美國殖利率曲線本週「反轉」，成為大家掛在嘴邊的消息，不少人以為這預告經濟將陷入衰退、美股恐跌落熊市，但仔細觀察，事實跟市場上的激烈反應還是有些差距，衰退警示燈其實尚未真正閃現。
barron`s.com、CNBC 4日分析，美國2年、3年期公債殖利率在本週一(12月3日)雙雙超越5年期公債，引起市場騷動。然而，根據標準定義，短、長債的利差，才是預告經濟是否即將衰退的指標，5年期公債並不符合長債定義。
為何殖利率曲線如此重要？一般而言，握有長債的投資人會要求較高的殖利率、以彌補通膨與升息的風險。倘若投資人要求的殖利率下降，意味著市場認為利率跟通膨將在未來10年下降、經濟快要陷入衰退。
大家最愛用來衡量經濟衰退機率的殖利率曲線，是美國2年期、10年期公債的利差。根據Yahoo Finance統計，2年、10年債的殖利率曲線先前曾在1981年、1991年、2000年、2008年經濟陷入衰退前反轉。自1955年以來，美國經濟有9次陷入衰退，而該項殖利率曲線全都準確料中。從曲線反轉到經濟真正衰退，大概會延遲6個月到兩年。(詳見下圖)
然而，美國2年期、10年期公債利差，其實尚未轉負。MarketWatch報價顯示，以上兩種公債的利差雖於12月4日收斂至11個基點、創2007年低，但仍維持在正值。
另一個問題是，上述衡量指標，也許並沒有市場想像的那麼有用。聯準會(Fed)經濟學家曾在7月發布報告，直指到期日超過18個月的公債，對預測經濟衰退與否、或是經濟的成長速度，並無附加價值。克里夫蘭聯邦儲備銀行主要是用3個月國庫券跟10年期公債的利差，來檢視經濟是否即將陷入衰退；這兩種債券的利差目前也是2007年以來最窄、暗示明年衰退的機率有20%。
即便2年期、10年期公債的殖利率曲線真的反轉(即兩者的利差由正轉負)，根據高盛統計，過去10次案例中，有3次經濟在接下來兩年都未陷入衰退。此外，曲線反轉後，經濟經常要花上超過一年的時間，才會真正開始趨緩。
事實上，假如長短債利差只是收斂、並未由正轉負，那麼美股其實有上揚的機會。根據Bespoke研究，當長短債利差收斂至50個基點之內後，標準普爾500指數接下來一年平均上漲3.2%。若利差收窄至150個基點以下，標普500接下來12個月的平均漲幅則有14.8%。
Bespoke在5月發表的一份研究報告中指出，重點是，平坦的殖利率曲線本身並非可靠的預測衰退指標。曲線必須真的反轉，經濟才會啟動衰退倒數。
Yahoo Finance報導，BMO Capital Markets美國利率策略長Ian Lyngen 3日則仍警告，美國3年期、5年期公債利差轉負(即殖利率曲線反轉)後，相信眾所矚目的2年期、10年期公債利差也會在今(2018)年底或明年初跟著出現負值。
當然，2年期、5年期公債的殖利率曲線的確反轉了，這要傳達的訊號，應該是投資人預測Fed將暫緩升息。Fed主席鮑爾(Jerome Powell)上週甫表示，聯邦基金利率就在中性水位底下(just below)，市場將之解讀為央行為期三年的升息循環已接近尾聲。
鮑爾7月17日向參議院銀行委員會(Senate Banking Committee)發表證詞時，曾說過殖利率曲線是觀察中性利率的重要工具。他當時說，假如Fed將短期利率調到比長期利率還高，也許這就代表貨幣政策比想像緊縮，或者政策原本就很吃緊。他坦承，Fed內部的確曾多次討論殖利率曲線，而就他自己的看法，其實真正的問題在於，長期利率到底對中性利率傳達了甚麼樣的訊息。(全文見此)
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MoneyDJ 新聞 2018-12-05 11:42:32 記者郭妍希 報導