寒冷的夜晚–二談外匯

轉錄自   黃昏的歲月 (Andyou.bbs@bbs.thu.edu.tw) 
時間是1999/12/20

一個國家的貨幣價值對本國有什麼影響呢？該怎麼決定？對股票市場，對投機市場有什麼關聯性？

一個國家的國際收支平衡表，必然平衡，就像會計制度上面，永遠都是資產 = 負債 + 業主權益。但是這個數字遊戲並沒有辦法解釋更多的東西，我們從國際收支帳來探討：一個國家的帳，可以粗分為：經常帳戶，資本帳戶，官方帳戶，這三個帳戶算出來得結果，可以得到在一個期間內一個國家持有外匯總量的變動。

經常帳： 最大宗者為進出口，小宗者為無償性資本移入移出。
資本帳： 國與國之間的資本流動情形，包括長短期投資。
官方帳： 將上述兩者相加，所得的數字即是。又稱為國際清償帳。

經常帳對台灣而言，長年處於剩餘的狀況，這是因為台灣長年處在貿易順差的情況下結算出來的結果。對於這個帳戶，必須由貿易來衡量。

資本帳戶有長短期投資，外資把金錢匯入，記載在資本脹的短期投資項下（炒股票用的），所以熱錢的移入與移出必須透過資本帳戶，馬來西亞與中國大陸實行資本管制，就是封閉住這個帳戶，不允許資金從這個帳戶自由移動（黑市會很盛行）。

瞭解這些東西，拿來分析點東西，先從馬來西亞談起：

馬來西亞：馬來西亞在 1990 年代以後，經濟漸有起色，與東南亞國家形成所謂「亞洲經驗」，這個時期熱錢從資本帳戶流入，但是我說過，錢，流進來要幹什麼，相當重要，如果錢流進來從事於真正的投資，對一個國家的經濟體而言，不是壞事，如果拿去炒股票，帶動房地產與物價上揚，對一個經濟體而言，會產生一種「欣欣向榮」的假象。 熱錢會推波助瀾。當熱錢移出，整個經濟體的泡沫消失，就可以很清楚地看見這個國家的真面目。關於東南亞與台灣的內部問題，莫過於生產力是否提昇，這又說來話長了……

美國：美國經常帳赤字在 1999 年，估計大約三千億美元左右，照理說這樣的國家幣值早該大貶了，何以尚未展現其真面目呢？對了，就是因為資本帳的流入大於經常帳的赤字，填補了國際收支的缺口，換句話說，美國股市泡沫化的情況相當嚴重，絕對不可能如一些大言不慚的分析者所言：「美國還有 N 年大行情… 」。 你問我美股會不會崩盤，我不敢肯定時間，因為在 1996 年以後，很多人的預測都失敗了，但是，唯一要記住的是：經常帳赤字這個問題仍然尚未解除，一旦要解決這個事情，就得犧牲股市，老美到底多久以後要面對這個問題，我們不必替他們想答案，你只要記住，美國現在的繁榮，背後存在相當大的問題即可，而這個問題，遲早必須面對，絕對不是葛林斯攀能夠變魔術將他化解掉的，種什麼因，就得面對什麼果。夠聰明的人，會選擇離開那樣的市場，所以外資算是聰明人，已經把一部份資金押在亞洲了，留在美國的資金，必然是輸家。

美國的幣值必須繼續貶值，如果要從經常帳解決赤字的問題，他必須貶值，現在貶得還不夠，一旦繼續貶值，資金不可能卡在一個幣值走貶的國家，到最後會形成惡性循環，貨幣貶值，資金外逃，利率上升，股市下挫。但是這個惡行循環的過程會漸漸停止，因為在這個過程中，美國的經常帳赤字必然會慢慢縮小。

日本與台灣：這兩個國家的體質很相似，長期經濟走勢呈線性相關，在日本與台灣這幾年來經過上次的大泡沫以後，又累積了大量的外匯，所以這兩個國家會相對於美元升值，因為匯率是一種相對的東西，你的價值不變，但是別人變爛了，相對來說你就變強了，相對的概念應用很廣。這就是我說的，要找台股的先驅，要找日本來看，而不是美國。此兩國，往後一段時間對美國的貿易順差將逐步遞減，這個結論你們可以在往後一年拿實際的數據來驗證。因果關係，非人為能擋。

很遺憾的，一個經濟體在尚未發生事情以前，一切看起來都是那麼地美好，這期間當然也會有人把隱藏在內部的問題攤開來講，但是，這些人的心臟不夠強，因為他們面對的是與他們推論的事實相反的情況，美國很多人警告這些問題，但是敵不過股市持續上漲的事實，我感到不安的，就是股市具有一種瞞天的外衣，他會讓腐敗的骨頭看起來像個美女。

東南亞發生風暴的前一刻，什麼問題也沒有，但是風暴發生後，不是問題的問題，都變成問題，放馬後砲的人，講得最大聲。

台灣呢？金融問題解決了嗎？沒有，肯定沒有。但是這個問題在股市上揚的過程中，根本沒有人會去擔心，會去質疑，所以台灣看起來完全沒問題，必須等到下次股市崩盤後，一堆馬後砲的學者才會大言不慚地告訴你， 早在 XXX 年的時候，台灣早就已經敗象顯露。好得很，那現在他們怎麼連個屁都不坑一聲？官員呢？拿股市來粉飾太平，這套手法看膩了。問題，遲早要面對的，種什麼因，就要得什麼果。