券商搓合交易的潛在操作空間

近期海外券商(Firstrade;FT)宣布所有股票、ETF、期權、共同基金全部零佣金,這是Robinhood之後的第二家免佣金券商,不過美國市場已經有過很多家,零佣金券商了,2000年Freetrade.com第一個嘗試零佣金模式,Zecco在2007年也推出零佣金,只是後來撐不下去,又改回收佣金的模式,基本上,不收佣金,然後又要克服營運成本產生獲利,還是做得到,只是要怎麼做,對客戶的感受負面影響降到最低,又能讓交易量和交易額大幅增加,確保長期利潤穩定性。

其實交易佣金早就是中小型券商最不想收的費用,因為這是把客戶擋在門外的最明顯關卡,如果不想收這筆費用,通常就是把營運成本轉移到其他項目裡,尤其是交易環境,這是很大的操作空間,例如閒置資金的利息,怎麼計算,利率高低,融資的利息拉高一點,或者把股票部位借給放空者,收取借券利息,這是利息的部份。

美國上市有價證券通常在混合市場(Hybrid Market)的平台上交易,透過美國全國最佳買賣報價(National Best Bid or Offer;NBBO)系統,提高委託報價的透明度與執行效率,也提供投資人有更好的委託執行選擇與管理。

雖然美國SEC有規定,受監管的券商要確保用戶可以在NBBO成交,或者是更好的交易搓合機制,不過那些券商可未必會這麼做,股數太少,或者單筆交易額很低,可能連交易所都不會送進去,很多時候,市場報價瞬息萬變,其實也很難去抓券商有沒有真的給客戶理想的波動價位。

例如我在Interactive broker交易,我設定40.80限價單,買進1000張TSM,某個時間點,TSM的價格從40.820瞬間跌到40.799,如果你是交易平台,客戶設定40.800就願意買進,現在市場瞬間出現40.799,你會給客戶在40.800成交,還是40.799成交,差0.001美元而已,但如果是1萬股,那就差10美元了,一個交易日累積下來,你可以預估,如果券商的客戶夠多,交易量夠大,那不斷滑價的過程中,累積的利潤其實也不少。

就算是NBBO系統,Bid和Aak spread之間的訂單怎麼去搓合,券商搓合訂單的機制,優先讓客戶獲得最好的成交價格,還是有成交就好,剩下的利潤保留給券商自己,這其實都會影響交易品質,尤其是市價單成交,券商乾脆給你最差的報價,那就蠻吃虧的,就算券商在波動幅度很大時,暫時不遵守SEC在NBBO的規範條件,其實客戶也很難舉證,甚至99.99%的用戶根本不會發現,連大幅滑價可能都沒有警覺,以為那就是當下的市場劇烈波動而已,被占便宜也不知不覺。

以我自己的經驗,我在Interactive broker交易,即使市場波動劇烈,我長期觀察下來,滑價的情況還算是可以接受的,很多時候,我買進的成交價格,都比我預設的低,賣出的成交價格,都比我預設的高,交易股數夠多,長期下來,那些潛在利潤甚至都超過佣金成本了

就算是零佣金,利潤也未必比較少,有交易成本,你可能做一筆就不做了,但沒有交易成本,你可能一直做,零佣金可以把大量的當沖客和高頻交易者吸引過去,如果有大戶願意加入,整個交易量和交易額都擴大了,其實搓合過程產生的利潤,也是不容忽視的

我不是說Firstrade一定是把交易成本轉嫁到其他項目,但用戶可以自己多注意,例如滑價的情況有無變嚴重,或者Spread有無明顯拉大,報價延遲的情況是否出現等,其他券商,是否省了那些成本,然後轉移到其他項目,投資人自己登入平台,交易時間可以自行留意一下

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