美國負債累累,為何不可能破產?

近年來,許多已開發國家發行的國債大幅攀升,債務相對於國家本身的GDP產值來說,有些甚至超出100%,日本實施擴大量化寬鬆多年以後,政府負債佔GDP比重到達250%,全球最大的經濟體,美國的政府負債佔GDP超過100%,影響全球經濟舉足輕重的歐元區,比重接近90%,很多人好奇,難道高度的債務,不會讓這些國家破產嗎?

政府負債佔GDP比重較高的經濟體

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實務上來說,按照目前世界各國的發債模式,只要能順利償還到期國債和債息,不要出現連續式的鉅額違約紀錄,理論上鉅額的負債,也不會造成國家破產。遇到債務危機,通常是債券的價格貶值,貶值不等於破產,像是負債壓力極高的日本,要破產的機率其實很低,國際上要先看到日本出現債務違約的成立,日幣的基礎利率長年維持在0%左右,2017年以來10年債殖利率趨近於零,發債的成本其實相當低,加上日本政府持續有穩定的稅收,財政預算仍屬健全,以往的發債無違約紀錄,信譽優良,即使債券到期,發新債償還舊債,這樣的做法,並不會造成債務違約,進一步讓國家信用喪失。

已開發國家的債務違約機率低,即使高度負債比,但市場仍願意接受,頂多是用較差的價格賣出,但不至於沒有買氣。

日本十年債殖利率(%)

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現今的國債發行系統經長期市場機制運作,已達到很穩定的情況,國家級債券,不僅僅只有利息收入的價值,還包括政治穩定性、人才和人力、工業科技、金融穩定性、軍事力量、外交影響力等所有能反映國家發展前景的因素,所以美國債券在金融市場上是最低風險的產品,連各國央行都願意大量持有美債來穩定國內金融,美國的國力保證,美債違約機率趨近於零,但在國債發展的初期,局勢可不是如此。

17世紀末英國發行國債,但並不是最早發展出公債或國庫券制度的政府,14到16世紀的長期文藝復興後,南歐的佛羅倫斯或熱那亞等高度商業城邦,在當時的銀行系統已有債券的雛型,不過要把債券和政府機構做結合,其實難度非常高,因為當時發行國庫券的目的,通常都是政府沒錢了,政府的收入來自課稅,但歐洲王室如果執意要額外課稅,不僅速度緩慢,而且容易引發政治劇變風險,直接發行國庫券,變相繞過原本的稅收和財政系統,同時還可以避開納稅人的監督,效率明顯高許多。

不過風險也很大,因為借錢要負擔利息,這種運作模式,借到的債,利息負擔頗重,長時間下來,一定是債務越滾越大,然後主政者賴帳倒債,政權異動,如西班牙王室破產,南歐的金融中心反而逐漸喪失影響力。

英國政府自然也是有籌款困難的問題,17世紀末,連年與法國的戰爭,英國政府接近破產邊緣,議會通過一種永久制的年金債券,持有人可每年領到14%利息,直到死亡,這種債券以政府稅收當作擔保,英國政府才能持續運作,1694年成立英格蘭銀行,英國政府每年要支付8%利息給英格蘭銀行,英格蘭銀行則是借款120萬英鎊給英國政府,英格蘭銀行可以進行存款、貸款、賣出股票證券等業務,包含發行有價的債券。

英國政府1697年發行國庫券,不過這些借款利率其實相對高,當時社會輿論普遍認為這樣做很危險,南歐城邦已出現負面的先例,政府發行國債,最後就是破產和政變,不過英國政府不管那麼多了,反正發不發國庫券都是走向破產的話,乾脆死馬當活馬醫,以後負債能不能償還,以後再說了。

如同2012年歐債危機一般,發債以後,利率負擔重,債務越滾越大,貴族仕紳和商人就要進行債務協商,也就是減債和債務重組,要撐過這一段低潮是很不容易的,過程就是找體質較好的融資公司來當媒介,例如赫赫有名的東印度公司和南海公司,英格蘭銀行也一定有,還有英格蘭國民土地銀行、劍刃銀行,如果這些融資銀行可以透過次級市場,在當時的金融圈把國庫券推行出去,像分散賣給廣大散戶,因為有高利息,只要不違約,投資人很可能就會願意接受,融資公司就可以無限制的擴張下去,因為這完全繞過了當時英國政府的憲政體系規範。

南歐城邦之所以後來失敗,是因為國庫券到了次級市場,大家就不信任了,100元的國庫券,實際交易很可能只剩下一半不到,等於債券大貶值,中華民國初期就是這樣,不管發行國庫券還是公債,到最後都是大幅貶值,最後就等於下市,因為大眾不信任政府擔保,以債養債會讓政府賴帳,如果大家信不過政府,那肯定違約。

17世紀末英格蘭銀行的英鎊利率和債券殖利率

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但英國政府撐住了,因為光榮革命後,新建立的憲政體制,大幅削弱英國王室的特權,英國王室難以賴帳,產權風險大幅降低,英國政府不容易爆發主權債務違約的風險,國庫券持有人只要拿著券,就可以到英格蘭銀行和英國財政部兌現,營業時間隨時可以兌現,在那段低潮期,散戶大眾沒有一窩蜂擠兌,英格蘭銀行的資金周轉沒有出問題,風險下降,散戶信心強勢回歸,國庫券價格逐漸回升,殖利率下降,投資人也沒有一窩蜂把國庫券拿去繳稅,英國財政部也撐住了市場衝擊,因為發出的國庫券如果回流到稅收系統,那就會影響英國憲政制度。

雖然剛發行時會出現貶值拋售,但國庫券價格波動成為有利可圖的交易標的,市場對於國庫券的接受度增加,投資人相信英國國庫券仍有價值,英國政府違約機率低,在次級市場買進國庫券以後,希望等待價格反彈再轉手賣出,從英、法、荷到普魯士逐漸流通交易,荷法大約在同一時期也發行類似債券,法國竟妄想用憲政制度不完善的海外殖民地當作擔保來發國債,下場可想而知,英國的做法最成功,因為英國政府的信任度最好。

1692〜1910年英國政府淨負債佔GDP比重(%)

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英國政府發行國債之所以成功,其實具備很多要素,雖然它不是最領先的金融技術,但它將國家憲政制度和國債發行的銜接磨合做到最好,國債反映了「法治」的價值,原來把政府的權力做好規範,政府凡事都講信用,那麼發出的「紙鈔」也能具備法律規範,支撐起整個國債發行。

接下來超過100年的時間裡,英國債務大幅增加,因為對持有國債的投資人來說,在英國政府執政下,國力不斷增強,對外戰爭攻城掠地頻繁出現,讓東印度公司和南海公司這兩間巨型融資公司不斷擴張,海外殖民地自然一直增加,這些海外殖民收益回到英國政府,投資人持有債券,穩定收息,等於可以一同發財,即使倫敦金融市場的基礎利率一直下降,1740年代,大量英國人民依然願意持有國債或公司股票,穩定獲得3.5%以上債息收益,英國政府持續和融資公司進行債務重組,壓低國債和國庫券的發行利率。

這也是英國國力為何蒸蒸日上的主因,英國不僅不缺錢,相反的,借錢的成本還更低,在其他國家,戰爭會消耗人力和國庫,破壞以後還要再花錢建設,打到最後窮兵黷武,法國王室在18世紀中葉,對外借款利率至少7%,但對英國來說,戰爭打贏就能獲得經營權,持續性獲得收益,全歐洲的投資人紛紛拿錢投資英國發動侵略,英國財力源源不絕,卻越打越有錢,19世紀初,英國政府負債佔GDP飆升到200%了,英國也沒有破產,反而發展成日不落帝國。

經過200多年金融技術演進,加上現代化的憲政體制運作越來越穩定,尤其是已開發國家的政府運作高度穩定性,發行債券出現倒債的機率相當低,除非發債時的情勢相當差,債務國為了不讓自己籌款的成本大幅飆高,那就會採取破產,然後和融資機構進行債務重組,企圖從談判妥協中取得更好的發債籌碼,如2009年破產的冰島,但像美、日、英、歐元區等經濟體質更佳的已開發國家,會發生違約倒債的機率更低了,甚至對它們來說,只要國家經濟穩定成長,債務穩定膨脹其實不是壞事。

追根究柢,投資人願買進美國債券,主因是因為債券價值不會大貶值或違約,風險相當低,甚至美國經歷次級房貸後,長達數年的時間都處於極低的基礎利率,但即使發債成本這麼低,美債在市場上的買氣依然不減,因為美國有能力繼續維持景氣長期擴張,美國整體國力反映美國的高信用額度,只要美債不違約,保證債務人的權利,美債價值就不會損失。

即使美國國債持續攀升,反映在金融市場頂多是美元貶值,而不會是美國破產,只要美國沒有衰退,在現今低利率環境,發債成本相當低,以債養債來擴張經濟和國力,反而效率很高。

用個簡單譬喻,單純以借款者和借出者來區分,債務國和債權國的身分很明顯,歐、美、英、日債務比重高,看來是沒錢的奴隸,亞洲的中國、南韓、台灣、中東,政府負債相對低,看來像是有錢主人,但實際上,高度負債不代表國家沒錢,只是財富藏於民,用債務槓桿去擴張經濟,可以用天然資源或廉價勞動力去買債,也不代表國家很富有,看看歐、美、英、日和中、韓、台、中東的民間生活品質、工作時數、實質購買力,這才真正展現誰是主人,誰是奴隸,奴隸煩惱主人向自己借錢借太多了,萬一破產怎麼辦,這實在是杞人憂天。
http://wealth.businessweekly.com.tw/GArticle.aspx?id=ARTL000104763&p=0

20171214FOMC利率會議

Joe:「FED的貨幣政策,目前仍然沒有因為減稅法案將會通過而轉為更鷹派,接下來最快升息時間應該是2018年3月,1月底的升息機率低,短線上看起來,暫時沒有對股市太大利空的影響力出現,減稅法案未確認通過以前,我認為美元短線利多出盡的機率較高。」

美國聯準會主席Yellen在升息會議後的新聞發布會內容:

海外經濟好轉,已經讓美國出口得到支撐,美國第二季度和第三季度經濟成長穩健,升息展現出,漸進式緊縮受到保證,稅改的效應仍然不夠明顯,稅改將在未來數年為美國經濟成長提供部分支撐,更大範圍的勞動力閒置單位正在得到強化,隨著時間的推移,就業將溫和成長,預計勞動力將在未來數月、一定程度上進一步走強,FOMC預計,美國經濟將持續創造就業崗位,推動薪資上升,預計美國就業市場仍將在未來數年保持強勁勢頭,勞動力參與率保持穩定,意味著就業市場得到改善。

經濟過熱將加大FED未來加速緊縮的必要性,對推動通貨膨脹走勢因素的理解存在瑕疵,通貨膨脹溫和,展現出暫時性因素的影響,FED準備必要時調整政策,失業率預期溫和地低於對更長週期的失業率預期,稅收政策的變革支持美國經濟溫和走強的前景,美國經濟前景高度不確定,貨幣政策無需預設立場,無需變更資產負債表的正常化計畫,FED仍然預計,FOMC逐步升息是有保障的,FED可能會在未來數年繼續漸進式升息,若以歷史標準衡量,中性利率似乎相當低。

將竭力確保FED管理權平穩地過渡至下任主席Jerome Powell,Powel在FED使命上的承諾與我一樣堅定,我決定,是時候離開FED了,還沒有針對個人未來制定計劃,FED下任主席Powell對FED的運作理解非常好。

FED的經濟預期不應當被視作對財政刺激影響的預估,金融市場已經展現出財政前景的影響,FED大多數官員在預期中考慮了財政刺激的作用,如果與FED目標一致,那稅改支持經濟成長也就無可厚非,股市上漲在一定程度上展現出對稅改前景的預期,稅改計畫的影響存在相當的不確定性,(國會山和白宮的)稅改努力讓人無比欣慰,FED許多官員認為,稅改對GDP的提振作用溫和。

美國勞動力市場並不過熱,資料顯示,未來薪資壓力只會溫和上升,我們意識到,美國通貨膨脹持續性地脫離FED既定的2%通貨膨脹目標,那些打壓通貨膨脹的因素可能是暫時性的,FOMC認為,稅改計畫可能會對供應提供部分支援,下調邊際稅率可能會有助於提高勞動力供應,預計稅改立法將有助於美國GDP成長提高至3%,美國在實現GDP成長4%方面具有挑戰性,若不考慮颶風因素,美國經濟成長可能已經達到4%,擴大投資可能會支持資本形成,美國生產力成長一直都低得令人擔心,FED需要集中關注就業和通貨膨脹,財政政策取決於政府和國會,我個人對美國債務形勢感到憂心忡忡,減稅計畫預計會加重美國的債務負擔,加重債務負擔會造成嚴重的問題,讓形勢惡化,財政空間本來就很有限,恐怕未來會進一步縮小,債務占GDP比重並非高得令人擔憂,但也不低,國會已經針對稅改立法達成共識,有望數日內完成稅改立法工作,預計擴大勞工家庭的兒童稅務優惠,但美國薪資水準仍然偏低,薪資應當上升,在美國勞動力市場強勁的情況下,預期薪資上漲,美國接近充分就業狀態。

在提升美國通貨膨脹至2%方面,仍有尚未完成的事,確保通貨膨脹朝著2%的通貨膨脹目標回升是重要的優先任務,直到2017年,美國通貨膨脹低於目標都是可以理解的,相比之下,通貨膨脹更有可能超過目標,FOMC大多數成員認為,我們處於通貨膨脹朝著2%回升的正軌之上,需要關注通貨膨脹預期,我並不認為美國通貨膨脹下滑,全球通貨膨脹整體偏低,全球處於經濟協同擴張、通貨膨脹偏低時期,我認為經濟風險是平衡的,當前,美國經濟局勢良好,美國經濟成長並不建立在債務不可持續的基礎之上,美國經濟將在未來數年以更快的速度溫和地成長,FOMC的確擔憂通貨膨脹太低,FED在漸進式升息方面有非常強烈的共識,FOMC並未討論、也沒有考慮調整通貨膨脹目標,FED尚未嚴肅考慮過利用負利率措施。

我們繼續研究銀行業的狀況,FED已經在「太大而不能倒」問題上取得實質性進展,FED理事會同僚們承諾會改革核心銀行,FED一致認為,修改銀行業規則是適宜的,我們希望對社區銀行減輕壓力。

圖片來源https://www.federalreserve.gov

Yellen拒絕評論自己在利率預期點陣圖上所處位置,美債收益率曲線有所趨平,當前美債收益率曲線仍然明顯地處於歷史性區間之內,收益率曲線趨平表明,短期利率上漲,美國股市2017年已經漲了很多,美國典型的資產價格偏高,高水準估值並不一定意味著被過度高估,低利率存在會支持更高估值的傾向。

比特幣並非穩定的價值來源,也不具備合法的償付屬性,在支付系統中,比特幣的比重非常低,比特幣乃一種高度投機性資產,比特幣對金融穩定性所構成的風險有限,並不認為核心金融機構在比特幣上存在重大風險缺口,如果比特幣下跌,部分人恐怕會損失慘重,重要的是,FED關注金融系統之外的風險,辨識數位貨幣和數位加密貨幣。

Yellen結束FOMC貨幣政策會議之後的例行新聞發佈會,這也是她任期內最後一次以FED主席的身份在這一場合講話,因為2018年1月份FOMC利率決議後並未安排新聞發佈會。

走出債務危機,歐元區經濟開始正向循環

今年的歐洲雖然政治上大小危機不斷,經濟卻迎來久違的平穩成長。例如,在歐債危機中爭議最大、人民福利削減最多的希臘,今年出現財政盈餘,使得政府可以對低收入家庭發放救濟金,其他如西班牙、愛爾蘭、義大利的財政赤字也都有明顯收斂。在經過五年的財政重整後,歐元區的未來十分值得期待。

2011年歐債危機,葡萄牙、義大利、希臘、愛爾蘭、西班牙陷入債務危機,被全球媒體戲稱為「歐豬國家」(PIIGS),由於歐元區會員國彼此對各自的債務交叉持有,德國為首的債主們高壓式逼迫債務國進行財政和經濟改革,社會福利支出被迫大幅削減,當政府確實做到削減預算支出時,歐洲央行才會撥款對希臘注資。

直到2017年11月,希臘政府在出現財政盈餘的情況下,決定要發給家庭年收入低於1.8萬歐元的家庭每人1000歐元的社會救濟金,難道希臘和歐元區的經濟復甦了嗎?

圖1:希臘GDP年度成長率(%)

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圖2:希臘年度GDP(10億美元)

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希臘經濟最糟糕的時刻,確實暫時過去了,連續15季的GDP衰退在2014年已經終止,2016年上半年雖然連兩季衰退,但2017年上半年諸多訊息顯示,2016年極高機率是希臘近年來GDP最低的一年,2017年已經比2016年有所成長。

圖3:希臘就業人口(千人)

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景氣是否好轉,就業人口是很即時的反應。2014年,希臘的就業市場已經落底,這意味著勞動市場的雇主,已經預期商業情況不再惡化,而且後續會有所好轉,願意擴大徵才。2015年到2017年,希臘雖然僅增加約40萬的就業人口,但這是景氣觸底反彈的跡象。

圖4:希臘通貨膨脹率(%)

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歐元區的經濟成長主要來是來自於民間消費,溫和的通貨膨脹對於民間消費成長很重要,2017年希臘的通貨膨脹終於止跌回升,回到正成長的趨勢,扣除食物和能源波動的核心CPI,終於也呈現落底的狀態,這顯示希臘暫時脫離通貨緊縮的環境,這會迫使人民進行較多的民生消費,有助於民間消費成長。

圖5:希臘政府預算對GDP比重(%)

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過去長達超過20年的預算赤字,終於在2016年轉為財政盈餘,提高稅收和削減社會福利支出,顯然產生了效果,讓希望政府出現收支平衡的正面營運,這也是為何希臘政府在2017年底願意釋出3.15億歐元的養老金補貼和7.2億的低收入戶補貼。

希臘對人民發紅包,債權國也樂見其成

對於希臘的債主來說這也是好事,因為讓最底層的人民,擁有超過生活最低門檻的收入,他們會願意把這些補助用於消費,然後擴大稅基,政府可以從稅收把這些補助回收,只要能讓希臘的財政收支朝良性循環發展,就算是還錢於民,德國和法國等債主們一定會樂見其成。

希臘能出現財政盈餘,歐元區也會正面支持,畢竟如果再出現以往那樣入不敷出的財政懸崖,希臘日後想在國際市場舉債勢必更加困難,希臘的經濟改革可能又會陷入另一個惡性循環,借出的錢拿不回來,對債權國也沒好處。

事實上,整個歐元區來說,希臘的經濟復甦還是相對緩慢,近幾年改革過程很激烈,但復甦之路還是很漫長,雖然政府出現財政盈餘,但就業市場恢復太慢,以負債國的立場來說,還錢可以慢慢還,但是國內的就業必須盡快恢復。

圖6:愛爾蘭政府預算對GDP比重(%)

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圖7:愛爾蘭就業人口(千人)

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圖8:義大利政府預算對GDP比重(%)

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圖8:義大利就業人口(千人)

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圖9:西班牙政府預算對GDP比重(%)

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圖10:西班牙就業人口(千人)

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圖11:葡萄牙政府預算對GDP比重(%)

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圖12:葡萄牙就業人口(千人)

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至於另外四個歐債危機高度債務國:葡萄牙、義大利、愛爾蘭、西班牙,政府預算赤字其實都有收斂,不過速度都不如希臘政府。從這些負債國本身的立場來看,財政慢慢恢復即可,盡可能還是維持原本的社會福利,減緩財政改革對社會的衝擊。多虧了希臘這個砲灰,在歐債危機最慘烈的時刻,成為眾矢之的,債務國全面緊盯希臘的財政,葡萄牙、義大利、愛爾蘭、西班牙面對的改革壓力相對小,財政改革也比希臘寬鬆一些,社會受到的衝擊也比較小。

2008年美國次級房貸爆發以後,已開發國家的就業人口都是大幅下降,歐債危機又讓歐元區各國繼續沉淪,直到2014年才完全止跌。歐債五國雖然就業人口已經止跌回升,但是希臘的回升幅度最少,葡萄牙、愛爾蘭、西班牙已經回升約一半的就業人口落差,義大利已經回到2008年金融海嘯前的水準,只要就業市場恢復成長,刺激民間消費,景氣復甦只是時間問題。

圖13:歐元區GDP年度成長率(%)

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圖14:歐元區就業人口(百萬人)

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同一時期內,整個歐元區的經濟復甦更為亮眼,德國和法國的經濟強力復甦,加上歐洲央行實施極度寬鬆的貨幣政策,大幅壓低歐元匯率,弱勢歐元推升歐元區的出口貿易,加上美國經濟成長、中國和新興市場的經濟復甦,帶動全球貿易成長,歐元區成為受惠者。

近年來,受到中東和北非地區的戰事與政局動亂,持續不斷有移民湧入歐元區,在歐元區生活產生基本的消費,同時也在歐元區當地就業,這些都對歐元區的經濟產生正面的幫助,就業人口擴大成長,並且帶動民間消費成長,歐元區核心的西歐經濟成長相當明顯,自然也能帶動周邊成員國一起經濟復甦。

經歷歐債危機後,整個歐元區中最大的受惠者,仍然是德國,就業人口成長最多,經濟成長也最亮眼,出口表現也很優異,而且引入大量戰亂移民,雖然帶來社會問題,不過移民的基本民生消費和就業,也回饋德國經濟成長,德國近年來甚至還變相用經濟調控與債務接管,擴大了對歐元區成員國的控制力,尤其是歐豬五國的許多公共設施,都被德國為首的主要債權國接管。

雖然歐債危機一度讓歐元區少數成員國瀕臨崩解,但藉由這場危機,歐元區成員國反而被德國被綁得更緊密了,對德國來說,這反而是受惠極大的轉機。
http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/IPNC_171129_1502.htm

2017年11月台灣出口

台灣的出口還是相當強勁,其實2016年11年的月出口算蠻強的,但今年更強,在看相對於2015年11月,其實第四季的出口會很不錯的,2016年10月的基期很高了,今年10月的月出口還是可以正成長,全球經濟的復甦是很明顯的,台灣的出口就是很明顯的受惠證據,外國購買力回升了,台灣的出口才會走強,東亞地區的台日中韓四國出口數據都是強勁成長,而且火力很有機會延續到2018年第一季

以這樣的出口熱度來看,我認為全球股市的高點,較高機率是還未結束的,新興市場的景氣還有攀升的空間,歐元區和一些已開發國家在2018年還會進入升息循環,這波繁榮期,理論上還未結束

美國減稅法案可能在近期通過

2017年12月初,美國參議會經過非常冗長的討論後,終於以51票贊成49票反對(共和黨52票對民主黨48票),通過美國30年多來的最大規模減稅法案,法案規定美國企業稅率自2019年起,將降到20%,並提供個人減稅措施至2026年。

雖然參議院通過的稅改法案版本,近期還要和聯邦眾議院通過的版本折衷為單一法案,然後再同時經過參、眾議院通過,才能送交美國總統川普(Donald Trump)簽署;但是合併的法案版本,很有機會在2017年底前完成簽署法案,這對美國未來的國家發展、商業經濟、貧富差距,絕對有極大的影響力。

川普在參議院的表決通過後,公開演講說明,該法案稱為「減稅與就業法案(The tax cuts and jobs act)」,而不是「稅改(Tax Reform Act)」,因為稅改意味著稅率可能上升或下降,但他任內要通過的是有利於美國長遠發展的稅率調降,因此堅持要有「Cut」這個詞,畢竟這是他競選期間,最重要的政策訴求之一。執政快要一年,挾帶參眾議院多數黨的優勢,卻無法通過任何法案,難得這次稅減法案可以通過,一定要彰顯其政績。

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圖/newyorkfed

美國參議院和眾議院接下來會進行求同去異的折衷版本:個人所得稅稅率調降10年、提高標準扣除額、個人所得稅率級距簡化成三段、取消各州與地方稅(SALT)抵減額、提高課徵遺產稅的門檻至1200萬美元、2023年以後可能刪減遺產稅、18歲以下的孩子抵稅額是2000美元、新屋貸款50萬美元以下,貸款利息的折抵減少——這些調整是中產階級以上也能有感受的調降幅度,這對美國人民來說是很好的聖誕節禮物。

美國人是很樂意消費的族群,但前提是個人可支配所得要能持續性的成長。2015年以來,美國扣除通貨膨脹後的實質個人可支配所得從高點下滑,實質民間消費成長力道跟著下滑,減稅會讓美國人願意擴大消費。目前美國民間消費占GDP約68%,根據美國政府統計,實施減稅後,可以讓美國家庭平均年收入增加4000美元,這對美國實體經濟成長來說,其實是好事。

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圖/OECD數據

減稅同時也會對企業產生影響力,而且影響力會遍及全球各地。目前減稅方案包含:美國企業稅稅率將從極高的35%,大降到20%、取消個人與企業最低替代稅(AMT)、企業海外獲利資金匯回制度改為屬地制,跨國企業未來無須承擔雙重課稅;同時,新稅制鼓勵國際企業將盈餘匯回美國,可以大幅縮減稅負,商業實體課稅稅率降為25%,一些小企業適用9%低稅率。

雖然每調降1%企業稅,美國政府可能在10年的時間裡減少約1000億美元的稅收,但是企業減少稅負支出以後,在景氣進入成長期的美國繁榮經濟下,他們很可能會願意擴大雇用員工。事實上,近年來美國就業市場一直熱絡成長,減稅可以增加企業投資意願,產生更多適合中產階級的職缺。根據美國政府統計,減稅政策實施的十年內,美國很有機會創造高達2500萬個工作職缺。

 數據來源/彭博
數據來源/彭博

減稅案的推動還有另一項重要因素,就是避免美國企業海外避稅。美國企業長年來都會進行避稅,因為在已開發國家中,美國的稅率制度是非常高的;同時美國又擁有大量的跨國企業,所以這些企業將總部設立於海外,賺到的利潤保留在美國境外,以方便節稅。

現行美國憲法允許企業把國外獲利留在海外避稅,獲利匯回美國再繳商業稅,只是沒有規定現金資產的「回國」日期,精明的美國企業,自然不會乖乖地把錢匯回美國。根據數據,2016年度美國企業停泊在海外的未匯回獲利高達2.4兆美元(約新台幣75兆元);Goldman Sachs估算,2017年所有美國企業海外總資產將超過3兆美元。

但是減稅法案(以日前通過但尚未折衷版本)通過後,包含Apple、Microsoft、Cisco、Google、Oracle、Johnson and Johnson、P&G、Qualcomm等國際著名企業在內的所有美國企業,現金利潤稅都要被一次性課稅14%,非現金部分則是7%,也是一次性,美國企業將無法用把海外現金及證券資產長期存在海外的方式來避稅,但只要把利潤匯回美國,可以降低一次性的利潤匯回稅。

這些長期滯留海外的獲利,在利潤的驅趕之下,未來一定會逐漸把長期停泊境外的資產匯回美國,只要有三分之一匯回美國,就會對於外匯市場和證券市場產生驚人的影響力:企業們一定會更有意願發放股利,美元的需求也會提升,而且美國政府很有機會在10年內獲得超過2000億的稅收。

另外,外國投資人如果在美國收入產生課稅,未來不予徵稅,企業同步降稅,以前美國境外是避稅天堂,未來美國可能變成避稅天堂,這對有打算進駐美國進行商業活動的外國投資人和外國企業來說,有非常大的誘因。低稅收會大幅降低企業的營運成本,海外企業跑到美國經營,不僅接觸到全球最大的消費市場,同時還能提高商品競爭力。

然而,美國減稅案一旦生效,可能會導致全球未來出現減稅競賽的情況,因為美國本身的稅務改革,恐怕會嚴重的傷害一些國家的財政稅收。雖然該減稅法案還沒有完全確認,但是在參議院和眾議院已經都通過美國一次的妥協下,成功率已經大幅提升,這已經不只是美國的稅改法案,而是影響遍及全球資本主義的重要商業與稅務政策。
https://global.udn.com/global_vision/story/8663/2857081

全球噩夢:少子化的終極世代

近年來,台灣社會感受到少子化的影響力越來越強烈;社會中,老年人口比重越來越高,和20世紀相比,台灣國民平均年齡老了許多。不過這樣的情況可不是台灣特色,早在1970年代的英國和西歐諸國,就已經進入少子化的社會狀態。

 資料來源/<a href=
資料來源/聯合國世界人口展望報告
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資料來源/聯合國世界人口展望報告

德國的少子化非常嚴重,從人口結構不難看出來,40歲以下的世代明顯比50歲這世代的人口少,10歲以下的人口比重更少。

在德國,因為社會缺乏完善的托嬰機制,產後婦女必須辭職在家照顧幼童,但如此一來卻嚴重影響女性的職業生涯規畫,因為經過數年後的育嬰日子,能回到職場的比例相對低;也因此,德國設置大量接受三歲以下幼兒的托兒所,盡可能妥善有幼兒的家庭,讓他們大幅減少因為扶養幼兒而造成的經濟壓力和挹注扶養人力,協助照顧幼兒。

不過,即使德國政府挹注大量國家資源挽救少子化,例如德國擁有生育假14個月、保母費可以減稅、德國父母只要家裡每多一名6歲以下的幼兒,即可以享受加薪福利,「多子等於加薪」、照顧幼兒可以申請減少工時、有工作的父親可以申請有薪育嬰假等等,但這僅僅只是讓生育率不再大幅下降而已,對本土生育率的提升卻無明顯效果。

反之,德國近年來人口明顯增加的主要原因,還是靠外來移民的湧入——與其靠自己把小朋友養大,不如把外國養好的人力,直接納進來,這樣顯然更有效率。

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資料來源/聯合國世界人口展望報告

全歐洲挽救少子化最好的典範,首推法國。從人口結構來看,可以看到法國每個年齡層的人口比重,算是相對平均的。法國政府給予育兒家庭現金補助和減稅,一個家庭只要生育第二個小孩子,就能擁有許多社會福利;同時法國政府提升保母制度、托育政策也相當完善,婦女生育後,可以相對低成本回到就業職場。

雖然這些友善生育計畫長年實施下來,每年至少花掉法國政府120億歐元的預算,但是拉長時間來看,小朋友長大後增加法國勞動人口和繳稅人口的基數,代表未來也會有更多納稅人,可以分攤這個社會福利系統的營運成本。

在正確的政策和大量國家資源挹注下,法國的出生率得以維持穩定,加上每年移民湧入,法國的人口結構終於穩定下來。

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資料來源/聯合國世界人口展望報告

已開發國家中,人口結構最樂觀的當屬美國了。雖然美國對於低出生率挹注的社會資源不如西歐國家,但是美國每年從海外吸引大量移民,這些年輕的移民會直接改變美國的人口結構,讓美國的人口結構長年下來可以穩定維持接近「彈頭型」。

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資料來源/聯合國世界人口展望報告

已開發國家中,人口結構最糟糕的肯定是日本,日本總人口不僅陷入負成長,而且少子化的惡化速度完全沒有停下來。由於托育政策嚴重不足,少子化短期內還是難以改善。日本政府的特效藥是放寬移民門檻,希望透過延攬優秀人才移入日本,但長期來看還是相對悲觀。

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澳洲是全球國民所得中相當富裕的國家,但即使家庭收入高,也會面臨少子化的問題。近年來,澳洲的出生率下降的非常多,不過移民的湧入,對澳洲的人口結構還是產生正面效果。

澳洲長期實施旅遊打工政策,從海外吸引大量年輕外國勞工,其實對澳洲經濟幫助相當大,而且不用負擔這些外來勞工的老年生活成本,所以澳洲的真實人口結構,其實比挹注大量國家資源的西歐國家還相對健康,澳洲國民付出的社會成本卻遠不如西歐國家那樣沉重。

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資料來源/聯合國世界人口展望報告

人口結構惡化未必只發生在人均超過3萬美元的高收入國家,中國的案例就是政府刻意用一胎化政策去扭轉趨勢,讓出生率快速大幅下降。但是過度干預社會自然運作的結果,導致中國出生率變成長期低迷,即使2016年開放生育第二胎,但是生育率顯然沒有回升到如預期的水平。

按照聯合國的統計數據,中國、印度、墨西哥是長期人口移出國,所以中國不像其他已開發國家,可以透過長期移民改善人口結構惡化,對其造成長遠傷害。

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資料來源/聯合國世界人口展望報告
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資料來源/聯合國世界人口展望報告
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全球人口結構惡化最嚴重的,當屬東亞地區,中國、日本、台灣、南韓,人口結構惡化都很嚴重,台灣和南韓,從1950年代的農業社會,到2017年的服務業社會,從二戰後的高出生率,自然演變到極低出生率。

相對於西歐和美國,台灣和南韓政府也想改善少子化,但是透過挹注國家資源到社會的比重顯然相當低,兩國的15歲以下青年人口,在本世紀中葉以前,極高機率會持續維持下降趨勢,進入總人口減少只是時間問題。

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資料來源/聯合國世界人口展望報告

大型經濟體中,人口結構較為特別且惡化嚴重的國家是俄羅斯,其幼兒人口比重下降非常快。根據俄羅斯政府的統計,到2030年俄羅斯的老年人口會超過4000萬,而勞動人口不過7600萬。

另外,俄羅斯的人口結構還有性別不均的問題:男性人口6700萬,比女性人口7700萬還少1000萬。二戰造成大量男性傷亡,但是經過70年後,俄羅斯的人口結構依然是35歲以上的女性多於男性;大部分國家都沒有這樣嚴重的比例差距。2016年的俄羅斯男性平均年齡,甚至比1990年代低;男性超過35歲以後,死亡率明顯攀升。

無奈的是,俄羅斯政府對於改善少子化的國家資源補助,遠低於西歐國家,目前來看,少子化的問題,在俄羅斯還會持續下去。

少子化導致的人口結構惡化,在已開發國家已經是普遍現象,大量社會資源補助家庭扶養負擔,還有拉攏海外移民,這是已開發國家改善人口結構的兩個政策方向;開發中國家則較難吸引移民,但是政府的財政壓力相當大,無法像已開發國家政府那樣開出相對優渥的社會福利政策,來提高改善少子化的效率。

時至21世紀上半葉,全球會有越來越多政府要擔憂少子化問題變成嚴重的社會問題。

https://global.udn.com/global_vision/story/8664/2829008

美國霸權如何長遠維持下去

美國的軍事實力是全球獨霸,軍費支出不僅是世界第一,也經常是第二到十名軍事強國的總和。美國的軍事基地和防禦不僅佈署在美國本土,全球各地都有美國海外軍事基地,超過350個大型軍事基地分布在140個以上的國家和地區。美國不僅是軍事強權,還有經濟和科技也都是世界強權,遠比俄羅斯、印度和中國這類軍事強權還更勝一籌。有一種說法是因為美國掌握了全球的主要石油資源,而且擁有全球最強大的海軍,完全掌控全球貿易線,所以奠定了美國空前的強盛,而且是壓倒性的遠超越其他國家。

圖1:2015年全球軍費支出國家前十大(單位:10億美元)
'Largest military budgets in the world, 2015 ' by notsocourageous in dataisbeautiful
圖片來源:https://www.reddit.com

的確,美國掌握了全球的主要貿易航路,即使是在頁岩油技術大突破以前,原油價格高漲的時代,中東或俄羅斯這類的能源出口國,也無法動搖美國的全球霸權。OPEC等產油大國無法掌控主要航道控制權,而且也沒有像美國華爾街金融業那樣的高度金融技術影響力,難以透過石油、煤、天然氣期貨等金融手段來影響能源價格,美國雖然不是全球主要能源出口國,但卻能掌控石油議價權和全球航運主控權,進一步維持二次大戰以來的強盛。

二次大戰完全展現美國掌控石油部署的重要性。軸心國發現,沒有美國的石油供給,加上從海外進口石油的航線被截斷,禁運就足以大幅縮減軸心國在戰事的續航力,迫使軸心國撐不下去而戰敗,二戰後美國也全面控制全球石油分配,東亞地區和東南亞完全在掌控範圍,乍看之下,好像美國透過調控全球石油分配而強大,但這其實是結果而非原因。一個國家的國力強弱,或者人民是否富足,主因不在於國土面積、人口多寡、天然資源等,關鍵在於整個國家的運作制度是否相對完善,如果依靠先天優渥的天然資源就能稱霸,那麼俄羅斯、巴西、澳洲顯然應該更為成功,而不是發展歷史只有短短200多年的美國。

真正讓美國強大的,其實是美國的政治發明,包含制憲會議後的完整憲法、國家政治架構完完善、還有最重要的美國夢,只要你願意在對的方向努力奮鬥,你就有機會飛黃騰達。所以,美國做到了海納百川,擁有全球最優秀的頂尖人力資源競爭市場,讓人人在各領域出盡全力都能獲得功成名就的機會,有能力有想翻身的人才都想移民美國,這國家自然會具備極高的競爭力。

美開國後建立的民主政治架構,經過長時間的發展,慢慢的把適當的人才,分配到適當的管理職位上,避免權力失衡,然後提高政治運作效率,國內的運作逐漸完善美國的人力資源部署,例如1787年,美國聯邦政府為保護發明人的權益,將專利權寫入憲法當中,對作家和發明家的著作和發明,在一定期限內給予保障,用國家的根本大法來保護發明創造的點子。

1802年,美國成立國家專利局,美國總統林肯(Abraham Lincoln)曾說:「專利制度就是將利益的燃料加入天才貢獻的火力(The Patent System Added The Fuel Of Interest To The Fire Of Genius)。」智慧財產權是大腦的產品,是一份無盡的資源,盡力為那些偉大發明家們產出的智慧財產權提供保護,激發整個社會的創造熱情,全球人才不斷的湧入美國,當美國擁有來自全球各地的許多發明家,加上高度競爭的市場,也培育出許多優秀人才,各種領域的發明如雨後春筍般出現在美國,美國企業家和發明家將冒險精神,運用在各個領域,各行業都有出類拔萃的人才,勇於冒險和實驗精神成為美國的特殊文化和制度,這是美國能取得世界科技和經濟強國地位的關鍵要素。

正如同工業革命之前,英國歷經創建英格蘭銀行、實施發行公債和資本化,出現許多金融業的變革,這些「金融革命」讓發明、工業、財富互相結合,因為從研發走到實質工業運用的過程中,缺乏大規模資金以及長期資金的資本投資,這和封建時代的師徒作坊模式大不相同,工業革命所需要的技術發明可以隨時間發展而出現,但是要走向鋼鐵、紡織、鐵路等大規模工業產業階段,必須不斷地在整個研發過程中投入資本和經費。透過公債和資本化,英國當時有全球湧入的投資熱錢,加上專利保護和源源不絕的人才,可以預期工業革命的出現只是時間問題,因為工業革命成功的要素,在當時的英國都已經齊全了。

工業革命帶來的科技與產業變革,鐵路運輸、蒸汽機改良、飛梭、珍妮紡紗機,讓英國領先世界各國,提升勞動力的效率,也帶來財富,財富用以發展軍隊和科技,軍隊再往全世界掠奪工業所需的資源,循環發展造就了19世紀的大不列顛帝國,發展海權確實讓英國國力大躍進,但如果沒有先發展強盛的工業和金融,英國也無法支撐龐大的海權體系運作。美國雖然擁有橫掃全球的龐大海軍,但是如果沒有強大的經濟支援、完善的後勤系統、頂尖的科技技術、優秀的外交人才,根本難以支撐那樣龐大體系的海權系統,如同蘇聯一般,光是軍費、後勤就拖垮整個國家的運作。

一樣擁有豐富天然資源的巴西和澳洲,為何巴西的人民生活水平和國家經濟,與澳洲的差異如此大?巴西人均GDP僅僅只有1萬多美元,連缺乏天然資源且國土甚小的台灣都勝過巴西一倍,澳洲更是勝過四倍。這告訴我們,光是掌控石油資源難以讓你稱霸,即使完全掌控海權,未來你也可能像昔日英國一樣,被更強的海權霸者取代。維持國力最強的資源,終究還是人才,能夠長期吸引大量人才,產生高度競爭的市場,淬鍊出最強的競爭力,帶領國家不斷創新和成長,才能確保國力長期持久。

圖2:1920年至今美國每日原油出口量(單位:千桶)

資料來源:美國能源資訊管理局(EIA)

圖3:1980年至今美國天然氣出口量(單位:百萬立方呎)

資料來源:美國能源資訊管理局(EIA)

石油資源確實是21世紀以來,具備高度戰略價值的天然資源,中東和俄羅斯在國際外交談判上,豐富的能源資源就是很好的談判籌碼,但美國對於全球地緣政治的運籌帷幄還是相當高明,從2006年到2016年這十年間的局勢演變就能觀察到,掌握石油的重要性在頁岩油技術大躍進以後,已經不如以往了。頁岩油的開採技術大突破,已經把俄羅斯和中東的優勢嚴重弱化。

2012年國際布蘭特原油價格從每桶超過127美元,跌到2016年最低剩下27美元,這樣的巨大跌勢讓傳統產油國都嚇到了,原油收益暴跌,嚴重影響國家財政,2017年OPEC只好全面合作配合石油減產,連向來不低頭的俄羅斯也願意配合,關鍵在於OPEC太仰賴原油收益可以賣到一百美元以上的價格,2017年價格腰斬的原油收益,實在由奢入儉難,只好減產且降低全球市占率,眼睜睜看著美國能源業,全面擴大對全球出口石油和天然氣,慢慢搶奪OPEC的市占率。

以前俄羅斯和中東產油國的優勢競爭下,美國其實無法控制油價,如今油價降下來了,控制油價的效益更低了。美國的大戰略是很靈活的,他不是去和俄羅斯與中東競爭石油的掌控權,而是把石油的重要性大幅降低,讓影響力大幅弱化,傳統產油國如果要和美國競爭市占率,勢必繼續增產,讓油價走低,拉低出口原油的經濟效益,這樣大家就不用爭搶了。當今全球最重要的軍事影響力,基本上就剩海權了,而且不是區域海權,而是全球海權,美國擁有即使同時面對中國和俄羅斯的軍力消耗,剩餘軍力仍然足以防衛美國本土的懸殊戰力做後盾,牢牢掌控全球海權,擁有海權等於控制全球航運,即便未來油價再度高漲,美國從全球原油大買家搖身成為賣家,傳統產油國在關鍵時期失去市占率以後,後勢要恢復往昔也不容易了。

過去西班牙或英國沒落的地方在於,別人出現了新的技術突破或戰略創新,但美國更強的地方在於,他招攬了全球最優秀的人才,技術突破或戰略創新大多由他而起,別人根本沒有辦法產生優勢轉捩點,望遠這個世紀,連第二名以後的國家都和他越拉越開,因為他已經釜底抽薪,把別國有機會找出轉捩點的人才,通通吸過去了。就算國力可能因為某些意外因素而下滑,那也只是暫時的,內在素質才是美國成為世界第一的核心關鍵,有這項核心關鍵,國家領導團隊和國會內部的菁英政治,自然會逐漸運籌帷幄,讓掌控原油和海權這些適合的稱霸手段水到渠成。

http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/IPNC_171115_1503.htm

中國十九大:一場宣示權力的政治大秀

中國共產黨近期正在中國北京召開第十九次黨代表大會,雖然這僅僅是中國一個政黨的活動,但影響範圍可以說遍布全中國的人民,例如網路長城(Great Firewall)審查制度變得更加嚴格,全面擴大禁止網路用戶使用虛擬私人網路(VPN)應用軟體。

隨著會議時間接近,北京市禁止事項越來越多,無人機、熱氣球等航空器全面禁止,危險化學品生產企業、加油站、爆竹倉庫皆需安排專職人員24小時看守,加油站停止自助加油,禁止銷售鞭炮,禁售刀具,所有刀具被封存,長安大街沿線被禁止生火煮食,一些餐館、工廠、工地被迫停業,會議之後才能重新營業。

外縣市郵寄到北京的包裹也暫停,住宿共用平台暫停供應服務,許多地區禁止舉辦超過500人的活動,中國境內酒店禁止提供維吾爾族等少數民族提供住宿服務,西藏成為禁遊地區,維權黑名單的人民,被迫離開北京,進行非自願的旅行。許多社區管理為迎接十九大,創造良好的社會環境,會議期間禁止撥打110報警;如果一定要報警,請打別的電話,會議中禁止媒體帶入直播設備和自拍棒,只有中央電視台提供訊號。

中國政府唯一無法禁止的是,華北地區的霧霾出現在會議期間,官方說這一切措施是預防首都發生恐怖攻擊或政變,然而,全球關注到此會議的群眾都知道,如此大費周章的政策,背後其實有更深的意義

參加十九大黨代表大會的包含2300多位黨代表、政協委員和黨外人士,其中148人是民間企業和外資企業的負責人,很多共產黨高官身後更是海外企業的代理人和董事。就算只計算在中國境內的資產,這些黨國高層的財富也是億來億去,非同小可,雖然中國掌握實際政治權力以及經營國家經濟的是共產黨,但共產黨可不共產,北京人民大會堂裡的這些代表們,背後象徵的可是中國社會的權力和財富掌控,是中國權力金字塔最頂端的決策者。領公家薪資的國家公僕,晉身為高資產的富人階級。

不過就算是這群掌握國家機器的2000多位掌權者,在總書記習近平面前,所有黨代表也只能安靜且乖乖地坐在台下,聆聽習近平耗費3個多小時進行的演說。雖然演講內容事後在網路上也可以查詢,但是在冗長的演講過程中,台下聽眾可沒人敢離席上廁所,甚至要不時表現出翻閱資料,勤作筆記的「功夫」。整個演講過程中,只有前總書記江澤民打瞌睡、另一位前總書記胡錦濤對習近平示意手錶時間,其他出席者連扭動身軀伸懶腰和趴在桌上打瞌睡都鮮少出現,這儼然是中國古代帝王時期,君王早朝,台下兩邊文武百官晉見君上的盛況。

從會議前的社會安全整肅命令、解放軍和武警進駐北京市就可得知,整場會議極度隆重,這場分配權力的會議,完全是習近平極大「權力」的展現。歐美部分媒體甚至認為,這樣的事前準備程度,已經超過恐怖攻擊的防禦等級了,但是若從展現個人權力的角度來說,其實並不誇張。

很多人都聽過「指鹿為馬」的成語,秦朝胡亥即位為秦二世,趙高擔任丞相,擁有朝野最大權力。趙高想謀反,但怕大臣們不聽命,所以在朝殿上獻一隻鹿給秦二世,但稱鹿為馬,秦二世認為「丞相錯了,將鹿說成馬。」,問底下大臣們,大臣有的沉默不語,有的附和趙高說是馬,有的說是鹿,趙高後來暗中陷害那些陣營相左的人,從此以後,群臣都對趙高感到戒慎恐懼。

事實上,所有人都知道那是一隻鹿,但是當朝殿上最有權力者,認為那是一隻馬時,有誰敢反對?如果我在眾人面前,顛倒是非黑白,指鹿為馬,而群眾依然異口同聲附和,這意味著掌權者的權力空前穩固,習近平將一個黨的會議,經過精心安排策畫,最高規格的維安和排場,讓其隆重性盛大空前,成為中國最重要的政治活動,黨的影響力和重要性都遠大於國家,就算會議前實施的維安政策影響數億人,還有前面一系列荒謬誇張的擾民政策,舉國中沒無任何團體敢反對;在會議中,即使長篇大論超過3小時,也無人敢反對或要求中場休息。

對統治者來說,重要的不是這件事情的對錯,而是不管這樣的做法有多荒謬,群眾都明白,統治者認為是對的,底下的滿朝文武都要依附其看法,這是中國長久以來的中央集權政策風格,不管有任何多客觀的事實,都沒有人可以質疑掌權者說的任何話,做的任何決策。

中共十九大這不僅是一場會議,還是一場Show,幫習近平加冕成為中國權力至上的一場表演。這是繼毛澤東和鄧小平以後的強人領導者,近代中國出現過「毛澤東思想」和「鄧小平理論」,十九大開幕式,習近平提出「新時代中國特色社會主義思想」,就算習近平沒這麼要求,底下的官員也會很樂意將其寫入共產黨黨章,成為「習近平思想」,十九大以後,他的權力勢必會更穩固,雖然中國已經結束了帝制時代,不過從實質的中央集權模式,還有國家機器掌控分工情況來看,習近平在中國掌控的權力,恐怕遠遠大於中國歷史上的每一任皇帝。
http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/IPNC_171101_1502.htm

未來一年,債券走空的機率極高

2016年初,受到美國能源業產能大爆發影響,國際油價崩跌,歐洲Brent原油在2014年中,從每桶接近116美元,暴跌到每桶27美元,北美WTI原油從每桶107美元,暴跌到25美元,兩者跌幅都超過75%,因為相對於全球能源需求成長緩慢,原油明顯供過於求,不過2017年以來,這樣的供需失衡,逐漸有所改變了。

資料來源IEA

雖然全球能源業者的產能還在增加,不過OPEC的凍產,北美能源業者優化產能效率以後,全球能源供給成長速度有所減緩,另外,全球主要經濟體逐漸復甦,美國經濟穩定成長,能源的需求全面升溫,讓原本的供需失衡,逐漸轉為供需平衡。

根據IEA預估,2018年的全球能源供需情況,可望達到近年來最為平衡的狀態,而這樣的局勢,有利國際油價維持溫和上漲趨勢。

按目前國際油價的供需變化情況、美國民間薪資成長狀況、房地產價格年增率、歐元區、美、中、日等經濟體成長和復甦速度,2018年,美國通貨膨脹升溫極高機率會比2017年更明顯,如果國際油價緩漲到70美元,通膨還會更強,因為2017年,美國通膨相對溫和,這提供一個較低基期的環境,足以推升2018年通膨快速上升。

資料來源https://tradingeconomics.com

美國通膨率在2018年高機率會往3%邁進,聯準會(FED)一定會在2018年至少升息2次,最好是3次以上,抑制美國過熱的經濟成長和通膨,很明朗的升息趨勢,會引導美國國債價格走下坡,這意味美國10年債殖利率,未來一年內邁向3%的機率蠻高的,2017年第三季以來的殖利率上升已經是現在進行式,按目前美國總體經濟估算,漸進式升息,2018年美元基礎利率達到2%是合理的。

所以接下來數季,IEFTLT這些中長周期的債券ETF,蠻高機率會進行近年來大多頭的修正,美國次級房貸後,美、英、日、歐洲、中國央行不約而同擴大QE或印鈔票救經濟,推升了債券價格,大幅壓低債券殖利率,但隨著2016年以來,全球經濟逐漸復甦明朗,各國央行在2017年陸續進入縮減資產負債表和升息的規劃。

缺少了央行這位購債大戶,加上升息預期會讓債權投資人對債券的吸引力下降,畢竟越晚買的債券,利息可能越高,所以不需要提前購債,甚至投資人可能擔心債券價格下跌,反向拋售債券,增強債券下跌的力道,未來一年內,全球總體經濟是較有利於債券的空方,不過放空債券的借券成本相對高,所以最好以波段放空來操作較低風險。

iShares 7-10年期美國公債ETF

iShares 20年期以上美國公債ETF

如果從債券殖利率收斂的情況來看,短債的殖利率勢必會比長債殖利率上升更快,這意味著,短債價格下跌也會較明顯,直到長短債的殖利率差收斂到極小值為止。

http://wealth.businessweekly.com.tw/GArticle.aspx?id=ARTL000101696&p=0

能源帝國轉移,美國頁岩油利多

1973年,第一次石油危機,時任美國總統尼克森宣布禁止美國非煉解的原油出口,只允許煉解後的石油成品自由交易。當時在石油輸出國組織(OPEC)實施石油禁運下,美國跟進禁止原油出口,目的是保障美國國內的原油供給充足。但是近年,美國能源業卻開始主張解除禁令。

2014年下半年後,國際油價暴跌,能源業的營運獲利大幅下降,對美國能源就業市場造成負面影響,直到頁岩氣技術革命的出現,導致產能暴增,原油和天然氣供給早已大幅超過美國國內需求。從商業利益的角度來看,過去因為地緣政治的時空背景而實施的禁令,在2015年以後來看,意義早已不合時宜。

美國共和黨向來是能源業利多政策的支持政黨,他們主張石油禁令應該撤除;民主黨則是希望提升美國太陽能、風能、生質能源為主的新能源產業競爭力,對這些產業減稅。後來民主黨和共和黨達成協議,美國再生能源產業的稅收優惠政策繼續延長,對外則是解除原油出口禁令,美國參眾議會和總統歐巴馬最後都同意此項決策。根據Aspen Institute等多個機構的預估,石油出口到全球各地,長期來看可以帶給美國超過50萬的新增就業機會。

 資料來源/美國能源資訊局
資料來源/美國能源資訊局
 資料來源/美國能源資訊局
資料來源/美國能源資訊局

石油出口解禁後,美國原油出口果然大爆發,遠遠超過過去100年的出口紀錄,龐大的海外能源需求市場,過去大多被OPEC和俄羅斯所佔據,2017年則是全面驟變,美國生產的原油和天然氣,在海外市場陸續傳出捷報,因為新技術帶來的低生產成本和高度彈性營運模式,讓美國能源業接到許多海外訂單。美國石油開始出口到全球至少30個國家,包含中國、荷蘭、英國、意大利、日本和哥倫比亞等國,其中亞洲買家占美國總原油出口的比重接近40%;出口到加拿大的美國原油比重,從2013年的99%降到2017年只剩30%,歐洲市場也有22%,拉丁美洲約9%,美國逐漸打破過去俄羅斯壟斷歐洲能源市場的勢力。

不只是原油市場,美國出口天然氣市場也非常具備競爭力,2017年已經將天然氣每月入超,調整為每月出超,最快2017年就會成為「液化天然氣出口國」(Liquefied Natural Gas:LNG)。2017年全球前二大的LNG進口國——日本和南韓——都開始從美國進口LNG,中國也擴大長期向美國進口天然氣的商業合約。

從美國天然氣的出口成長幅度,不難看出,美國天然氣在全球能源市場,近年來打下不錯的成績,尤其是跨進歐洲市場,可以和天然氣大國,俄羅斯互相抗衡。10年前原物料大多頭時期,美國還是天然氣進口國,十年河東十年河西,美國如今已搖身為天然氣出口國,這絕對是數年前所難以預料的情境。

 資料來源/美國能源資訊局
資料來源/美國能源資訊局
 資料來源/美國能源資訊局
資料來源/美國能源資訊局

位於全球最具高度競爭力的北美能源市場,美國能源產業的競爭非常激烈,能存活下來的能源企業,都是競爭力非常高的業者。這些業者產出的美國原油和天然氣,價格優勢和品質整體考量下,並不輸給海外的產油國,尤其是天然氣,價差更是明顯;美國本土天然氣成本最低,歐洲和亞洲明顯是昂貴許多,價差大到將天然氣和原油透過海運運輸到歐亞市場,就算加上運輸費,仍然足以產生讓買賣雙方都更划算的商業機制。

對於油輪業者來說,以往單程將中東地區原油輸出到美洲,空船駛回中東,現在可以在美國裝滿原油,運輸到歐洲,其實效益更高。加上近年海運運輸成本大降價,LNG轉運站的興建熱潮,讓美國能源產地可以和海外需求市場,直接建立更有效率的供應連結。

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資料來源/英國石油(BP)

此外,金融機制的進展也有助於能源業者:由於興建LNG轉運站需要時間和資金,在興建好以前,能源業者需要大量融資,而美國金融銀行業近年來在資金浮濫的情況下,對能源業的許多項目都擴大融資,賺取利差,這讓能源業者可以大刀闊斧的探勘油井和興建轉運站,投資效率因此大幅提升。種種因素都讓美國天然氣可以用比以往更低的成本,送到全球市場;而運輸量增加,又反過來壓低天然氣單位運輸成本,增加買家買進誘因,於是,美國天然氣出口量,未來數年勢必可以穩定擴張。

對於身為共和黨的美國總統川普來說,讓美國能源業在全球擴張,完全符合川普的政策:減少能源貿易逆差,美國的整體貿易平衡度較為理想,同時可以振興製造業,光是頁岩油技術,就讓美國重建重工業,並且重建許多基礎設施,讓美國生產更現代化,生產效率也有實質上的提升,美國不僅獲得穩定且便宜的能源,還讓美國企業和家庭,取得比歐亞地區更低成本的能源,這給美國企業帶來巨大的競爭優勢。

美國許多環保團體反對頁岩油氣的開發,因為挖掘頁岩氣的技術會引發輕微地震,而且出口原油和產能暴增,壓低油價,消費者擴大消費,反而讓國際市場的原油流通量增加,進一步增加全球碳排放,加劇全球暖化的危害。但是從另一個角度思考,美國國會通過解除石油禁令的同時,延長了風力和太陽能等再生發電稅收優惠,這會減少碳排放——根據估算,減少的數量足以抵消原油出口所產生的碳排放量。整體評估下來,美國能源國策從進口轉為出口,對美國來說,絕對是利大於弊。

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