20170817FOMC利率期貨

稍早美國FOMC的會議記錄訊息出爐,綜合判斷起來FOMC在9月的利率會議會是維持利率了,最快升息會是12月,英鎊、歐元、澳幣等非美元貨幣出現短線反彈,美元指數日內漲勢縮小,FOMC在9月不升息,這和我先前表達的看法是一樣的,因為通貨膨脹基期墊高的關係,美國通貨膨脹今年底才會再拉高,而且6月已經升息,等年底在實施升息,或者縮減資產負債表,或者升息和縮減資產負債表同時實施,緊縮貨幣政策的時間是比較確定的

相對的ECB的決策最快可能9月就緊縮資產負債表,ECB和FED的貨幣政策緊縮時間,出現了一些落差,等到ECB決策告一段落,FED再度緊縮貨幣政策之前,我還是認為那段時間會是有利於美元跌深反彈的時期

貨幣政策從寬鬆轉為緊縮的國家,其貨幣還是很值得長線布局的

惡劣的政商文化,使台灣擺脫不了洗錢陰影

2017年以來,有經營海外企業或進行海外投資的人,應該可以明顯體會金融業對於洗錢防制推動的積極度。台灣在2018年將接受「亞太洗錢防制組織」(APG)評鑑,所以金管會要求國銀OBU(Offshore Business Unit,國際金融業務分行)要在年底前全面清查及確認高達15萬人的客戶身分,否則OBU帳戶可能被迫關閉。

不只是台灣,東南亞的汶萊宣布,2017年底將關閉設立當地的境外公司,屆時在汶萊的境外公司將喪失法律主體資格,無法以境外公司的名義設立OBU帳戶,全球其他避稅天堂的國家或地區未來也有可能會跟進。即使這些措施會對銀行業的海外獲利造成影響,在全球執行洗錢防制的壓力下,台灣金融業依然必須配合,像是台灣銀行就在網頁上公告,停止以往一些可能有洗錢嫌疑的金融業務,所以非法的洗錢行為,未來恐怕要付出相當大的成本了。

圖1:新洗錢防制法上路,銀行必須停止部分業務作為因應

不過這僅是杜絕台灣涉及境外的國際洗錢防制而已,在台灣境內,要洗錢的方法其實還是有的,甚至洗錢的背後,還有龐大的裙帶關係掩護,政商關係相近的人脈組成勢力,洗錢只是其中一項「服務」而已,不同的勢力內,酬佣、掩護、洗錢,早已是台灣長期以來的政商文化,2016年經濟學人雜誌評比全球裙帶資本主義在各國的比重,台灣排名第十,在台灣,你的政商關係越好,你的家族是執政者的親信勢力,你越有機會邁向財富,這是台灣社會心照不宣的惡習。

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2016年全球裙帶資本主義指數排名

資料來源:經濟學人

交通幫、財經幫、教育幫,這些都是典型長期裙帶關係和權力近親繁殖下的產物,尤其是財經幫,這是台灣長期以來金融和稅制改革最大的阻礙,利用國家機器,執行鞏固自身利益勢力,對台灣百害而無一利,2016年台灣兆豐銀行在美國的紐約分行,被美國官方裁罰57億,因為違反洗錢防制法,但是從台灣財政部、金管會、兆豐銀行的處理結果來看,銀行不熟悉美國洗錢防制法規與分行內控不佳,並無具體犯罪事實,儼然就是官官相護之下的查無不法,還有永豐金被內部員工檢舉的三寶建設超貸案,即使金融銀行的內部檢舉人知道犯罪內情,在「吹哨人保護制度」長期缺乏落實和自律規範的情況下,大型財團和金融高層的金融犯罪,仍然難以被繩之以法,因為政府監督部門,本身很可能就是犯罪集團的「守護神」。

金管會長期以來,高階主管在退休前就安排好卸任後的轉任職缺,各部門業務局長退休後立刻轉任相關財團法人、官股銀行或證券機構等董事,方便退休後繼續獲得優渥的薪資酬佣,這意味著,金管會現任的監督者,要監督和指揮昔日長官的衝突情況,而且因為證交所、櫃買中心、期交所、集保結算所等證券期貨周邊單位,可以規避「公務人員服務法」第14條之1的旋轉門轉任限制,所以金管會的監督機制形同虛設,這些周邊單位往往是政府授權獨家經營,等於長年營運壟斷市場,經營者擺爛也是可以照樣運作,唯一犧牲的就是台灣金融、經濟、法規、稅務的改革躊躇不前,洗錢和酬佣就算是再明顯不過的犯罪行為,在金管會面前,有關係就沒關係,沒關係才有關係,按照這樣的官僚制度,台灣金融環境要有真正的改善,簡直是天方夜譚。

不過經過美國兆豐金分行洗錢懲罰事件後,加上國際洗錢防制政策越來越嚴格,未來境外洗錢手法,勢必會有明顯減少,只是台灣國內的洗錢犯罪,短期內恐怕還不容易遏止,常見的像是政治人物的「特別費」款項,透過地方工程和偽公開競標,沖帳後再捐作政治獻金,或者宗教獻款的方式,用廟宇管理委員會委外管帳,對外發包給特定廠商,或者來場配合競標,廠商把廟宇修繕的帳目「做好」,然後再和管理委員會分贓,透過辦宗教活動的方式也可以變相洗錢,這些都是台灣社會長期以來層出不窮的洗錢手法,大膽一點的作法,直接透過財團法人掌控整個廟宇的財務,透過廟宇的財產,買車、買房、買土地、買物資,實際上供私人使用,例如廟宇管理者本身是財團法人董事長,用廟的財產買台高級進口車給董事長作為私人代步,公眾捐款,可以轉移為特定私人使用,在法令上根本難以管制。

這也是為何行政院內政部打算要修訂宗教團體法,讓公廟財務透明化時,許多宗教團體立刻公開反對,因為一旦財務公開透明,讓內部成員、捐款者,或大眾知道捐贈的資產流向,這意味著,過去那種對捐款上下其手的模糊空間形同消失,像是台灣四大佛教團體,其資產規模早已媲美上市櫃公司,其中慈濟更是擁有全台數萬坪土地的大地主,土地主要還是透過買賣所得,而非捐贈,如果沒有修訂宗教管理法,讓財務透明化,那麼內部有心人士若要進行掏空或洗錢,外界或信徒根本無從查核和檢驗。

台灣的洗錢防制法,如果不是因為重大犯罪,或因重大犯罪產生的利益,和洗錢概念連結起來,間接發現洗錢的犯罪行為,通常不會東窗事發,要查到洗錢和犯罪事實,通常都是少數重大案件,台灣雖然有「財產來源不明罪」,看到你財產來源不明,就假設你犯罪,但只有不到五位身居高位的公務員被已依此條罪名判刑,和實際的犯罪數量相比,我想大多數台灣人都不相信,尤其是政商手腕高明的政客或商人,洗錢技術高明,往往是多層洗錢,操作的次數越多,檢調人員要追查自然是困難度增加,到最後洗錢很可能就不成立,只能說是,疑似洗錢。

從兆豐金洗錢案的揭發到官方稽查的過程,不難發現,「洗錢」的背後,可能包庇了超乎想像嚴重的裙帶關係和監督機制失能的問題,當政府要修正宗教團體法,不難想像,這法案可能會消滅許多的洗錢和財務掏空,國際的洗錢防制,或許可以有效減少境外洗錢,但恐怕防止不了台灣國內的洗錢犯罪。

http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/IPNC_170809_1502.htm

才過20年,中英聯合聲明爲何已然失效?

2017年是英國將香港主權移交中國後20年,1997年的中國和英國簽署的《中英聯合聲明》,中國承諾香港現行的社會經濟制度與生活方式維持「50年不變」,中國已故的領導人,鄧小平親口說過「讓香港馬照跑、舞照跳」。近年來,香港在行政和司法方面,屢屢出現受到中國政治壓力的干預,香港法治民主與新聞自由明顯倒退,中國外交部6月30日甚至直接宣告,《中英聯合聲明》「是歷史文件,沒有約束力」,香港問題是中國內政,不是任何外人可以妄加評議。

英國政府認為,《聯合聲明》是一項有法律約束力的條約,已在聯合國登記,並繼續生效,英國外相(Boris Johnson)強調英國對香港的承諾和20年前一樣堅定,但中國政府認為,英國對於回歸後的香港,無主權、無治權,無監督權。

對於今天簽一份合約,明天認為這份合約已成歷史的說法,英國政府顯然不以為然,對於遵守法律和契約的誠信度,中國顯然毫不在乎,中國看準了英國的勢力早已大不如前,而且對於遠東的地緣政治幾乎無影響力,就算是破壞「一國兩制」的規範,英國也無可奈何,更何況是撕毀一張「歷史」合約,2014年12月,英國國會下議院外交事務委員會被中國駐英大使館表明拒絕入境香港,英國卻無法有實質反制行動,這早已顯示,英國政府實質上放棄對香港的進一步「關照」,香港事務沒有跨入太平洋範圍,美國對中國片面違約,實務上也不會有任何干涉。

40多年前的1971年,中國加入聯合國,要求聯合國將澳門和香港修正為「被葡萄牙和英國所佔領的中國領土的一部分」,而不是列為殖民地,因為按照聯合國處理殖民地的慣例,殖民地人民的主權是自決權(self determination),同樣是英國的殖民地,南美洲阿根廷東面對開海面的福克蘭群島,還有西班牙南端的直布羅陀,都經過公投程序,繼續維持英國政府管理,但是香港卻因為中國的介入干預,於是雖然實際上是殖民地,但經過修改後,被列為中國的領土範圍內。

從歷史的角度來看,其實中國是難以合理擁有香港主權的,關鍵在於「清朝」不等於「中國」的邏輯。1644〜1911年的清朝,那時代並沒有國家的概念,頂多是個中原王朝,相對於中原地區的漢人政權,清朝和元朝其實滅亡了中原王朝兩次。清朝以前,「中國」兩字沒有被任何一個朝代用來當專屬名稱,因為當時只有政權,沒有國家概念。

從歷史的角度來看,滿人和蒙古人在兩個時期滅了中原華人政權,用現代詞彙就是外族殖民中原華人,但滿人和蒙古人當時不能稱作滅了中國,因為當時沒有「中國」這個國家的概念,既然清朝不是國家,就沒有賣國契約的問題。香港這塊領土,在清朝時並不是清朝百姓的資產,而是愛新覺羅家族的資產,割地賠款對於愛新覺羅家族來說,只是少了一些家產,中原地區還是皇權政權時期的時代,邏輯上不能當作國家來論述。

清朝不是國家,但1911年以後的大中華地區出現了國家架構,這代表過去的領土是不能直接繼承的,因為這是不同的政權,「清朝」不等於「中國」,正如當代的義大利和西元前的羅馬政權是不同的政權,義大利不能以2000多年前的羅馬帝國時期曾經佔領的歐洲領土,對外宣稱21世紀的中歐、南歐三大半島、東歐,都是義大利自古不可分割的領土,否則溯及既往,從中華地區的元朝算起,中亞、西亞、東歐都是蒙古國不可分割的領土,這將發生嚴重的邏輯衝突。

既然清朝以前的領土不能直接視為現在中國的領土,中國的領土要從1912年建國以後算起,這樣香港、台灣、澳門都不能算是割讓出去的領土,因為這些不是在中國建國以後才割讓的,而「清朝」不等於「中國」,如果要從追溯歷史,1279年蒙古人滅南宋,佔領中國中原地區,建立朝代,如今俄羅斯南方還有蒙古國,所以現在的中國,自古以來算是蒙古不可分割的領土之一,包含香港也是,如今蒙古國沒有要求統治香港,曾經被蒙古殖民的中國,更沒有權力要求統治香港。

中國對外宣稱,香港、西藏、台灣是自古不可分割的領土,這意味著中國這個現代化國家,繼承了帝王專權統治時代的清朝遺產,這其實和聯合國處理殖民地問題的慣例是完全違背的。因為二戰以來,聯合國大部分國家對殖民地的態度都是給予自決權利,公投是否成為獨立國家,極少像中國一樣,強迫周圍殖民地成為其所屬領地。

事實上,中國除了宣稱香港、西藏、台灣是中國領土以外,還有多處領土是具備高度爭議性的,例如中國東北地區多處和俄羅斯的交界地、和塔吉柯斯坦的交界地區帕米爾北境、和阿富汗的交界地帕米爾地區、和緬甸交界地江心坡、南坎,但是中國面對所有具備爭議性的領土,並沒有全部維持強硬作風,例如和俄羅斯的領土糾紛,中國顯然「和氣」多了,但是對於具備高度經濟或政治價值的周遭殖民地,例如香港、西藏、台灣,中國顯然強硬多了。

回顧歷史,中國理應不能繼承清朝的領土遺產,不過按照中國外交部的說法,這些也只是「歷史文件」罷了,自古以來,國際外交,大爭之世,爭於實力,對外發動侵略,往往只需要一個理由罷了。

http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/IPNC_170712_1501.htm

20170801紐幣的價值很可能低估了

2014年下半年,國際美元進入近年來最強升值行情,紐幣和許多非美元貨幣一樣,全面進入下跌趨勢,直到2015年下半年才出現止跌,從總體經濟的觀點,其實紐西蘭的經濟,是可以支撐紐西蘭幣升值的,換句話說,紐幣的價值很可能低估了。

先從紐西蘭的就業來觀察,2013年以後,紐西蘭的就業市場其實相對熱絡,就業人口從2008低迷到2013年,2013年以後才出現明顯的就業人口成長,失業人口也有明顯下降,這意味著紐西蘭的實體經濟成長其實相對理想,這樣民間企業才能提供較多的就業職缺,而且兼職和全職就業人口同時成長,反映紐西蘭仍處於就業市場相當健全的狀態。

紐西蘭就業人口(千人)

紐西蘭新車註冊量

紐西蘭零售銷售年增率

在就業市場長期熱絡的情況下,紐西蘭零售銷售和車市的熱度也相對高,新車銷售2016年以來持續創高,零售銷售年增率維持在5%的高速成長,以民間消費為主體的紐西蘭,內部經濟比許多已開發國家更穩健,而熱絡的消費帶動需求,需求又能刺激物價溫和上揚,紐西蘭的通貨膨脹已攀升到2012年以來最高,雖然2016年初的低基期有蠻大幫助,但隨著國際油價和原物料價格不再破底,對於盛產原物料的紐西蘭來說,通貨膨脹很高機率會逐漸走揚,而不會陷入通貨緊縮的風險。

紐西蘭通貨膨脹率

 紐西蘭核心通貨膨脹率

 紐西蘭經常帳赤字對GDP比重

出口好轉,加上紐西蘭政府負債佔GDP比重控制得當,不再大幅攀升,這些都是未來熱錢再回流紐西蘭投資套利的誘因,紐西蘭央行的降息循環,很高機率在2016年已經結束,隨著通貨膨脹升溫,未來貨幣政策轉為升息的機率相當高,至少短期內沒有再降息的必要,這有助紐幣兌美元未來息差回到擴大的趨勢。

雖然紐西蘭央行近年來都希望紐幣能維持弱勢,有利出口成長,即使在2017年5月,紐西蘭央行宣布希望貨幣政策維持寬鬆,不希望貨幣政策太早緊縮,對實體經濟造成負面影響,甚至認為紐幣利率在2019年以前不會上調,但隨著全球景氣加快復甦,尤其是美國、歐元區、中國的經濟成長連續數季都表現不錯,進口持續在成長,可以預期紐西蘭和澳洲等中小型已開發國家,出口連帶受到正面拉抬勢必會持續下去。

經濟好轉一旦加快,紐西蘭央行屆時一定會改變態度,因為通貨膨脹較高機率還會再揚升,紐西蘭早晚會從2016年物價短期陷入零通膨的擔憂,轉為較劇烈的通貨膨脹,如此一來紐西蘭央行就會停止對紐幣價格的長期打壓,逐漸轉為支持升息,但等到那時,紐幣匯率極高機率會走升更多,因為市場肯定會預期,紐西蘭央行低估了紐西蘭物價上升速度,升息應該來得更早。

澳洲、中國、美國佔紐西蘭進口的比重約50%,這三個國家進口都在擴大成長,所以紐西蘭受惠不只是現在進行式,甚至是長期趨勢,只要2017年下半年,紐西蘭出口持續維持強勁,那麼紐幣很高機率一定會反映出應有的價值。

http://wealth.businessweekly.com.tw/GArticle.aspx?id=ARTL000094237&p=0

日本人口結構導致經濟成長難以持久

近年來,日本經濟持續低迷,日本央行不得不持續性實施史上最寬鬆的貨幣政策,但是這樣的低迷景氣,在2016年以後,情況似乎有些改善。

2010年日本GDP年度成長率(綠框)雖然是金融海嘯以來最高成長,但那是受惠於2009年的低基期效應(藍框),日本現任首相安倍晉三執政的這段日子裡,日本經濟也是載浮載沉,雖然有時經濟成長率超過2%,但也經常伴隨經濟衰退(紅框出現GDP季衰退)。

直到最近2年,日本經濟終於出現連8季的正成長,這顯示日本經濟成長變得相對穩定,面對較高的經濟數據基期,雖然經濟還能有所成長,不過成長的內容其實更為重要。

 資料來源/<a href=
資料來源/Trading Economics;日本内閣府;作者自製圖
 資料來源/<a href=
資料來源/Trading Economics;日本厚生労働省;作者自製圖
 資料來源/日本総務省統計局;作者自製圖
資料來源/日本総務省統計局;作者自製圖

企業願意釋出職缺,通常象徵景氣好轉。2015年以來,日本的就業職缺數量其實是持續創高的,雖然開出的職缺未必適合所有的求職者,但日本受雇員工的成長幅度,比新增職缺的成長幅度高出許多,但這都象徵日本企業對人力需求還是有所提升。

甚至2014年以來,薪資狀況也比以往提升,薪資成長有助於改善日本過去長期通貨緊縮的環境,民間消費是日本經濟的最核心區塊,薪資提升和穩定就業,都有助於民間消費穩定成長。在歐美經濟復甦以後,安倍政府努力的效果逐漸出現——至少暫時不再惡化,比野田佳彥(2011~2012)和菅直人(2010~2011)時期好轉許多。

 資料來源/<a href=
資料來源/Trading Economics;日本厚生労働省;作者自製圖

日本經濟主要的改變動力自然是貨幣政策和政府擴大支出。日本企業投資長期低迷,政府只好代替企業,持續性地增加公共支出,而日幣近年來大幅貶值,海外資金回流日本,或多或少進入消費市場,數年下來拉抬了日本企業的營運信心,日本企業營運在2016年第四季單季獲利20.758兆日圓(約新台幣5.7兆),創下歷史新高,對日本經濟成長幫助非常大。

雖然就業數據和企業營運狀況有所好轉,但是日本經濟問題核心——通貨緊縮環境的陰霾,其實沒有消失。

截至2017年第一季,日本消費者物價指數只是略高於0%,只要全球金融風險出現風吹草動,日本很可能將再次陷入通貨緊縮,民間消費成長可以促進通貨膨脹的環境,因為需求大於供給,可以刺激物價溫和成長,但是日本人口老化加上人口每年減少20至30萬人,民間消費要穩定擴張並不容易。

 圖/MacroMicro.me
圖/MacroMicro.me
 資料來源/<a href=
資料來源/Trading Economics;作者自製圖

雖然2016年人口暫時持穩,但日本的人口結構長遠來看,仍然是人口緩和減少的趨勢,所以日本政府還是得戰戰兢兢維持溫和通貨膨脹的環境,民間消費為主體的經濟體最怕陷入通貨緊縮,當民眾預期物價可能長期走跌時,隨之而來的就是消費緊縮,日本政府勢必熟知箇中細節,所以持續實施極寬鬆貨幣政策,刺激物價會是長期國策。

但是寬鬆貨幣政策還是有其限制,因為日本已經進入極寬鬆貨幣環境,所以再度擴大寬鬆貨幣政策的彈性,邊際效益已經大幅降低,無論有沒有實施,效益其實差不多;加上日本貿易已經轉為順差(見下圖),經常帳順差自然跟著增加,這意味著日幣繼續貶值是不容易的,所以日本政府應該思考著,貨幣大幅貶值的工具效益已經達到上限,最好的方式就是增加日本境內的工作機會、增加出口和進口。

畢竟日本人口數走下坡,既然國內消費成長力有限,那就透過外國來消費,所以就算出口的利潤不多,還是得想辦法透過外交來擴充進出口產業,只要進出口產業的就業人口能增加,民間消費的基數還是能擴大,或者是發展觀光業,吸引外國人來日本消費,擴大服務業市場。

 資料來源/<a href=
資料來源/Trading Economics;日本財務省内閣府;作者自製圖

能改善日本經濟的長期最有效做法,恐怕還是移民政策。要提高出生率,快速增加消費和勞動人口的難度太高,最速成方案就是像歐美一樣,直接吸引海外移民,日本本身是個生活水平極高的國家,所以要吸引移民絕對不成問題,甚至人數還可能多到可以篩選的情況,其他國家可未必能有像日本這樣的優良條件,這是日本國的品牌價值優勢。

不過移民政策在日本還是非常保守的議題,外國移民的文化同質性和日本人落差大,日本社會未必能夠接受更多的外國移民,日本政治人物擔心因此失去本國勞工的選票,向來不太敢提出新移民政策。

日本境內的外國勞工比重低於1.5%,其他已開發國家約是5%上下,只有放寬高度專業技術移民門檻,日本社會或許還能接受,2016年底日本政府確實也開放了,讓企業家和技術人員較容易取得日本永久居留權,但效益有限,預估2020年也才只能夠吸引一萬人,如果開放非技術性的廉價勞工,那日本社會的反彈恐怕不小,在移民政策大門未開放前,日本經濟要大幅改善的難度極高。
https://global.udn.com/global_vision/story/8663/2614451

中國當不成大哥:人民幣國際流通進展緩慢

中國是僅次於美國的全球第二大經濟體,通常經濟體規模和國際貿易影響越大,其貨幣系統在全球的流通性也會越廣,不過中國人民幣卻沒有匹配第二大經濟體那樣的影響力。雖然在2015年11月,國際貨幣基金組織IMF宣布將人民幣納入特別提款權(SDR),但是人民幣在全球的流通比重仍然進展緩慢。

目前全球貨幣流通最大的依然是美元,而且十年內這情況難以有大變動,美元是流通性最廣、交易量最大、風險性相對低、自由度極高的貨幣,這讓美國的影響力,從貿易、經濟、證券、軍事、外交等多方面影響世界各國,貨幣和匯率所形塑的經濟戰,已經是許多大型經濟體的政治勢力延伸了。

 資料來源:IMF
資料來源:IMF

國家經濟和軍事日漸強大的中國,自然也想透過人民幣國際化,擴大自己的影響力。中國央行近幾年來就持續在人民幣的計價機制上努力調整,希望外國可以接納人民幣,根據IMF的統計資料,截至2016年第四季為止,人民幣在全球外匯存底845.1億美元,占參與官方外匯存底貨幣構成報告成員的資產只有1.07%,即使歐洲央行在 2017年上半年,將價值5億歐元(約合5.6 億美元)的外匯儲備,由美元轉成人民幣,人民幣儲備的比重也低於1.08%(截至5月份,歐洲央行持有約477億歐元外匯儲備,約四分之三為美元資產,188億歐元的黃金)。

另外,根據國際清算銀行的統計資料,人民幣在國際貨幣流通量中,考量所有交叉匯率後,2016年的比重已經來到4%,比2013年的2.2%成長不少,而美元兌人民幣的貨幣對比重也從2.1%提升到3.8%(USD/CNY),排名在美元、歐元、日圓、澳幣、加拿大幣之後,和瑞士法郎比重約略相等,雖然人民幣在國際的流通量有明顯增加,但是相對於國際主要貨幣的流通比重,人民幣仍然有極大的落差,和美元的差距更是巨大;不論是全球外匯現貨、電子化交易、商品貿易,全球仍然以美元計價為主體,全球市場和央行對於美元的認同度極高,人民幣短期內難以望其項背。

 資料來源:IMF
資料來源:IMF
 資料來源:BIS國際清算銀行
資料來源:BIS國際清算銀行

但是若不和美元相比,人民幣從2009年以來的國際化腳步,則是進展相對快速。尤其是跨境貿易人民幣結算,還有和外匯簽署貨幣互換協議,加上香港和中國之間的人民幣離岸市場業務持續擴大,透過兩個地區的人民幣清算機制,在全球貿易中人民幣結算的貿易比重從2%快速上升到10%,人民幣支付則是佔全球比重的1.84%。5年左右的時間,人民幣國際化的腳步有明顯成長,雖然相較於全球主要貨幣的流通比重,仍然有很大的落差。

由於中國央行對於人民幣的管制,距離自由市場機制還非常遙遠,而且2017年以來,中國央行為了嚴防人民幣持續貶值,管制更是越掐越緊,例如中國人民單次換匯不可超過5萬人民幣,中國境外投資案件、大額資金匯出中國,甚至在中國的外國企業獲利要匯出中國,都必須全面加強審查。資本本身有逐利和避險的習性,所以當中國政府管制越嚴格,這些資本就越想要外逃,避免被管制。原本打算投資中國的境外資金,也會打消投資中國的念頭,這樣的趨勢又回頭來增強人民幣長線對美元貶值的力道。

而中國央行這樣隨時可能改變貨幣政策鬆緊度的做法,其實不利於人民幣國際化。因為國際資本的持有者會盤算,如果資金隨時可能因為中國政府的政策異動而喪失靈活性,那不如避免投入中國市場,這也是人民幣無法像美元、日圓等主要貨幣能產生避險貨幣(safe haven currency)功能的原因。資本持有者希望規避市場波動、意外事件或政治等因素風險,但人民幣做不到——在中國境內持有人民幣蘊藏著極大的政治風險。

最近一年來,中國央行過度透過政策去干預市場機制,阻止資金流出中國,但是卻打擊了海外資金進中國投資的意願,就整體大局而言其實未必有利。從國家經濟運作的角度來看,其實中國不需要刻意去管制匯率,因為國家的經濟發展本來就會有時蕭條、有時繁榮,現階段正值中國經濟轉型的時刻,經濟成長力道不如以往是正常的事。讓匯率貶值,間接幫助出口製造業轉型,提高民間消費為主的服務業,只要未來經濟再度恢復成長力道,內需帶動通貨膨脹,促使中國央行啟動升息,海外資金自然會再回流中國,讓人民幣轉貶為升。

舉例2009〜2011年的美元發展,當時美國經濟正逢衰退,放手讓美元貶值,有利於美國出口業復甦,等到2012年以後,美國經濟重返成長軌道,美元寬鬆貨幣政策不再維持下去,企業營運獲利增加,熱錢回流投資美國,美元自然回到上漲趨勢。雖然美國聯準會有透過匯率政策引導美元發展,但美國政府並沒有禁止外商匯出,或者限制民眾換匯,管制資金匯出境外投資的政策,主要還是自由市場機制為主,越少的管制,國際化的進程反而更快速。

https://global.udn.com/global_vision/story/8663/2606034

沒有改善薪資成長,台灣出生率難以改善

近年來,我碰到越來越多跟我年紀相仿的朋友(1980世代),熱衷養貓狗等寵物,但對於生兒育女的興趣,顯然不如上個世代興盛,2017年,台灣新生兒出生人口很可能再度降到20萬人以下,台灣政府又開始擔心,少子化情況還會再惡化下去,台灣政府打算編列22.75億元,辦理「建構0-2歲兒童社區公共托育計畫」,以協助地方政府規劃建構以兒童為重、家庭為中心、社區為基礎的幼托支持體系與友善育兒環境。

但是,提高生育率僅僅是改善2歲以下托育計畫就能搞定的話,僅是治標不治本,首先,從台灣人口結構觀察,2011年以來,台灣婦女生育第一胎的平均年紀全面突破30歲,台灣2016年人口最多的是34〜40歲的年齡層,平均有40萬人以上,41歲以上或33歲以下的每個年齡層人口都在38.4萬人以下。

把時間回推到2011年,這群人口最多的台灣人,當時年紀約29~35歲,正值台灣婦女生育率相對高峰年齡,然而這樣的組合,

2011年(兔年)的新生兒只有19.66萬人
2009年(牛年)是全球金融海嘯,台股重創,失業率暴增到6.0%,當年出生人口19.13萬人
2010年(虎年)失業率還有5.5%,當年出生人口只剩16.69萬人
2012年(龍年)的經濟已有所回溫,出生人口攀升到22.95萬人

實體經濟的好壞,對於每個家庭是否願意扶養新生兒,影響還是很大的。

當然台灣的生育循環確實也會受到生肖年的影響,例如龍年最旺,虎年最淡,不過沒有生肖年概念的美國,新生兒人數也是明顯受到影響,景氣相對低迷時,新生兒數量明顯減少,這樣的情況在許多已開發國家的人口統計都可以觀察到,並不是台灣獨有特色。

1990〜2012年美國出生人口

從實務角度來看,經濟影響生育意願,這並不難理解,因為養育幼兒需要提撥家庭收入的一大部分來支援,不管是夫妻其中一人全職照顧,還是雇用保母或幼兒托育,還要考量醫療、保險、營養品、照顧的時間成本、嬰幼兒用品開銷,每位幼兒讓家庭支出增加至少2萬元,司空見慣。

相對於已開發國家,台灣是勞工待遇與福利水平相當差的國家,這些支出造成的家庭負擔,相對是高比重,而且還有許多風險成本未計算在內,例如媽媽全職在家照顧幼兒,等於失去了在壯年時期發展長遠事業基礎的機會成本,如果小朋友有先天性疾病或後天醫療問題,醫療和時間成本甚至可能大幅飆升。

要解決這些扶養幼兒成本,唯一方法就是提高中產階級家庭的薪資,讓人們養兒育女的各種成本降低,生育率會有所提升,台灣年輕世代進入職場的初始薪資水平相當低,但等到年紀接近中年,薪資水平提升,職場工作穩定,許多婦女早已到30〜35的年紀,年紀再大就是高齡產婦,生育意願會明顯降低,這是發生在台灣的真實情況。

近年來,台灣大多數民眾都對台灣的經濟成長無感,尤其是廣大勞工族群,薪資提升幅度相當有限,即使近十多年來,台灣製造業的勞工生產力有明顯提升,企業營業盈餘長年來看也是上升趨勢,但勞工薪資成長卻遠跟不上企業營業盈餘和工業部門勞動生產力,台灣經濟是有成長的,但成長的利潤只有極少量分配給中產階級,長期維持在經濟合作發展組織(OECD)的勞工調查報告中,世界各國的前五高水平,平均工時經常性超越台灣的就剩新加坡、墨西哥、南韓。台灣勞工工時長卻沒有獲得相對應的勞動報酬,已開發國家對這種傷害勞工健康非常大的惡劣工作環境,一定都會積極改善,然而,台灣勞動部卻是先實施一例一休,之後再放寬對企業的監管,讓父母照顧幼兒的時間變相縮水,工作時間一樣長,薪資成長卻不明顯,這些現象長遠來看都會助長少子化問題。

經濟衰退時,少子化問題嚴重,等到經濟好轉後,經濟成長帶來的收入成長,分配給中產階級的比重越來越低,普羅大眾的收入水平沒有跟著改善,生育意願低,少子化問題還是沒有隨著經濟成長而改善,年輕世代一想到自己生計都泥菩薩過江了,怎麼可能願意生育,而政府又僅僅提升2歲以下幼童的資源挹注,改善成果會相當有限。

資料來源:行政院主計處

就算政府改善2歲以下托育環境,那2歲以上的幼童呢?我相信大多數夫妻都會考量自己長遠扶養小孩的能力,能夠有把握承擔以後,才會大膽生育,台灣政府的幼兒政策顯然是不及格的做法,反觀照顧有選票的老年人長照法,政府高效率通過實施,但對於沒有選票的國家幼苗,能提供強而有力的資源挹注政策,顯然做不夠。

未來20年,台灣的年輕世代還會逐漸減少,適合生育的婦女人口也會明顯減少,正值適合生育的年輕世代們,長年眼見政府沒有用心建設好國家幼苗的生活環境,又怎會敢生育,台灣的少子化問題要有所改善,可以預期,非常不樂觀。
http://wealth.businessweekly.com.tw/GArticle.aspx?id=ARTL000093027&p=0

能源產業大重整,美國即將接管戰場

經過這波低油價洗禮後,全球能源業進入新的時代,美國頁岩油產業,成功的把營運獲利的瓶頸,大幅壓低到50美元以下的油價,只要油價高於50美元,營運成本就能打平,直到2017年中,營運成本已經壓低到40美元左右,美國頁岩油產業的競爭力大幅提升,然而,傳統產油國則是輸掉了自己過去獨霸的競爭力,雖然營運成本比美國能源業者低,但是原油品質、探勘開採流程彈性程度、金融業融資渠道、銷售市場等多方面,美國頁岩油全都比OPEC和俄羅斯來得更有競爭力。

2016年初,國際WTI和Brent原油油價同時跌到每桶30美元以下,全球能源業陷入一片愁雲慘霧,OPEC的傳統產油國咬牙撐過去,像產油大國沙烏地阿拉伯,在原油巔峰的時期,大賺貿易順差,但是到了2016年初,出口驟減,第一季出口額只有2012年第一季的四成不到,貿易順差大幅縮水,甚至比2009年金融海嘯還慘,當然產能爆增的美國頁岩油企業,自己也面臨嚴重的汰弱留強,業者倒閉的倒閉,合併的合併,終於撐過2016年初的能源業大蕭條。

到了2017年,傳統產油國只能透過凍產或減產原油來應對國際油價波動,同時還要背負國家財務越來越大的債務負擔,但是美國頁岩油業者,卻反而可以趁機擴大產能,爭加全球市場佔有率,局勢已經完全倒戈了。

美國頁岩油產業的競爭力已經壓過傳統產油國

圖1:2008年至今沙烏地阿拉伯貿易差

資料來源:https://tradingeconomics.com

可是能源局勢的變動還不只如此。全球過去最主要的能源消耗是原油、天然氣和燃煤,眾所皆知,天然氣是三大能源來源中最好的,在相同的能量產出下,天然氣產生的溫室效應相對少,二氧化碳排放至少降低30%,而且更為乾淨。但是過去天然氣價格相對高,從商業考量來看,無法符合全球消費者的需求,液化天然氣要不走管線,要不走航運,美國當地的天然氣供給可以走管線,成本相對低,但對於東亞能源進口國來說,走航運的液化天然氣價格相當高,除了日本可以接受以外,能源進口國大多以原油消費為主,直到2008年美國頁岩氣開採技術全面改良後,局勢才逐漸有所改變。

過去人們經常會有這樣的刻板印象:美國境內蘊藏很多能源,但美國自己不開採使用,都先從外國進口。其實這樣的理解是錯誤的,因為美國並非不想使用,而是無法商業化,在商業上無法產生利潤的生產流程,在美國這樣高度資本主義的國家,是難以長期運作的,虧錢的生意沒人做。

這個道理在能源業也一樣行得通,頁岩氣開採難度比傳統天然氣還高許多,水平鑽井(Horizontal Drilling)與水力壓裂(Hydraulic Fracturing)等技術商業化以後,美國天然氣產能才大爆發,出現頁岩氣革命,供給大增壓低價格,美國本土消費者最先受惠,許多家庭、工業、發電廠都陸續改為使用天然氣。商業利益會驅動整個社會,使用天然氣取代原油,當時國際能源署(IEA)已經提出,天然氣很快將取代石油,成為全球能源市場上最重要的燃料,但是壓低開採成本與擴增產能還不夠,能源業者還得透過政治力量,壓低航運成本與減少海上運輸時間,因為天然氣要走出北美洲,一定得靠海運。

圖2:2000~2015年全球主要市場天然氣價格變化

2017年第一季,美國產出的天然氣從路易斯安那州的Sabine Pass LNG轉運站啟航,通過巴拿馬運河,出口到東亞的日本與韓國。因為巴拿馬運河擴寬工程完工,大型的天然氣運輸船可以順利通行,願意進口液化天然氣的國家越來越多,只要在港口建立接受液化天然氣運輸船的設施,就能買到美國出口的便宜液化天然氣,美國南方的生產端出口到亞洲的需求端,時間和價格成本都比以往大幅減少。東亞是全球最大的天然氣消費市場,隨著美國越來越多LNG轉運站完工,美國將成為最大的天然氣出口國,這只是時間問題。

圖3:2020年後,美國將成為天然氣淨出口國
http://cen.acs.org/content/cen/articles/91/i10/Chemical-Gas-Suppliers-Battle-Over/_jcr_content/articlebody/subpar/articlemedia_1.img.jpg/1466563960884.jpg
資料來源:IEA

既然美國可以持續性提供全球相對便宜的天然氣,同時又有利於進口國改善能源使用的環境危害,那麼全球各國使用天然氣的比重在未來很可能會持續提高,目前大約是每3年成長20%的增加速度,美國本土使用天然氣的成本最低,亞洲和歐洲相對高,過去的天然氣高價差,如今已經逐漸收斂。

因為有套利空間,自然會驅動商業運作,商業運作讓供給需求磨合,逐漸的需求飽和,價差收斂,如果未來全球對能源的需求增加,主要是由天然氣提供,那麼原油的價格戰,恐怕不是短期,而是長期了。OPEC和俄羅斯等傳統產油國,未來不只要和美國頁岩油業者互相競爭市占率,以往區域化的天然氣市場,恐怕也會加入戰局,所以國際油價要回到100美元的高價位時代,難度越來越高了。

以前中學課本總是教學生,地球上的石油在一段時間後將會用完,許多人自然地將這樣的描述當作事實;事實上,這樣的假設言論從17世紀就開始了。當時英國經濟開始繁榮,許多工廠都需要大量木材當燃料,1650年,木材價格上漲,英國謠傳出英格蘭的森林很快就會耗盡,未來木柴價格可能會漲到天價;結果後來煤炭時代來臨了,1866年工業革命時期,當時英國的經濟學家擔心,煤炭使用量暴增,煤炭蘊藏量有限,很可能在未來會造成恐慌,人們應該開始擔心能源危機了。沒多久,石油就出現了。

到了1910年,美國礦業局宣布,美國境內已經探勘到的石油儲存量可以再用10年,石油快沒了。1920年,美國礦業局又宣布,美國國內已經探勘到的石油儲存量可以再用13年。1930年,美國礦業局再一次宣布,美國國內已經探勘到的石油儲存量可以再用13年,石油這次真的快沒了。1970年,美國福特總統宣布簽署能源保護法案(EPCA),美國國內石油儲存量快用完了,繁榮快結束了。

2014年,美國進入擴大頁岩氣開採階段,國際油價還沒有因為儲存量大幅減少而漲到天價,反而是能源價格崩盤先來到。三百多年來,對於能源,人們總是自己嚇自己,但有多少人真的了解全球能源的供給需求?從商業的角度來思考,能源真的會像教科書所描述的,消耗殆盡嗎?不會的,因為在市場機制下,就算原油或天然氣在2007年的價格爆漲,但高利潤會讓能源業全面擴大生產,一旦供給增加速度超過需求增加速度,價格自然會下跌,自始自終,市場價格波動,長期來看都不會脫離市場機制。
http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/IPNC_170628_1501.htm

實體經濟評估:美國樂觀迎接未來四年?

自2017年川普就任總統後,他的工作其實並不輕鬆,美國眾家媒體用高倍率的放大鏡無時無刻檢視他的一舉一動,川普自嘲他是「美國政治史上最不受媒體歡迎的政治人物」,不過種種跡象看來,他並沒有因此卻步,「讓美國更偉大」依舊是川普政見的現在進行式,但是在眾多媒體砲火看衰之下,前景真的樂觀嗎?從美國實體經濟可以看出一些端倪。

美國社會大眾和媒體,最關注的議題是美國實體經濟。近30多年來,從雷根、柯林頓到歐巴馬,容易被世人所懷念和記得的總統政績,主要是美國經濟,而從美國現階段的許多實體經濟數據趨勢來看,川普四年的任期內,美國經濟有蠻高的機率會維持樂觀成長。

美國在2008年次級房貸爆發的最艱難時刻,失業率一度飆升到10%,川普接任總統以來,失業率從4.8%下降到4.3%,但是這其實並非他的功績,通常新政府上任後,新政策從制定到實施,然後實質對實體經濟產生影響力,通常至少需要半年以上,我們可以說,前總統歐巴馬幫他奠定了良好的基礎。未來的經濟雖然不可預測,但我們可以根據當下的就業趨勢前景、就業結構與內涵、民間消費情況、企業投資狀況等許多資料,綜合判斷未來景氣進入哪個局勢的機率最高。目前局勢來看,未來只要川普施政得當,他任內的美國經濟不會差到哪去。

 資料來源/<a href=
資料來源/Trading Economic

2010年以來,美國的就業市場其實已經趨於穩定,不是2008和2009年那樣的嚴重衰退狀態,2016年以後狀態更好,美國全職就業人口創歷史新高,此時美國兼職就業市場已經飽和,大約維持在2700〜2800萬人次,這意味著美國消費市場的穩定成長,所以在極度資本主義的美國,即使雇用全職勞工的企業成本較高,民間企業仍然願意持續增加雇員;近幾年來,由於兼職員工徵聘不易,民間企業要增加雇員只能盡量找全職員工,既然就業市場火熱,企業自然要增加薪資來尋找人才,所以美國企業的勞工成本才會在近年來持續攀升。

雖然薪資年增率還比不上柯林頓和小布希總統執政的巔峰期,但考量在美元升息循環初期,3%以上的薪資年增率還算是中性的成績,就業市場健康狀態看起來是樂觀的——至少2年內美國不會出現大規模經濟衰退,3〜4年內出現經濟衰退的機率也相當低;在川普任內,就業市場整體預期樂觀,頂多是經濟中長期過熱,美國聯準會持續升息來抑制經濟過熱問題。

 資料來源/<a href=
資料來源/Federal Reserve Bank of New York
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資料來源/Trading Economics
 資料來源/<a href=
資料來源/Federal Reserve Economic Data

除了就業市場的數據評估之外,美國是石油消耗大國和汽車工業王國,而美國人的主要代步工具是汽車,一個廣域的國家搭配完善的公路系統,所以能反映經濟熱絡度的運輸和交通,也是觀察重點。但是和過去不同的是,美國全國的能源使用效率進入全面提升的時代,電動車、天然氣車、酒精燃料車也越來越盛行,以往光靠石油消耗量年增率來判斷可能失真,但不管用哪種燃料,只要經濟成長,從運輸的貨車到民用的私人汽車,車輛行動的里程數都會成長,透過全國汽車里程的變化,某種程度也能反映美國的實體經濟健康狀況。

從目前美國全國車輛行駛里程數年增率來看,美國景氣是熱絡的,如果景氣冷卻下來,里程年增率變化會很明顯,很快就掉到紅色框框內的1%以下年增率,如果經濟暫時衰退,那就是綠色框框內的負成長時期。目前還有2%左右的成長,由此評估美國實體經濟2〜3年內仍處於穩健成長期,短期內走下坡的機率低,全國行車里程穩定成長,顯示美國民間消費的成長引擎持續維持熱度。

美國在最近一年內,房地產市場復甦,汽車銷售一度飆高,電子零售大幅成長,領失業救濟金的人數持續探底,大城市的塞車也越來越頻繁,種種跡象都顯示民間消費的擴張會讓就業市場呈現擴張趨勢,大多數勞工的可支配所得維持穩定成長,家庭債務比重也處於歷史上較低的水平,整體貸款違約率也沒有異常偏高,美國的民間消費經濟規模非常大,如同一台大卡車,2008年民間消費要衰退的時候,沒有人可以拉抬,如今民間消費進入旺盛期,同樣沒有人可以阻擋,這意味著美國民間消費還會繼續擴張數季的時間,而美國GDP有近70%是來自於服務業以及民間消費的成長,民間消費熱絡將會非常有利於服務業,因為企業會預期生意前景不錯,願意增加雇員,而雇員增加,更多人民有穩定收入,又能回頭刺激消費,於是就業和消費相互成長。

 資料來源/<a href=
資料來源/JP Morgan
 資料來源/<a href=
資料來源/Federal Reserve Bank of New York

川普政府的經濟政策主軸是擴大基礎建設、同時還有擴張軍備,政府支出勢必因此增加,持續性拉抬製造業,若搭配稅務減免,企業海外資產可能會匯回美國;只要美國服務業維持穩定成長,這些都是有利於美國企業擴大民間投資的利多因素。

整體評估起來,川普四年任內,美國經濟至少可以保持平盤之上的水準,如果美國企業稅有所減免,加上刪除遺產稅,證券市場和房地產市場肯定會更熱絡,民間投資還能再擴張,GDP攀升到3%以上的機率相當高,這也是為何美國經濟在川普任期內並不看淡的原因。

雖然川普的稅務改革勢必會讓美國的貧富差距再擴大,但稅務改革的同時,也會讓美國資本市場帶動經濟成長,他在2017年上半年持續在外交政策上有別於以往的改變,雖然他代表的是「保守」的共和黨,但許多政策可不保守,甚至和以往的執政黨有非常大的不同,不難發現川普政府試圖改變美國和外國的貿易關係,改善長期貿易逆差的局勢,長期貿易入超會讓淨出口項目對GDP呈現負成長,如果美國能減少貿易入超的情況,那麼GDP也會有明顯改善,屆時就算美國媒體再怎麼討厭他,恐怕也很難「酸」他在經濟項目的施政能力了。
https://global.udn.com/global_vision/story/8663/2541650

2002~2016美國個人儲蓄對可支配所得比重

沒有自動替代文字。

美國人民近幾年來的儲蓄其實算是控制的較為適當,這跟2000~2006年的情況有明顯不同,美國2006年房價達到巔峰,當時美國人的儲蓄率降到多年來最低點,這顯示美國人的財務狀況是不好的
但是近幾年則有所不同,2009~2013年,美國人的儲蓄意識是提升的,雖然未來幾年,應該難逃比重又降回4%以下的情況,惡化一點是3%以下,這樣一來,大規模金融風暴又會興起,不過這樣的情況,短期不容易出現

美國目前家庭負債相對於個人可支配所得比重也是偏低的,這顯示財務槓桿並沒有大幅擴張,這是財務仍屬健全的訊息,美債各年期的殖利率線圖也呈現Safe的狀態,所以不用太早期待大空頭來臨,頂多是短線漲多回檔罷了