注意:聯準會(Fed)準備宰殺美股這頭灰犀牛了!

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道瓊斯30種工業指數2018年1月5日首次突破25000點,川普立馬表示,下一個目標是30000點。川普在推特上說道:“道瓊斯工業平均指數突破25000點,恭喜!大量削減不必要的法規正在繼續。”

2009年3月10日,該指數僅有6450點,現在是其4倍;同一時期,標準普爾500從666漲到2743,也為4倍;納斯達克則從1265漲至7137,接近6倍。美股總市值約為45萬億美元,2016年美國GDP為18.5萬億美元,股指總市值/GDP約為250%,創下新的記錄,高於互聯網泡沫前的183%與次貸危機前的135%,這頭灰犀牛的肥大身軀不禁讓聯準會(Fed)萌生了要宰殺它的念頭。

那麼,這頭灰犀牛是怎麼養成的呢?

首先是微觀市盈率理論的誤導。

當前流行的資產定價是市盈率,它等於股價/每股收益,然後與基準利率相比較而成,這就為資產高估提供了可能。比如,原儲戶有1萬元存款,經商行借貸給企業投資形成1萬元的資產,每年的利息500,基準利率5%,企業無力承擔,轉而上市股權融資,將1萬元資產分成5000元投資+5000元利潤之和,根據市盈率定價法,市值為10萬元,然後鼓動儲戶債轉股,1萬元的儲蓄存款只能購買10萬元市值的十分之一,即儲戶權益縮水90%。其原因就在於這種定價方式是微觀的,它把市場需求想像成無限大,事實上,每年5000元的每股收益是不可持續的。試想,波克夏——哈撒韋每股高達30萬美元,它的高盈利是可持續的嗎?畢竟巴菲特已老。或者說,它僅適用於小微創業板,而不適用於主板市場,因為當能上市的企業都上市時,股市總市值是不能大於社會淨資產的。

其次是由宏觀零準備金率決定的。

有人對間接融資帶來的儲蓄債務非常驚恐,要加大力度向直接融資,尤其是股權融資轉變,然而,股權融資比儲蓄融資卻具有更少的約束,更大的風險。

下面是儲蓄融資與股權融資的對比圖:

根據短周期總GDP=M/(S*D),可以推算銀行擠兌機制。

假設基礎貨幣M=100,儲蓄率S=40%,準備金率15%,則累積存款、累積貸款、累積法準、累積GDP關係如下圖:(篇幅所限,數據省略)

可見,累積GDP最高上限1658,累積存款最高上限為663,累積貸款最高上限為563,累積法準最高上限為100。達成極限的總次數約為85次。

而在最後的末端灰線與黃線急劇歸零,貸款成為壞賬,存款無法提現,即發生了銀行擠兌倒閉。觸發的原因主要是一方面債務累積,另一方面超額準備金逐漸趨於零導致的流動性喪失,引起儲戶的恐慌。這就是銀行的明斯基時刻。

那麼,如美國式的直接融資為主的模式又如何呢?

它包括股權投資與直接債權投資,但反映在在短周期總GDP=M/(S*D)中沒有區別,均為零準備金率。

下面討論條件為假設基礎貨幣M=100,儲蓄率S=40%,準備金率D=0,則累積股權債權、累積法準、累積GDP關係如下圖:(篇幅所限,數據省略)

可見,在直接融資條件下,由於相當於零準備金率,因此,累積GDP單調傾斜向上,沒有極限,即理論上可創造無限大GDP;累積股權債權儘管斜率小些,但同樣沒有極限;而累積法準為零。

最後的橙色線急劇跌落表明股市市值3360已經遠遠高於實際貨幣流通量100,無法兌現而引發的股市暴跌,如1987年10月19日的全球股災。

有人以股市回報率高為由而將儲蓄買入股票,實際上,如果公司的回報足夠高,那麼它就不上市而尋求銀行貸款了。

美股這頭灰犀牛具體又是怎樣養成的?

首先是聯準會(Fed)的量寬豢養。

即從2008年11月25日開始,至2014年10月30日止,聯準會(Fed)共計實施了4次量化寬鬆,其資產負債表規模從2007年的0.9萬億美元高速擴張至2017年10月的4.5萬億美元。

其次,層層鎖定籌碼。

即聯準會(Fed)將逐月購買的股票鎖定,帶動公司鎖定其流通盤;道瓊斯30種工業指數帶動標普500指數,納斯達克則信馬由韁,不拘一格。

再次,高頻交易。

有人以為股市一年的成交量巨大,流動性好,可以隨時變現,這實際是一種錯覺。

以每天開市時間4小時為例,也就是14400秒,每秒交易一次,每次平均1億美元,這一天總交易額為1.44萬億美元。

但這種交易方式的缺陷也顯而易見,即它是串行的,而非並行的,當同時有高於1億美元的拋盤出現,系統就會崩潰。

當買方拼命買,賣方玩命捂的時候,股指可以輕飄飄越過萬重山;但當這一切反轉時,股指自然一落千丈。

最後,聯準會(Fed)縮表甚於加息。

美國股指的異常表現,應歸因於聯準會(Fed)的量化寬鬆,它停止於2014年底,2015年儘管進行了加息,但它更多的是象徵意義,實際上,美國銀行系統流動性泛濫,超額準備金畸高,2017年10月為2.1萬億美元,它表明貸款未能有充分的時間進入實體,實體經濟並不缺錢,而是缺貨幣利潤,也即存在流動性陷阱,於是它們向股市飛奔而來,製造了史上最為肥大的灰犀牛,形如中國2007年的上證6124。

聯準會(Fed)十年的投資該到了收獲的季節了,灰犀牛該宰了,於是反量寬開始了。

它將於2017年最後一個季度每月賣出100億美元的證券,2018年4200,2019年6000億,結果美股必然是從哪裏來,回哪裏去。有人以川普的減稅心懷幻想,但是,減稅的紅利美股早已透支,它遠遠抵不上縮表的打壓力度。

本文來自雪球,作者第一經濟張二寅