金融海嘯十年後:為什麼一般人對復甦無感?

2011年,那是美國房地產價格很差的一年,美國新屋銷售剩下30萬棟(景氣好的時候,年化交易80〜90萬棟不是問題),然後歐洲剛好爆發歐債危機。美國在次級房貸大蕭條以後,受到歐債危機的牽連,民間消費一度陷入負成長,就業市場只比2010年稍微好轉,從美國政府公布的經濟數據來看,景氣真的是蠻糟糕的。

當時我問過幾位美國朋友,他們都感受到了經濟不景氣,周遭許多人都失業了,沒有收入,很多購屋者因為背負貸款,貸款負債額甚至超過房子本身的剩餘價值,房貸根本繳不起,這種潛水屋(房價減去房貸價值低於零),會給屋主帶來極大的經濟壓力,有經濟壓力就會抑制消費慾望,向來習慣把儲蓄花光的美國人,那幾年的消費慾望真是好壓抑啊!

圖1:美國新屋銷售情況

圖2:1980~2013年美國房地產價值與房地產貸款

一轉眼,金融海嘯都過去10年了,連續數年我都有到美國實際居住,美國的房價一年比一年高,2018年的整體平均房價,已經創下歷史新高了,而且美國就業總人口也持續創新高,初領失業救濟金人數來到1970年的最低點,象徵企業營運好壞的美股道瓊指數,從2009年的不到7000點,飆漲到2018年的超過26000點。以外國人的角度來看,每一個統計數據都在告訴你,美國景氣可以說是十年來逐年好轉,但如果你問美國人,景氣是不是越來越好了,你聽到的答案,很可能會讓你出乎意料之外。

圖3:2006年至今美國S&P CoreLogic Case-Shiller 20-City房價指數

圖4:美國初領失業救濟金人數(單位:千人)

我是長年的總體經濟研究者,美國更是我最了解,研究最透徹的經濟體,我自認為比美國人更了解美國的實際經濟狀況。我觀察比對和分析大量的經濟數據,客觀地認為美國的經濟經過十年改善已經好轉了:企業釋出的職缺持續上升,全職就業人口持續增加,兼職就業人口達到天花板(2700〜2800萬人),無法再明顯成長,代表美國企業如果想僱用員工,只能選擇成本較高的全職員工,對於盛行資本主義的美國企業來說,如果景氣沒有變好,企業怎麼可能願意花更多支出成本,雇用員工?我的直覺就是實體經濟好轉了,連金融海嘯時期最糟的房地產業,現在都非常熱絡,其他產業自然不會差到哪去。

圖5:美國職缺數量(單位:千人)

圖6:美國全職就業人口(單位:千人)

圖7:美國兼職就業人口(單位:千人)

金融海嘯以後,美國房地產暴跌,已經買房的屋主財力重傷,甚至停損賣出手上的房子,2011年房市落底,人們當時不知道自己身處房市最低點,市場高度恐慌不敢購屋;等到2013年,景氣逐漸好轉,房市脫離險境以後,人們期待房市再次修正,可以進場撿便宜,不過直到2018年,房價創了歷史新高,但修正卻遲遲沒有出現,這是我住在美國加州地區的朋友,告訴我的親身經歷。

美國近年來,租屋的租金每年都會上調,在洛杉磯一個小家庭,租個Single house或社區condo,月租金2000美元是很平常的情況,不過每年月租金可能都會調升50至150美元不等以反映通貨膨脹,考量房價大概50〜100萬美元,租金其實是蠻大的支出。算起來買絕對比租划算,但是買家普遍想撿便宜,期待房市修正再進場,可是遲遲等不到房市的修正,不僅失去資金的時間效益,還要承擔越來越高的租金,已經買房但揹著龐大貸款的屋主,則是得面對美元升息的壓力,貸款負擔越來越重。

相對於收入的微幅成長,加州地區近幾年的物價、保險費用、醫療費用、租金、教育費用,成長反而相對明顯,人們面臨的生活支出壓力,其實絲毫沒有減少,美國其他州的大城市,或多或許也都有類似的情況,每當我問住在美國地區的朋友們,美國景氣有沒有好轉,他們大多都感覺,收入跟不上支出成長,景氣沒有那麼糟,但也沒有明顯好轉。

圖8:2002年至今S&P500企業每股獲利盈餘

對於我這個短期到美國逗留的外國人來說,每年到美國的感受落差就很不同,最明顯的是公路越來越塞,車輛越來越多,很多熱門餐飲店的人潮絡繹不絕,雖然傳統量販店的消費人潮越來越少,但是網路購物的快遞業者,送貨可是越送越晚,人們的購物需求完全沒減少,只是傳統量販店被Amazon取代,成了展示櫃,消費者到量販店看實體商品,然後回家上網下單購物,旅館的訂房還是很踴躍,鄰近的拉斯維加斯賭城熱鬧程度也沒有減少。

在我眼裡,美國加州的景氣可是越來越好了,只是加州的大多數當地居民,很可能不那麼認同,尤其是共和黨的川普(Donald Trump)上台後,民主黨大票倉加州對美國前景感到悲觀的比例更高了,但我還是認為美國實體經濟來到近年來最好的狀態,S&P500企業每股獲利盈餘都創新高了,而且是比2008年成長非常多的狀態。股市有可能短期高估,但可不會長期高估,如果美國的整體經濟環境沒有改善,美國人的消費力無法支撐企業的營收和獲利,那麼證券市場會很快的戳破股市泡沫,不會是連漲十年的榮景。

唯一能解釋為何統計數據,和美國大多數居民的感受落差如此大的理論,大概就剩貧富差距了,尤其是貧富差距極大的美國,景氣成長所帶來的經濟成長果實,肯定不會雨露均霑在每位美國人身上,而是集中在少數人身上。廣大的中產階級,能享受到的經濟成長已經不那麼顯著,社會底層的人們,更是無法感受到景氣成長,股市的上漲和房市的好轉,基本上與他們無關,微軟創辦人比爾蓋茲(Bill Gates)和美國社會底層人們財富差距最小的時候,肯定是在金融海嘯時期,隨著景氣越來越好,比爾‧蓋茲(Bill Gates)的財富成長速度,會遠超越社會底層的人們。

圖9:台灣月出口(上)和貿易順差(下)情況(單位:百萬美元)

這樣的情況不只發生在美國,台灣股市已經上漲到十多年來的最高價位,維持在萬點之上即將滿一年,但是讀者到台灣各縣市,詢問坊間人民的意見,我想大多數人會抱怨,台灣經濟不景氣,景氣遠不如以往,這麼多年來都沒有成長,但事實上,台灣經濟成長最重要的是出口,出口加進口佔GDP比重超過130%,從台灣出口就能看得出來,全球景氣其實很不錯,因為全球景氣如果不好,進口消費力疲弱,台灣的出口不會好,2018年甚至單月出口逼近300億美元,這是台灣歷史最高數據,而且貿易順差跟以往相比,其實又提升一個等級了。

台灣企業的營運效益其實是成長的,而且台灣民間消費的成長也相當穩定,比人口年增率還高,這時候就可以看出來,到底經濟有沒有不景氣,當然,對於大部分的中產階級以下人民來說,經濟成長肯定是無感的,我不只在台灣和美國感受到經濟數據和人民聲音的落差,在澳洲和新加坡,我也有類似的經驗,從經濟數據和外國人的觀察,總覺得當地的經濟成長比以往來的好,但是長年在當地生活的居民,對於經濟改善大多無感,這樣的落差,大概全世界都存在。

http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/IPNC_180516_1502.htm

美元升息循環,空頭壟罩下先別悲觀

2018年1月底以來,美股為首的全球股市,紛紛陷入大規模空頭修正,而且截至4月底,不管是Dow Jone、S&P500,還是NASDAQ,已經維持約3個月的弱勢,這是2016年初以來,規模最大,時間最久的空頭修正,1月的時候,證券市場不知道在樂觀什麼,4月的時候,市場快速轉變為,不知道在悲觀什麼。

市場持續瀰漫在空頭訊息之下,美國總統Trump掀起的對中國貿易戰,鋼材、鋁材、500億美元的相關貿易項目,喊話要對中國增加關稅,中國的中興通訊和華為等兩大科技公司,在2018年很可能完全被迫退出美國市場,中興通訊甚至可能無法再營運下去。

 

 

全球半導體大廠,台灣台積電第一季法說會,對於智慧型手機和虛擬貨幣市場的前景,釋出平淡的展望預期,Facebook因為涉嫌司法問題陷入低迷,Amazon被Trump喊話盯上,Apple傳出iphone手機賣得不夠好,全球科技類股在4月全面重挫,市場悲觀氣氛蔓延,加上美國十年債殖利率飆升超過3%,美股彷彿結束近年來的多頭漲勢,已經進入大修正時期?

但是在美國聯準會仍然預期,2018年美國景氣可以撐住3次升息的情況下,難道美國實體經濟有如此不堪一擊嗎?還是市場短期的過度恐慌呢?

20180426S&P500小時圖

首先,根據FactSet、Standard & Poor’s、J.P. Morgan Asset Management等機構的調查統計,美國S&P500企業在2018年的4個季節每股獲利盈餘預估,很高機率仍然可以維持4個季節正成長,這代表美國企業還是持續達到獲利的狀況,雖然2016年以來,美國股市已經出現相當強勁的漲勢,企業維持獲利,不代表股價沒有超漲或泡沫,沒錯,企業營運獲利和前景樂觀,不代表股市會繼續成長,但是穩定的民間消費成長、企業營運獲利穩定成長、聯準會對於美元升息看法明確、通貨膨脹環境沒有快速揚升和惡化,整體的總經濟發展仍然相對健全,在這樣的條件下,美國股市要快速進入大空頭修正的機率其實相當低

資料來源https://am.jpmorgan.com

而且,美國在2017年12月剛通過減稅法案,美國企業其實是非常大的受惠者,尤其是跨國企業在海外的營運效率,受到稅務減免,營收成長帶來的獲利成長,在2018年,可望增加更快,加上美元匯率走弱,2018年第一季,美元匯率是兩年來最弱,海外營收佔43%的S&P500企業,在2018年上半年,極高機率會產生匯兌收益,減稅加上匯兌收益等兩大利多加持,企業營運也沒有任何惡化徵兆,這對美國股市來說,其實是非常正面的拉抬效果,在多頭末期,要能夠持續維持漲勢,需要很好的展望來帶動,而樂觀的展望,在2018年仍然存在。

美元匯率對S&P500企業的影響

2018年第一季S&P500企業銷售淨利潤預估

資料來源https://insight.factset.com

銷售凈利率是凈利潤占銷售收入的狀況,2018年第一季,S&P500企業的狀況很可能是近年來最好,而且2018年全年應該會是近年來最樂觀的情況,在這樣的展望趨勢下,股市上漲產生一些泡沫,其實是很正常的情況,在FED最後一次升息以前,股市榮景往往還能繼續維持下去,如果美國實體經濟和企業營運無法撐住FED再次升息,FOMC的利率會議,其實就會提前出現徵兆,投資人還是來得及在大空頭來臨以前反映,但截至2018年4月,這樣的訊息仍未出現。

雖然市場對於中國和美國之間的貿易戰感到憂心,因為貿易壁壘會增加企業的營運成本,不過以美國企業的競爭力來說,這樣的擔心是多慮了,因為企業是商業市場的供給端,民間消費才是市場的消費端,消費端的成長跟不上供給端的成長,供過於求,這樣才會造成證券市場的泡沫,因為實體經濟無法持續成長,泡沫就吹不下去了,但是美國民間消費還是相當穩定,象徵全球消費市場成長潛力的Visa信用卡公司,4月份揭露的財報優於市場預期,Visa甚至預估2018年公司獲利目標可以成長20%,截至4月26號為止的美股企業財報,超過80%都是優於市場預期,如同我前面所說的,減稅後的第一季,加上2017年同期的匯兌收益加持,美國企業的營運要優於市場預期,絕對不是難事,關稅壁壘頂多影響生產端,而非消費端,民間消費穩定成長,美國企業的表現就不會受到貿易戰的負面影響,中國股市的風險相對高,但美國股市則不同。

2018年3月31號,美國各年期債券殖利率

至於美國十年債殖利率上升到3%的問題,這也不會造成美國股市立刻出現崩盤,美國還在升息循環內,各年期債券殖利率往上升本來就是合理現象,長債和短債的殖利率倒掛,短期內也不會出現,甚至2018年內也不會出現,因為國際油價和原物料價格正在持續上揚,這會有效率帶動美國通貨膨脹溫和上升,通貨膨脹上升,FED繼續維持升息趨勢,那長債和短債的殖利率都會同時往上跑,這樣短債殖利率就不會在2018年內超越長債殖利率,所以2018年債券的發展要直接定論美股已經進入空頭,這樣的機率是零,連趨近於零都沒有機會。

雖然2018年上半年,美國股市很可能一半的時間都在低迷的回檔修正,但是仔細回顧美國的實體經濟和企業營運狀況,其實仍然維持相對健全的成長,Trump總統掀起的貿易戰,還有美國債券殖利率的上升,這些雜音並不會對美國企業營運和獲利造成立即性的負面干預,投資人面對空頭時期的負面訊息烏雲罩頂,其實應該視為重新檢視企業的基本面,才不會陷入市場當下過度負面的情緒中。

https://wealth.businessweekly.com.tw/GArticle.aspx?id=ARTL000112925

多頭景氣末升段?

2018年不過才過一個月,2月美國股市就陷入大幅度的修正,道瓊指數單日出現1000點以上暴跌,而且一周內出現2次千點暴跌,累積最大修正12.3%,另外兩個大盤指數,S&P500累積最大修正11.8%,Nasdaq累積最大修正10.9%,這是2016年以來的最大修正,而且德國股市、英國股市、中國股市同步出現重挫,全球投資人在一季內,對於證券市場由樂觀轉為悲觀,但是美國的總體經濟,真的有這麼差嗎?是市場短期恐慌情緒?還是實體經濟要由盛轉衰了?

美國企業新增職缺數量(千人)

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美國初領失業救濟金人數(千人)

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資料來源https://tradingeconomics.com

美國企業環境相當盛行資本主義,對於企業來說,如果營運前景沒有一定的把握,企業通常增加新職缺的意願不高,但是在2018年1月,仍然可以看見美國企業釋出的新職缺,來到歷史新高,這代表美國企業仍然願意增加雇員,而初領失業救濟金的人數,來到30年來的最低點,如果景氣不佳,領取失業救濟金怎麼會降得如此低。

美國全職就業人口(千人)

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美國兼職就業人口(千人)

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資料來源https://tradingeconomics.com

而且持續增加的就業人口,主要是進入全職就業職缺,在2008年景氣低迷的時候,企業對於營運前景充滿不確定性,這時候雇用的人力就會以兼職就業為主,2010年美國兼職就業人口直接衝上270〜280萬人,不過這也是美國兼職市場最飽和的狀態,隨著景氣越來越好,美國企業要雇用員工,就只能往全職市場,而且景氣也已經復甦到可以負擔全職員工的水平,所以美國全職就業人口持續上升,兼職就業人口則停滯成長,這樣的就業結構其實象徵,美國實體經濟其實是相對樂觀的,而美國的經濟成長有68.5%都是來自於民間消費,只要就業市場仍然處於榮景,那麼民間消費的成長就能在維持一段時間,直到看見就業市場衰退的徵兆出現,最快出現衰退的徵兆,理論上也要進入2018年第四季,或者更晚。

美國各種信用貸款違約情況

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資料來源https://www.macromicro.me

考量美國人的大量消費來自於各種信用貸款,包含商業貸款、房地產貸款、企業貸款、信用卡貸款等項目,如果債務違約率明顯攀升,那麼就要消欣美國人的財務可能已經到了難以支撐貸款償還的狀況,美國目前的各種貸款結構,擴張程度都處於健全狀況,近年來成長最快的學生貸款,未來可能會有問題,但短期內仍不至於出大問題,企業違約率還沒有進入快速上升的前期,所以金融海嘯不會在2018年前三季到來,第四季的美國經濟,必須要等第二季的數據出爐,才能進一步判斷,但至少從已發布和可以推估的經濟數據來預判,金融海嘯的時機還未到。

美國各年期國債殖利率(%)

資料來源https://fred.stlouisfed.org

而以近20年來的美國經濟循環和美國國債發展趨勢來看,景氣從最高點走弱以前,美債各年期的殖利率會先進入收斂趨勢,甚至是短期天債券殖利率高於長天期債券殖利率,呈現殖利率倒掛的現象,這是美國聯準會升息接近最頂端的強力訊號,截至2018年4月,美國長短天期債券殖利率還沒收斂到很接近的狀態,不過到了2018年年底,收斂情況會更為明顯,那時投資人就要多小心了一點了。

雖然4月份中國和美國出現「貿易戰」,造成市場短線大幅動盪,不過這對於美國本身的實體經濟傷害非常有限,美國總統Trump領導的戰略團隊,做好了全面的準備,例如當中國宣布會對美國航空交通工具提高關稅時,全球最大的航空公司美國航空(American Airlines)宣布,取消原本向歐洲飛機製造商空中巴士(Airbus)採購大型客機的計畫,並改向美國波音公司訂購787型夢幻客機,定價總額高達120億美元,藉此逐步取代部分舊式的老飛機,並進一步擴張美國航空先進的客機機隊,從這些異動就可以觀察出,Trump陣營換上鷹派官員,發動貿易戰以前,已經未雨綢繆,規劃好讓美國的經濟傷害盡可能降到最低,投資人選擇美國股市來投資人,需要面對的國際政治風險通常也比較少,因為美國本身的強權優勢,讓他面對國際談判時,往往可以掌握更多的談判籌碼,替美國人和美國企業爭取更多的利益。

雖然我認為截至4月為止的美國總體經濟,仍然足以支撐美國股市維持多頭到第三季,但是接近2018年底,歐洲、澳洲、英國、日本等主要國家的央行,很可能會因為通貨膨脹的增溫,陸續出現緊縮貨幣政策的訊息,這對於全球資本投資很可能會造成流動性不足的預警,進一步造成投資人暫時撤離股市,這時的證券市場就會非常高風險,隨時會有大修正的可能,2018年很高機率是2009年大多頭以來的最後末升段,享受末升段行情的同時,投資人要戰戰兢兢,越接近年底,越有暫時撤離股市的必要。

文章來源

https://yahoo-twmoney-2018buffett.tumblr.com/post/173177214069/多頭景氣末升段2018年美股投資展望

美股看Yahoo!即時報價網站大彙整

美股的交易量相當大,交易時間長達6.5小時,而且不像台股有漲停或跌停,上漲和下跌都沒有上限,頂多前一個交易日暴跌超過10%,次一個交易日不能借券放空,但是要賣掉手中持股還是可以的,不會鎖死無法成交,長時間面對盤中局勢大波動,投資人當然要有一個理想的看盤工具。

在智慧型手機和平板電腦盛行的時代,下載APP來看盤是非常方便的做法,那比傳統大螢幕更有效率,投資人隨時可以設定自己想要的標的,需要的空間更小,多擺幾台就可以設定非常充足的標的,一目了然。

Yahoo Finance                     Netdania                           StockPro

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我介紹三款關於證券投資的APP,主要都是觀看即時報價,即時的重要訊息也會出現,首先是Netdania,他的主要功能是,可以混搭不同系統的金融商品,外匯、各國股市、債券、金屬、原物料、期貨是不同系統的金融商品,通常一款APP,主要是針對單一系統做報價和資訊整理,例如外匯APP,可以選擇的標的都是貨幣對,但外匯以外的資訊,基本上不會擺進去該APP,但是Netdania可以把全球融商品整合進去,例如截圖中,我選擇歐元兌美元、美元指數、黃金、國際Brent原油、CRB指數、香港股市當作參考標的,這在其他APP其實很難做到,不過缺點是,更新速度會有數秒至數分鐘不等的延遲,所以Netdania只能用來觀察全球證券市場的波動情況,使用者可以快速知道哪個國家股市、哪種貨幣、哪個期貨商品大漲或大跌,但無法直接用來當作交易報價,因為價格更新速度太慢。

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Yahoo Finance則是中文版的即時看盤APP,它可以看到美股個股、ETF、原油和貴金屬的即時報價,它還會把同地區的股市重疊做比較,例如美股三大指數,Dow Jones、Nasdaq、S&P500的即時比較,可以快速判斷相對強弱勢,對於長線的投資人來說,Yahoo finance絕對是足夠的看盤APP,不過如果是短線的投資人,那最好搭配StockPro,雖然StockPro只有即時報價的功能,但報價的功能非常完善,例如股票的買入價(Bid)和賣出價(Ask)會有不同的價格,StockPro會快速反應報價,而且幾乎沒有延遲,針對美股個股和ETF的短線交易者,非常實用,缺點是,它有時報價功能會掛點,無法正常使用。

如果是電腦當作看盤工具的投資人,則是可以使用這個美股報價網站(http://www.freestockcharts.com/platform/v1),我會推薦的原因只有一個,報價更新不延遲,對於短線的投資人來說,沒有延遲的報價系統最重要,當然,海外券商的用戶,也可以使用各個平台自家的報價系統,除了Interactive Broker以外,台灣人較常使用的海外券商,報價系統都不錯,Interactive Broker其實有非常優良的報價,不過使用者要額外付費,無法免費使用。

各國股市的股票報價系統是很類似的,頂多是漲跌的顏色不同,像台灣是綠色代表下跌,紅色代表上漲,但美股則是反過來,綠色代表上漲,紅色代表下跌,瑞典、越南是藍色代表上漲,紅色代表下跌,南韓是紅色代表上漲,藍色代表下跌,除此之外,股票價格的呈現是一樣的,美股一張就是一股,假設TSM ADR的股票報價是40美元,那麼投資人買一股就是花40美元,這和台灣的報價方式有落差,因為台股是一張1000股,台積電報價如果是200元,那一張就是20萬台幣,這是美股和台股的差異所在。

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文章來源

https://yahoo-twmoney-2018buffett.tumblr.com/post/173177021479/美股看yahoo即時報價網站大彙整