。

21年後的今天，美國經濟漸回穩，聯準會的貨幣政策即將由寬鬆轉為緊縮，美元升息的訊號越來越強烈。很多投資人還在思考，為何2015年檯面上沒有 任何大型金融風暴，但全球許多金融商品卻出現兇猛跌勢，尤其是新興市場，匯率貶值幅度令人驚訝，但回顧1990年代的外匯歷史，不難發現，這樣的歷史，似 乎總是一再重演，只是被世人遺忘了。