原油減產的邏輯你們搞錯啦!美國銀行:OPEC的終極目標是達成現貨升水

OPEC和以俄羅斯為首的組織外產油國將於5月25日(下周四)在維也納開會,商討去年11月底簽署的減產協議是否再行延期的事宜。

大多數市場人士均相信減產協議會延期,但驚訝於沙烏地阿拉伯和俄羅斯石油官員本周一放出延期九個月的言論。再加上美國EIA商用原油庫存連降六周,被市場解讀為OPEC減產產生了一定效果,都有力提振了油價本周累漲5%,進入5月第二周以來的漲幅創下年內最佳。

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美國銀行分析師Francisco Blanch在研報中分析了下周OPEC大會可能有的三個結局,並得出“減產協議將延期6到9個月,且減產目標仍為180萬桶/日不變”的結論。他認為擺在OPEC面前的這三個選項其實都不太好,OPEC只能在硬下心腸減產的同時祈求全球油需快些上漲,否則真成了“賠了夫人(市場份額)又折兵(油價)”。

庫存下降尚需時日 是支撐繼續減產的理論基礎

研報將今年的全球油需下調了50萬桶/日,外加美國油產快速復甦,導致2017年全球原油的超供量上調至61萬桶/日。美國銀行因此將今明兩年的油價均值預期下調了7到10美元/桶,不過預計2018年全球油市逐漸實現供求平衡。

研報雖然承認OPEC減產協議有助於抬高今年油價,但在印度和墨西哥油需疲軟、今年遭遇暖冬、OPEC去年四季度產量過高等因素的影響下,經合組織(OECD)地區的原油庫存無法像OPEC預期的那樣快速下調。

同時,今年一季度WTI和布蘭特的價差並不太大,導致美國原油在全球範圍內的價格競爭優勢降低,限制了同期出口量,也增加了美國的在岸原油庫存量。這令OPEC意識到,要想把OECD國家的原油庫存降至五年均值水平,需要比六個月更長的時間,成為支持其將減產協議延期的基礎之一。

OPEC希望達成現貨升水 而不是特定油價目標

研報認為,OPEC減產的目標並不是為了達到一個特定的油價區間,而是為了轉變目前原油市場期貨升水(contango)的現象,即遠期價格高於近期價格。

OPEC希望能夠通過減產達到現貨升水(backwardation),即近期價格高於遠期價格,以求打擊賣出遠期原油合約(forward selling)的投機者,並壓縮煉油廠商的利潤。

也就是說,OPEC減產的真正目的是為了改變全球油市期貨的期限結構(term structure),因為油價最終仍會上漲,定價權已經交給了美國頁岩油等邊際成本更高的一方。

事實上,今年以來的第一次減產已經初步實現了這一目的。布蘭特原油期貨的遠期曲線已經在55到57美元/桶的區間內更為平緩。

這意味著,只要沙烏地阿拉伯能夠避免同美國頁岩油產商和OPEC其他成員國的價格大戰,沙烏地阿拉伯未來10年間的石油收入將上調,對該國形成利好。

同時,出於對遠期油價走高的預期和原油期貨升水的現狀,美國原油產商還沒有充分對沖掉遠期油價下跌的可能性。這導致伴隨5月底到來的夏季駕駛高峰期,近月原油合約的價格將因需求抬升而漲幅更大,也逐漸接近OPEC對現貨升水的構想。

矮子裏面拔將軍 OPEC沒有更好的選擇

綜上所述,美國銀行認為擺在OPEC面前的有三種可能:擴大減產目標、維持目標不變,或乾脆增產重啟價格大戰。

如果OPEC將減產目標從180萬桶/日放大,不僅會丟失更多的市場份額給美國頁岩油產商,也無法實現將局面扭轉成現貨升水的目標。

因為市場會預期擴大減產目標後的遠期市場原油供給量更小,導致遠期油價被抬得更高,加深期貨升水的趨勢。再加上美國油產加速復甦的現狀,也不會對提振油價有多大助益。

而如果OPEC放棄減產、轉而增產,將令油價再度潰敗至35美元/桶的近10年低位,從而減少石油收入,加深沙烏地阿拉伯和OPEC其他成員國的財政危機,勢必無法得到統一的讚成票。

因此擺在OPEC面前的只有一種可能:維持現有減產目標不變(180萬桶/日),並再延期6到9個月。希望在全球油需復甦的情況下,完成現貨升水的目標。

不過金融部落客Zerohedge認為,這也意味著到了今年底或明年3月,市場又要重新經歷一輪OPEC究竟減不減產、減產力度到底有多大的猜測煎熬。市場波動風險也將隨著減產協議的延期而一同延長,是福是禍還真不好說。

(新聞來源:華爾街見聞) 王穆