2018年4月，英法美空襲敘利亞以及庫存低位影響下，油價突破1月底以來的整理區間，再次走出強勢上漲行情。
2018年5月，美國不再延長豁免對伊朗制裁、美國對委內瑞拉實施新一輪制裁，以及哈夫塔爾健康狀況急劇惡化造成利比亞內亂進而導致原油產量下降，是造成油價存在脈衝式上行的主要地緣風險。
歷史來看，十年期美債實際收益率與美國GDP季環比存在一定的相關性。未來需警惕油價過快上行帶動美債收益率進一步上行，進而對於全球經濟造成衝擊。開採周期內，全球經濟下行將導致油價同步下行，出現2008年經濟下行而油價大幅上漲的可能性較小。
風險提示：如果美國沒有如期對伊朗和委內瑞拉實施制裁，則5月油價出現脈衝式上行的概率較小。
一、中東風險升溫，油價突破三個月震盪區間
2018年4月初，油價在缺乏利好的情況下，延續季節性淡季下的整理走勢，出現一定程度的高位回落。而後在英法美空襲利比亞事件以及庫存低位影響下，突破1月底以來的整理區間，再次走出強勢上漲行情。不過月末伴隨著美債收益率的快速上行——10年期美債收益率上破3%，風險資產集體承壓，油價也在新高附近受阻。
整體來看（截止4月24日收盤數據），全球三大基準原油中：WTI 3月上漲3.75%；Brent 3月上漲5.35%；Oman原油3月上漲6.25%，SC原油3月上漲3.40%（詳見圖表 1）。
二、中東地緣政治風險左右5月行情
雖然市場對於即將在5月發生的地緣事件——如美國是否不再延長豁免伊朗制裁以及美國是否會制裁委內瑞拉，已經有所預期，並認為發生可能性較大，但這兩個事件仍將是影響5月油價的主線。同時利比亞產量或下降尚未被大多數人預期。
2.1 不安定的伊朗局勢
2018年5月中東地區的風險之一就是川普不再延長豁免對伊朗的制裁。
歐巴馬政府時期，在伊核問題、定居點等問題上美以關係緊張。而且歐巴馬政府期間，通過敘利亞問題俄羅斯也已經成功加強了在中東的話語權。川普入主白宮後，致力於修復這一關係。伊朗問題是川普政府中東政策的一個關鍵因素。川普一向反對伊核協議，主張對伊朗進行制裁。而這需要借助以色列和沙烏地阿拉伯的力量。
美國豁免對伊朗制裁後，伊朗經濟形勢迅速改善，對外經貿合作勢頭良好。沙烏地阿拉伯等海灣國家認為，伊朗在中東地區坐大是對海灣國家的“重大威脅”。此後，美國以伊朗堅持試射導彈為借口對伊朗不斷施壓，相繼出台了延長制裁期限、限制伊朗公民進入美國等措施。這既是為整治伊朗，也是為修復與沙烏地阿拉伯等海灣國家的盟友關係奠定基礎。
2017年5月，川普前往沙烏地阿拉伯阿拉伯進行其上任以來的首次出訪，一改歷任美國總統首訪選擇鄰國這一慣例。川普希望借助沙烏地阿拉伯在中東地區和伊斯蘭世界的重要號召力，與伊斯蘭世界發展建設性關係。不過事情的發展肯定不會一帆風順，去年下半年發生的一系列事件，如沙烏地阿拉伯訪俄、伊朗與沙烏地阿拉伯重啟外交接觸，表明了美國想在中東重新壯大勢力沒有那麼一帆風順。後續我們看到的庫爾德事件、美國重提伊核制裁以及美國宣布退出教科文組織，以及近期發生的英法美聯合空襲敘利亞，美國對俄羅斯進行制裁等，其實都表明了美國的反擊以及在中東重新壯大勢力的決心。所以我們認為，美國真心想退出伊核協議。不過伊核協議畢竟是一份多方簽署的國際文件，並非美國一方能決定存廢。目前伊朗在履行伊核協議上並無明顯過失，預計短期內伊核協議不會在國際層面被全面終止。但美國很有可能單方面恢復對伊朗核領域的制裁，在事實上退出伊核協議。
2018年5月將面臨美國是否再度延長豁免對伊朗制裁的關鍵節點。按目前事態的演變，美國單方面退出的可能性在增大。但是如果沒有國際社會的支持，僅美國單方面恢復對伊朗的制裁，對伊朗產量的實質性影響將沒有2012年時國際社會聯合制裁時大，但短期對於原油上漲情緒仍將有提振（詳見圖表 2）。
2.2 不安定的委內瑞拉局勢
2018年5月中東地區的風險之二就是川普對委內瑞拉實施新一輪制裁。
2017年7月31日，在川普上任不到一年之際美國即宣布了對委內瑞拉的制裁，理由是馬杜洛政府30日主持的製憲大會投票破壞民主。這當然只是一個表面的理由，美國對委內瑞拉的不滿其實源於查韋斯時期。
查韋斯在少年時代起就奉行“玻利瓦爾主義”，強調全民選舉、全民參與政治、愛國主義、經濟自主反對帝國主義和反對貪汙。1999年就任總統後進行大刀闊斧的改革，且政績斐然：委內瑞拉的人均GDP由1999年的4105美元增長到2010年的13657美元；失業率方面，從1999年的15%左右下降到7%左右，同期有一百萬人擺脫了文盲的狀態。
查韋斯最大的成就是縮小了貧富差距，因此支持率也一直居高不下，三次連任委內瑞拉總統。而執政至生命最後一刻，查韋斯一直都是拉丁美洲反美的“旗手”之一，他最為世人熟知的形象，便是“反美鬥士”。
查韋斯與古巴卡斯特羅關係密切，卡斯特羅是古巴共和國、古巴共產黨和古巴革命武裝力量的主要締造者，是一位無產階級革命家及馬克思主義者。查韋斯受其理念影響較深，他不僅在中國搞改革，還把觸角伸向整個拉美乃至更大的範圍，而針對美國他無時無刻不在進行戰鬥。其繼任者馬杜洛也延續了他的道路，因此美國對委內瑞拉也是極盡刁難，想方設法對其進行打擊，並且想方設法扶植反對派以期取而代之。
自去年7月美國對委內瑞拉實施制裁以來，委內瑞拉中國原油產量呈現加速下行態勢。而按目前川普的表態，計劃在5月委內瑞拉大選附近對其實施新一輪的制裁，包括對清算系統以及港口運輸的限制。考慮到美國與委內瑞拉歷來的不睦以及川普上任後對外的強硬態度，新一輪制裁的風險在加大，而這無疑將加劇委內瑞拉中國局勢的惡化以及原油產量的下降（詳見圖表 3）。
2.2 不安定的委內瑞拉局勢
2018年5月中東地區的風險之二就是川普對委內瑞拉實施新一輪制裁。
2017年7月31日，在川普上任不到一年之際美國即宣布了對委內瑞拉的制裁，理由是馬杜洛政府30日主持的製憲大會投票破壞民主。這當然只是一個表面的理由，美國對委內瑞拉的不滿其實源於查韋斯時期。
查韋斯在少年時代起就奉行“玻利瓦爾主義”，強調全民選舉、全民參與政治、愛國主義、經濟自主反對帝國主義和反對貪汙。1999年就任總統後進行大刀闊斧的改革，且政績斐然：委內瑞拉的人均GDP由1999年的4105美元增長到2010年的13657美元；失業率方面，從1999年的15%左右下降到7%左右，同期有一百萬人擺脫了文盲的狀態。
查韋斯最大的成就是縮小了貧富差距，因此支持率也一直居高不下，三次連任委內瑞拉總統。而執政至生命最後一刻，查韋斯一直都是拉丁美洲反美的“旗手”之一，他最為世人熟知的形象，便是“反美鬥士”。
查韋斯與古巴卡斯特羅關係密切，卡斯特羅是古巴共和國、古巴共產黨和古巴革命武裝力量的主要締造者，是一位無產階級革命家及馬克思主義者。查韋斯受其理念影響較深，他不僅在中國搞改革，還把觸角伸向整個拉美乃至更大的範圍，而針對美國他無時無刻不在進行戰鬥。其繼任者馬杜洛也延續了他的道路，因此美國對委內瑞拉也是極盡刁難，想方設法對其進行打擊，並且想方設法扶植反對派以期取而代之。
自去年7月美國對委內瑞拉實施制裁以來，委內瑞拉中國原油產量呈現加速下行態勢。而按目前川普的表態，計劃在5月委內瑞拉大選附近對其實施新一輪的制裁，包括對清算系統以及港口運輸的限制。考慮到美國與委內瑞拉歷來的不睦以及川普上任後對外的強硬態度，新一輪制裁的風險在加大，而這無疑將加劇委內瑞拉中國局勢的惡化以及原油產量的下降（詳見圖表 3）。
2.3 利比亞可能浮出水面的危險
2018年5月中東地區可能出現的風險之三是因哈夫塔爾經濟狀況惡化導致利比亞內亂而造成原油產量下降，而這應該尚未被多數人預期。
哈夫塔爾是利比亞東部近年來相對穩定以及利比亞原油產量恢復至100萬桶/日以上的關鍵因素，而其自4月初就從公眾視線消失。有消息稱其在巴黎某醫院治療，也有消息成其已死亡，不過之後此消息被駁斥。目前利比亞東部關於其繼續者之爭已逐步發酵，如果他還不能盡快回歸公眾視野，則其一手建立的東利比亞的相對穩定局面將遭受很大危險，相應的利比亞原油產量也有可能出現明顯下滑。這是需要注意的潛在風險（詳見圖表 4）。
三、油價、利率以及未來經濟的關聯
3.1 注意利率過快上行對未來經濟的衝擊
近期油價快速上行也帶動了美債收益率的快速上行，十年期美債收益率上破3%整數關口，逼近近5年高點3.0282%。而且十年期美債實際收益率再度衝擊高點0.82%至0.85%一帶。
從歷史來看，十年期美債實際收益率與美國GDP季環比存在一定的相關性（詳見圖表 5），如果十年期美債實際收益率突破近幾年的高點，則可能對於目前尚處經濟高點的美國經濟造成一定衝擊，且會加劇目前全球PMI的回落態勢（詳見圖表 6），這會對於原油的需求造成影響。
3.2 如果利率衝擊明顯，油價大概率隨經濟同步下行
2000年以來的2輪經濟周期中，油價年度高點均滯後產出缺口高點一年。所以在很多人的固有觀念中，形成了即使經濟衰退油價仍會繼續衝高的觀念。但是根據我們對於更長時間的產出缺口與油價相關性的研究，顯示這一現象是在商品固有的投資周期中存在的現象。而在開採周期中，油價年度高點與產出缺口高點同步，目前我們處於開採周期。所以雖然當下我們仍認為油價有因為供給因素而快速上行的風險，但一旦油價的快速上行引發利率進一步上行而對於目前尚處繁榮期的經濟造成衝擊，將導致經濟拐點比很多機構[1]所預期的提前出現。當經濟下行拐點出現時，油價大概率同步下行（詳見圖表 7）。
當然我們不是說2018年5月就會很快看到這一衝擊進而導致油價下行，只是認為需要在此提示風險。
注：
[1]目前多數機構認為本輪經濟復甦會持續至2019至2020年。
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