20171230晚間分析

國際金融商品局勢分析,分享一些投資心得,資料僅供參考,信者恆信

2018年聯準會利率會議日期January30-31、March20-21*、May1-2、June12-13*、Jul31~Aug1、September25-26*、November7-8、December18-19*

2017年結束了,雖然美股最後一個交易日走跌,但美股的表現整體來看是很亮眼的,短線上NASDAQ還是維持在紅線以上的上漲趨勢,我仍然看好美股半年內的多頭格局,投資人仍然可以樂觀期待股市,美股有好表現的機率較高

2016和2017年的台幣真是非常強勁,不過熱錢倒不是只有來炒匯,台灣的出口非常強,熱錢進來台灣是追求股匯雙賺,台股很高機率還沒有到達顛峰,從歐美的進口貿易內容來判斷,電子類股和科技類股我認為還有再衝一波新高的機會,如果台股還有一段行情,那麼台幣勢必會繼續維持強勢,2018年很多非美元貨幣會啟動升息,所以台幣要走弱的機率較低,雖著台補揚升到最後,我認為台幣衝到29.0的高價位,並非不可能

中國經濟數據在2017年下半年的狀態不差,加上歐美未來半年的經濟成長相當樂觀,可以預期歐美對中國的進口也會維持相對強勁,中國本身的內需消費成長也有維持在往年的水平,這會是支撐中國股市成長的基本面,線圖上來看,中國上證指數跌破紅線以後,經過盤整,前一次有拉上來,我認為較高機率會再拉一次,中國股市的基期較低,這是對於歐美股市較有利的優勢,漲個330就有10%,如果2018年原物料和原油價格能有明顯揚升,那麼中國股市受惠的機率相當高

目前非美元貨幣正在進行強彈的行情,澳洲的長線基本面我先前分析過了,我是樂觀看待的,線圖上撐過了下方紅線以後,目前較高機率會朝著上方紅線邁進,理想預期是藍線的漲勢,我認為通貨膨脹引導澳洲央行喊話升息的機率蠻高的,這個觀點沒有改變12月的FED升息過後,美元如預期的走弱了,非美元貨幣走強了,短線上繼續進行的機率較高,投資人暫時繼續持有澳幣耐心等待吧

國際油價最近半年的漲勢其實很強勁,我樂觀看待2018年的原油漲勢,主要區間來到US$60~90的價位是可以期待的,這會引導全球邁入較高的通貨膨脹水平,各國央行升息的機率會大幅提升,不過這樣一來,美元價位恐怕會再壓低了,投資人應該趁這波原物料反彈行情,從股票多頭市場跟著獲利,短期內全球景氣仍然是擴張的發展,要從高點往下走,我認為最快也要2季後,暫時還不用過早擔心

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一隻iPhone揭露台灣薪資和全球水平的差距

台灣人口雖然只有2300多萬人,不過製造出口產業可是享譽國際,全球能把製造業和科技電子產品做到物美價廉的國家,大概就台灣、南韓、中國。出口產業帶給台灣豐富的外匯收入,製造出口和內需服務同時都是台灣經濟的最重要項目,不過出口貿易量產帶來的經濟效益,並沒有讓台灣人民雨露均霑。這個事實不需要政客的長篇論述或者學者的深入研究,一隻iPhone就能讓台灣的低薪原形畢露。

台灣行政院長在2017年曾說,台灣實質薪資沒有明顯變動,只有經常性平均薪資有溫和提升,但即使如此,仍然有接近三分之一的勞工月薪低於三萬元。對照2016年台灣的人均GDP超過2.2萬美元,這樣的薪資水平,實在是對不起勞工,1990年以後,台灣的人均所得,很明顯就跟不上人均GDP了,而且落差越來越大,人民努力拚GDP,但所得是跟不上的。

圖1:1970~2016年台灣平均每人GDP與平均每人所得變化

資料來源:行政院主計總處

1986年,英國經濟學人(The Economist)雜誌提出「大麥克指數(Big Mac Index)」,因為全球大部分城市都有麥當勞,大麥克算是普遍的民生食品,可以用來當作各地區貨幣購買力的非正式評估數據。2015年,瑞士聯合銀行(UBS),以全球暢銷的16GB 的Apple iPhone 6(當時台幣售價:20500 元)當作目標,發佈2015年的全球71個城市的購買力報告,評估各城市的勞工每個月要花多久的工作時間才能買到這支手機。

根據瑞銀的統計,台北市的物價指數在71個大城市中,排名26;以美國紐約為100當基準,台北物價指數約67.3%,如果是薪資排名,台北排名37,薪資收入比重約紐約的35.1%,稅後收入反而相對高,比重是紐約的38.8%,因為台北的個人稅相對較低。

整體評估起來,台北的薪資負擔對應台北物價的壓力,比紐約高,最輕鬆的是瑞士日內瓦和蘇黎世,物價指數分別是紐約的106.1%和108.7%,稅後收入高達130%以上,也就是說,以瑞士的薪資負擔當地的整體物價,是這份報告統計的城市中,最顯輕鬆的。中國北京市物價指數是紐約的61.4%,但薪資所得比重只有紐約的14.5%,印度新德里物價指數是紐約的45.5%,但薪資所得比重只有紐約的8.5%,埃及開羅的物價指數是紐約的48.1%,但薪資所得比重只有紐約的8.8%,以北京、開羅和新德里當地的薪資,負擔當地的物價,就顯得相對辛苦。

表1:全球各大城市物價(含/不含房租)與薪資水準(稅前/稅後)

資料來源:https://www.ubs.com;作者提供

表2:全球大城市的稅務比重和社會安全福利支出

資料來源:https://www.ubs.com

所以整體數據經過整理如下:71座大城市分別以各自的物價和薪資來做衡量,以大麥克、麵包、米、16GB iPhone 6為例子,台北分別需要13分鐘、10分鐘、5分鐘、69.2小時才能賺取,台北的順位在所有城市中的中段,最輕鬆的還是瑞士蘇黎世和日內瓦,生活壓力極大的城市是埃及開羅、印尼雅加達、烏克蘭基輔、墨西哥墨西哥城、菲律賓馬尼拉、肯亞奈洛比、印度新德里等。當然iPhone不是生活必需品,俄羅斯莫斯科如果不買iPhone,物價壓力就相對緩和,不過食品和能源的價格波動相當大,食品甚至有季節性效應,反而是iPhone的價格穩定性較高,雖然全球各大城市的幣值、關稅及消費稅不一樣,iPhone在各國的售價並不一樣,不過若以iPhone當地售價對當地薪資比重來衡量相對物價,抵銷幣值、關稅及消費稅等變數,某種角度來說反而相對真實。

因此,如果考量iPhone價格這個因素,那台北的生活物資壓力反而相對小;但這是和所有開發中國家的城市相比,才能顯現這優勢,如果是和已開發國家的城市相比,那麼台北就相對大許多了,日內瓦、蘇黎世、芝加哥、紐約、邁阿密、洛杉磯、盧森堡等,在2015年的統計,勞工只需要工作20〜30小時,就能購買iPhone 6,反觀台北的勞工要工作近70小時,工作獲得的報酬只有上述城市的三分之一到二分之一,台灣勞工變成廉價勞力了。

或許有人會說,Made in China的iPhone,北京要工作217.8小時才能買到、上海要163.8小時、軍事強國以色列首都的特拉維夫要75.3小時、在歐洲的雅典要98.2小時、里斯本要88.6小時、匈牙利盧比安納要85.4小時,代表也不是所有歐洲城市買iPhone都比台北勞工輕鬆。當然,台灣2300萬人口長期以來的打拼,人均GDP超過2.2萬美元,在國際上還是有相對高水平的工作效率,但是距離已開發國家仍然有蠻大的差距,這是台灣所需要努力的,而不是原地踏步,勝過全球平均值就好。

表3:在這些城市,買這些東西需要多少工時?

資料來源:https://www.ubs.com

表4:全球各大城市年度工時和有薪假統計

資料來源:https://www.ubs.com

對於全球勞工來說,工作時數和有薪假也是重要的待遇考量,全年工時(有紀錄的)比台北還長的大城市有曼谷、墨西哥市、新德里、孟買、杜拜、肯亞奈洛比,還有香港,全年有薪休假比台灣台北少的有上海和曼谷,工時比台北長,有薪假比台北少的城市,僅有曼谷。不過如果台灣立法院通過新版勞工法案,台北應該可以順利超越曼谷,另外,香港的年工時達到2606小時,這是一個非常驚人的數據,相對於已開發國家的年工時,台北絕對是相當高工時的城市,過勞情況算是相當嚴重了,這不是已開發國家應有的勞工環境。

2017年底,隨著iPhone推陳出新,英國軟體公司Felipe Schmitt,透過參照各國最低薪資水準與蘋果公司(Apple)官網的iPhone X售價,建立「The real cost of an iPhone」資料庫,粗略估算在全球某些國家的勞工,得花多少天的工作稅前收入,才能買到一隻iPhone X。

表5:iPhone X在世界各國的「實質」價格(以工時衡量)

資料來源:http://felipeschmitt.com/real-cost-of-an-iphone/

一隻售價999美元的iPhone X,台灣的最低工資大概要248個小時的工作時數;若以每天8小時工時計算,大約是一個月的薪水,美國只要17.2天、日本只要19天、德國只要12.5天、澳洲竟然只要9.2天。在歐債危機較嚴重的南歐地區,希臘需要28天、西班牙需要23.2天,這些數據都可以反映台灣勞工的相對時薪落差有多大,不過如果是在亞洲地區,像中國需要143.5天(約4.7個月)、香港需要跟台灣差不多的28.1天,韓國也比台灣少一些,不過差距不像歐美那麼大,那台灣的時薪就相對好些,隨著台灣經濟逐年成長,其實台灣政府應該更加體恤勞工辛勞,提高時薪,減少工時,向已開發國家看齊才是,而不是企圖透過增加工時才能增加勞工每天的平均薪資,從勞工人權的角度來看,這完全是走回頭路的政策。

http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/IPNC_171227_1502.htm

20171223晚間分析

國際金融商品局勢分析,分享一些投資心得,資料僅供參考,信者恆信

2018年聯準會利率會議日期January30-31、March20-21*、May1-2、June12-13*、Jul31~Aug1、September25-26*、November7-8、December18-19*

美股三大指數,除了NASDAQ維持強勢以外,Dow Jones和S&P500也很強,可以觀察到2017年第四季以來,S&P500的上漲斜率也更陡了,不過這並沒有高比例的泡沫行情,因為美國實體經濟的發展比預期的更理想,GDP連續兩季超過3%的成長,算是相當不容易了,我並不認為這波美國實體經濟的成長已經走到盡頭,實務上,應該至少還有兩季,或者更久的時間,景氣才會從最高峰走下坡,我想等FED在2018年升息2次以後再來擔心,只要美國就業市場和消費項目維持火熱,升息循環暫時不會有意外,股市的成長也極高機率會維持下去

不過我目前沒有建議空手投資人去買美股,目前較適合已經持有美股多頭部位的投資人,繼續耐心持有,短線上真的較適合加碼的標的,大概也只有近期跌勢較大的科技類股,或者前景有機會再擴大反彈的能源類股,越接近末升段行情,最好還是小心謹慎些

最近一季歐元終於進入盤整,長期以來的弱勢歐元,讓歐元區經濟大幅好轉,德國景氣更是成長明顯,所以基本面條件繼續支持DAX上漲是存在的,線圖上,DAX的上漲波浪數還不夠,所以較高機率還可以再出現新高,這樣衍生浪數量才會更完整

Trump已經確定簽署減稅法案,這很可能會有利於美元升值,不過我認為這是長線影響,如果國際油價繼續維持強勢,那麼市場會預期澳洲央行的升息可能提前,兩股影響力的總結,短線趨勢我判斷準確度低,如果回到線圖面來看,澳幣收周線仍然維持在紅線以上,我認為短線還是有利於澳幣反彈的機率高一些,我對澳幣的長線多頭看法仍然沒有改變

延續上周的分析,南非幣上週收周線剛好位於2017年以來的藍線支撐線,一周後趁勢拉出一波反彈,周線收在藍線以下,現在等月線發展,我預判接下來會進入原物料大反彈行情,所以南非幣跌深反彈行情很有機會繼續展開,但我還是認為澳幣相對低風險,如果南非幣能進入大反彈行情,澳幣很高機率也會同步出現

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思辨與邏輯是社會進步原動力

以前在中學讀書的時候,由於台灣教育對於理科和文科的教學方式,我對於理科的重視程度是遠高於文科的,因為扣除英文這科,其他文科的實務效率其實相當差,因為其內容幾乎都是為了應付考試而存在,當時我甚至認為,文科在中學教育其實可有可無,在大學一年級以前,我的主觀意識充滿了科學與實務,認為科技和國防主導一個國家的強弱,一個國家最重要的教育,應當以科學為主體,這個觀念直到我閱讀了這本書籍,槍炮、病菌與鋼鐵:人類社會的命運(Guns, Germs, and Steel: The Fates of Human Societies),它改變了我對科學領域以外的專業技術與知識的誤解。

這本書的內容主要是描述人類在歐亞非美和大洋洲等地的長期演化與發展邏輯,從採集、狩獵、農耕、畜牧到近代,各大洲的許多部落,發展到王權時代,然後進化出分工高度複雜的國家模式,每個階段的出現都不是偶然,當一個區域或文明累積關鍵的技術和資源以後,它自然會進化到下一個階段,以現在的科學和科技水平來說,最早自然是源自18和19世紀的工業革命時代,一系列的技術革命,讓人類從手工勞動轉為動力機器生產,這是人類生產力跨時代的轉變。然而,工業革命是偶然出現在英國嗎?

當然不是!14世紀末到16世紀的歐洲文藝復興與啟蒙運動,歐洲人把過去黑暗時代結束,興起和傳承「邏輯思辨」,遠於推翻錯誤,提出假設,挑戰傳統,最後獲得知識進步,這才奠定了日後的科學發展理論的基礎,用現代人的思維來看,這似乎很輕而易舉,但在中古世紀,這種思辨和推翻傳統,很可能會惹來殺身之禍的。


圖片來源:博客來

在同時期的大中華地區,持續沉淪在儒學和理學的時代,自然離工業革命越來越遠。要有科技大躍進,文藝復興與啟蒙運動絕對是必要的歷程,但這還不夠,因為工業革命早期所使用的技術,其實並不是創新,在工業革命以前,其實已經有許多項目出現了,但是工業革命的新興產業,在發展初期,研發成本、工業原料成本、人力成本、廠房成本、設備成本等支出,其實算是相當龐大,像是機械製造、工業冶金、鐵路建設等都是資金密集型行業,對資本依賴性大,傳統手工作坊的小型業者,根本無法聚集如此龐大的資本,無法透過融資槓桿或募資的方式,讓產業全面升級到下一個階段。

所以還欠缺什麼?英格蘭銀行創立、公債發行、保險制度運用等重要的金融技術,當英國憲政改革約束政府,大幅提高人們對英國政府的信任後,以國家信用為擔保,發行英國國債,長周期公債利率持續下降,銀行利率也大幅壓低,加上證券市場逐漸蓬勃發展,企業債也加入提供低成本資本,融資成本夠低,就有資本家願意開工廠創業,新興產業的崛起就是水到渠成,「金融革命」讓發明、工業、財富互相結合,加上英國先進的專利保護法令,持續吸引源源不絕的人才,工業革命所需要的要素,這時候才完全聚集。

我在大學以前,認為是歐洲啟蒙運動和文藝復興,帶動了科學的興起,引導了工業革命的產生,但這樣的思維其實不完全正確,因為我只注意到科學的進步,遺漏了影響力更大的要素:政治制度和金融制度的發明,也會對整個社會產生極大的影響力,「光榮革命」和《權利法案》,加上在印度殖民經驗後產生的文官制度,徹底改善了英國政府的體質,這時候英國政府本身的信用,終於能架構起整個國家債券市場。

15世紀的義大利商業、17世紀初的荷蘭證券交易所,歐洲金融發展到17世紀末,英國已經有完善的證券經紀產業,接著主要政府的債券、公司債、運河股票、礦山股票、鐵路股票都可以在交易所流通,連軍隊都可以發行債券,投資戰爭也能發戰爭財,英國從國王手上拿回特權,以君主立憲建立法治,用法治的價值建立國債系統和中央銀行,後來整個歐洲陸續模仿英國的發展經驗,這種金融和司法改革,其實就是人類史上偉大的發明,這才是原因,工業革命是其中的一項成果罷了。

所以我在中學所建構的知識架構,其實是有很大的問題的,我倒因為果了,歐美國家不是因為先有科學進步,才產生科技變革,而是先有思想變革,社會萌生哲學思考和推理驗證的風氣,推翻或修改了違反邏輯和人文自由思想的宗教謬習或保守王權,之後才能在商業、經濟、政治、軍事、教育、工業、法律等多元領域發展出突破中古黑暗時代的成就,發明不只出現在科學,政治領域也能有發明,法律領域也能有發明,經濟領域也能有發明,其重要性和影響力,很可能會大於科學,但在台灣的中學教育裡,幾乎不可能有這樣的體悟,因為這不會出現在考試之中。

美國之所以能比歐洲和英國在各領域都更為強大,因為不像歐洲要解決官僚、王權和地主等傳統包袱,把孟德斯鳩的行政、司法、立法三權分立和互相制衡的憲政制度,直接架構在美國的發展初期,這是當時前所未有的嶄新嘗試。放眼全球,後來全球新建立的國家,都無法像美國一樣,美國是所有民主政體中,執行最徹底的案例,三權分立這本身就是一套極強大的政治發明。

商業、統計、歷史、地理、公民、經濟、行銷,這些領域都和理科無關,但其重要性其實和數學、物理、化學、生物等領域其實不相上下,甚至更為重要,這是台灣教育很大的問題所在,明明是具備高度啟發性的基礎領域,台灣中學教育卻能把這些知識設計成僵硬的八股考試,完全流於應付考試的形式,即使是理工科目這種具備高度邏輯思考的領域,在台灣也嚴重缺少邏輯啟發的教學模式,等到我自學以後,才發現,其實很多和科學無關的領域,對於國家發展的影響力也很巨大,完全不可忽視,台灣中學教育把文科和理科都當作升學教育的內容,啟發學生獨立思考的作用非常低。

培養國民追求知識的慾望,還有知道為何而學,這才是教育的本質,我看見台灣年輕世代想要去除掉中學國文教育中的文言文比例,這其實是很好的,因為上述的教育功能,這在傳統的文言文領域,其實完全做不到,大中華地區傳統的文言文內容,尤其是秦王朝結束後才出現的文言文,很大的內容比例其實是圍繞在儒學這個核心價值,儒學不僅對科技和經濟毫無價值,對於現在政治和商業,更是反向作用,越強調儒學相關的教育,其本質一定會和資本主義與社會主義越來越遠離。

近年來,台灣社會把許多在歐美地區發展相對成功的台灣後裔,稱為台灣之光,很諷刺的,那些台灣之光聞名國際時,有極高機率不是在台灣所發展出來的,完全是靠他們自己天份與努力,以及家人的支持,再加上外國良好的成長環境所養成的,和台灣一點關係都沒有,當初這些台灣之光要是留在台灣,很可能只是另一個底層窮忙的勞工而已,因為台灣的教育觀念和社會的價值觀,應該早就扼殺他們了。

從很多現象其實突顯,台灣的中學教育模式,和社會價值觀,讓年輕學子們難以從小有在多元領域的教育環境中成長,只有強調科學或單一領域的教學環境,那樣是失衡的,社會氣氛對於中學教育大多是,在短期內有回報,未來可以進入好的學校、得到好的工作,中學課綱、升學考試、大學課程,目的都是讓畢業學生就業比例上升或容易找工作,這實在不是現代教育的本質。
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20171218凌晨分析

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FED如預期的升息到1.50%,而且2018年3月下旬才會再次升息,短線上升息的壓力暫時解除,目前僅剩下FED縮減資產負債表持續進行,短線上我的態度還是一樣,維持原本的部位繼續耐心等待,我認為美股的多頭最高點尚未出現的機率很高,雖然這波科技類股的回檔較大,但是整個NASDAQ的線圖發展還是在雙紅線內,沒有明顯轉為大空頭的徵兆,我認為突破7000點只是時間問題,頂多近期又來的回檔,然後一月下旬再止跌反彈,短線就不多猜測了,反正就是硬著頭皮撐過去

美國參議院稅改通過後,FED的貨幣政策我認為沒有明顯轉更鷹派,還是維持先前的緊縮速度,這仍然有利於股市長線發展,當然,這不代表股市短線就會繼續走揚,不過那不重要,重要的是,股市較高機率短期內還不會出現最高點,只要能判斷這點訊息即可,持有大盤指數ETF,基本上就不擔心這些短線波動了

我上週說Brent原油正在築底,後來油價大漲超過紅線,不過這時W底還要頂住一波回測,也就是觸碰到紅線,不過收周線以前,很明顯的油價跌破紅線,反彈上來又被壓制在紅線以下,這意味著W底部型態發展失敗,不過全球能源供需達到平衡,所以我認為後勢還是有利於油價上漲,只是時間點可能會延後了,投資能源類股的投資人,得多點耐心等等了

澳幣終於撐過了美元升息的壓力,守在紅線以上,我認為局勢會有利於澳幣的短線反彈

接下來要看美國減稅的進展了,我上周說過,如果Trump確定簽署減稅法案,這很可能會有利於美元升值,那麼澳洲央行的升息腳步,最好能夠加快,不然澳幣短線很可能會繼續維持弱勢,漲勢有所延後,共和黨選輸了阿拉巴馬州參議員,所以參議院共和黨對民主黨票數是51對49票,當選人Jones可能要等到過完新年後才能宣誓就任,所以共和黨一定會加速減稅法案順利通過,以防夜長夢多,還有2的周時間,耐心等等看,等減稅法案確定通過再來判斷

美元升息預期過後,局勢較高機率會有利於南非幣,目前市場普遍看好2018年的全球原物料行情,這其實是有利於南非幣升值的,不過南非本身的經濟體質還是蠻差的,只能靠歐元區的景氣持續好轉,透過出口貿易來扭轉頹勢,我的態度是,如果看好原物料,投資澳幣還是比投資南非幣好,雖然澳幣應該漲不贏南非幣,不過澳幣的長線風險肯定相對低於南非幣,權衡之下,要不避開原物料貨幣,要不直接分批投資澳幣,我認為這樣相對低風險

南非幣跌破紅線以後,收周線又回到紅線上了,目前剛好位於2017年以來的藍線支撐線,如果能趁美元升息壓力過後,趁勢拉出一波反彈,然後收周線和月線都維持在藍線以下,那麼跌深反彈行情持續進行,其實機率蠻高的

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美國負債累累,為何不可能破產?

近年來,許多已開發國家發行的國債大幅攀升,債務相對於國家本身的GDP產值來說,有些甚至超出100%,日本實施擴大量化寬鬆多年以後,政府負債佔GDP比重到達250%,全球最大的經濟體,美國的政府負債佔GDP超過100%,影響全球經濟舉足輕重的歐元區,比重接近90%,很多人好奇,難道高度的債務,不會讓這些國家破產嗎?

政府負債佔GDP比重較高的經濟體

資料來源https://tradingeconomics.com/

實務上來說,按照目前世界各國的發債模式,只要能順利償還到期國債和債息,不要出現連續式的鉅額違約紀錄,理論上鉅額的負債,也不會造成國家破產。遇到債務危機,通常是債券的價格貶值,貶值不等於破產,像是負債壓力極高的日本,要破產的機率其實很低,國際上要先看到日本出現債務違約的成立,日幣的基礎利率長年維持在0%左右,2017年以來10年債殖利率趨近於零,發債的成本其實相當低,加上日本政府持續有穩定的稅收,財政預算仍屬健全,以往的發債無違約紀錄,信譽優良,即使債券到期,發新債償還舊債,這樣的做法,並不會造成債務違約,進一步讓國家信用喪失。

已開發國家的債務違約機率低,即使高度負債比,但市場仍願意接受,頂多是用較差的價格賣出,但不至於沒有買氣。

日本十年債殖利率(%)

資料來源https://tradingeconomics.com/

現今的國債發行系統經長期市場機制運作,已達到很穩定的情況,國家級債券,不僅僅只有利息收入的價值,還包括政治穩定性、人才和人力、工業科技、金融穩定性、軍事力量、外交影響力等所有能反映國家發展前景的因素,所以美國債券在金融市場上是最低風險的產品,連各國央行都願意大量持有美債來穩定國內金融,美國的國力保證,美債違約機率趨近於零,但在國債發展的初期,局勢可不是如此。

17世紀末英國發行國債,但並不是最早發展出公債或國庫券制度的政府,14到16世紀的長期文藝復興後,南歐的佛羅倫斯或熱那亞等高度商業城邦,在當時的銀行系統已有債券的雛型,不過要把債券和政府機構做結合,其實難度非常高,因為當時發行國庫券的目的,通常都是政府沒錢了,政府的收入來自課稅,但歐洲王室如果執意要額外課稅,不僅速度緩慢,而且容易引發政治劇變風險,直接發行國庫券,變相繞過原本的稅收和財政系統,同時還可以避開納稅人的監督,效率明顯高許多。

不過風險也很大,因為借錢要負擔利息,這種運作模式,借到的債,利息負擔頗重,長時間下來,一定是債務越滾越大,然後主政者賴帳倒債,政權異動,如西班牙王室破產,南歐的金融中心反而逐漸喪失影響力。

英國政府自然也是有籌款困難的問題,17世紀末,連年與法國的戰爭,英國政府接近破產邊緣,議會通過一種永久制的年金債券,持有人可每年領到14%利息,直到死亡,這種債券以政府稅收當作擔保,英國政府才能持續運作,1694年成立英格蘭銀行,英國政府每年要支付8%利息給英格蘭銀行,英格蘭銀行則是借款120萬英鎊給英國政府,英格蘭銀行可以進行存款、貸款、賣出股票證券等業務,包含發行有價的債券。

英國政府1697年發行國庫券,不過這些借款利率其實相對高,當時社會輿論普遍認為這樣做很危險,南歐城邦已出現負面的先例,政府發行國債,最後就是破產和政變,不過英國政府不管那麼多了,反正發不發國庫券都是走向破產的話,乾脆死馬當活馬醫,以後負債能不能償還,以後再說了。

如同2012年歐債危機一般,發債以後,利率負擔重,債務越滾越大,貴族仕紳和商人就要進行債務協商,也就是減債和債務重組,要撐過這一段低潮是很不容易的,過程就是找體質較好的融資公司來當媒介,例如赫赫有名的東印度公司和南海公司,英格蘭銀行也一定有,還有英格蘭國民土地銀行、劍刃銀行,如果這些融資銀行可以透過次級市場,在當時的金融圈把國庫券推行出去,像分散賣給廣大散戶,因為有高利息,只要不違約,投資人很可能就會願意接受,融資公司就可以無限制的擴張下去,因為這完全繞過了當時英國政府的憲政體系規範。

南歐城邦之所以後來失敗,是因為國庫券到了次級市場,大家就不信任了,100元的國庫券,實際交易很可能只剩下一半不到,等於債券大貶值,中華民國初期就是這樣,不管發行國庫券還是公債,到最後都是大幅貶值,最後就等於下市,因為大眾不信任政府擔保,以債養債會讓政府賴帳,如果大家信不過政府,那肯定違約。

17世紀末英格蘭銀行的英鎊利率和債券殖利率

圖片來源https://goo.gl/V19oMf

但英國政府撐住了,因為光榮革命後,新建立的憲政體制,大幅削弱英國王室的特權,英國王室難以賴帳,產權風險大幅降低,英國政府不容易爆發主權債務違約的風險,國庫券持有人只要拿著券,就可以到英格蘭銀行和英國財政部兌現,營業時間隨時可以兌現,在那段低潮期,散戶大眾沒有一窩蜂擠兌,英格蘭銀行的資金周轉沒有出問題,風險下降,散戶信心強勢回歸,國庫券價格逐漸回升,殖利率下降,投資人也沒有一窩蜂把國庫券拿去繳稅,英國財政部也撐住了市場衝擊,因為發出的國庫券如果回流到稅收系統,那就會影響英國憲政制度。

雖然剛發行時會出現貶值拋售,但國庫券價格波動成為有利可圖的交易標的,市場對於國庫券的接受度增加,投資人相信英國國庫券仍有價值,英國政府違約機率低,在次級市場買進國庫券以後,希望等待價格反彈再轉手賣出,從英、法、荷到普魯士逐漸流通交易,荷法大約在同一時期也發行類似債券,法國竟妄想用憲政制度不完善的海外殖民地當作擔保來發國債,下場可想而知,英國的做法最成功,因為英國政府的信任度最好。

1692〜1910年英國政府淨負債佔GDP比重(%)

資料來源https://goo.gl/JM4CTT

英國政府發行國債之所以成功,其實具備很多要素,雖然它不是最領先的金融技術,但它將國家憲政制度和國債發行的銜接磨合做到最好,國債反映了「法治」的價值,原來把政府的權力做好規範,政府凡事都講信用,那麼發出的「紙鈔」也能具備法律規範,支撐起整個國債發行。

接下來超過100年的時間裡,英國債務大幅增加,因為對持有國債的投資人來說,在英國政府執政下,國力不斷增強,對外戰爭攻城掠地頻繁出現,讓東印度公司和南海公司這兩間巨型融資公司不斷擴張,海外殖民地自然一直增加,這些海外殖民收益回到英國政府,投資人持有債券,穩定收息,等於可以一同發財,即使倫敦金融市場的基礎利率一直下降,1740年代,大量英國人民依然願意持有國債或公司股票,穩定獲得3.5%以上債息收益,英國政府持續和融資公司進行債務重組,壓低國債和國庫券的發行利率。

這也是英國國力為何蒸蒸日上的主因,英國不僅不缺錢,相反的,借錢的成本還更低,在其他國家,戰爭會消耗人力和國庫,破壞以後還要再花錢建設,打到最後窮兵黷武,法國王室在18世紀中葉,對外借款利率至少7%,但對英國來說,戰爭打贏就能獲得經營權,持續性獲得收益,全歐洲的投資人紛紛拿錢投資英國發動侵略,英國財力源源不絕,卻越打越有錢,19世紀初,英國政府負債佔GDP飆升到200%了,英國也沒有破產,反而發展成日不落帝國。

經過200多年金融技術演進,加上現代化的憲政體制運作越來越穩定,尤其是已開發國家的政府運作高度穩定性,發行債券出現倒債的機率相當低,除非發債時的情勢相當差,債務國為了不讓自己籌款的成本大幅飆高,那就會採取破產,然後和融資機構進行債務重組,企圖從談判妥協中取得更好的發債籌碼,如2009年破產的冰島,但像美、日、英、歐元區等經濟體質更佳的已開發國家,會發生違約倒債的機率更低了,甚至對它們來說,只要國家經濟穩定成長,債務穩定膨脹其實不是壞事。

追根究柢,投資人願買進美國債券,主因是因為債券價值不會大貶值或違約,風險相當低,甚至美國經歷次級房貸後,長達數年的時間都處於極低的基礎利率,但即使發債成本這麼低,美債在市場上的買氣依然不減,因為美國有能力繼續維持景氣長期擴張,美國整體國力反映美國的高信用額度,只要美債不違約,保證債務人的權利,美債價值就不會損失。

即使美國國債持續攀升,反映在金融市場頂多是美元貶值,而不會是美國破產,只要美國沒有衰退,在現今低利率環境,發債成本相當低,以債養債來擴張經濟和國力,反而效率很高。

用個簡單譬喻,單純以借款者和借出者來區分,債務國和債權國的身分很明顯,歐、美、英、日債務比重高,看來是沒錢的奴隸,亞洲的中國、南韓、台灣、中東,政府負債相對低,看來像是有錢主人,但實際上,高度負債不代表國家沒錢,只是財富藏於民,用債務槓桿去擴張經濟,可以用天然資源或廉價勞動力去買債,也不代表國家很富有,看看歐、美、英、日和中、韓、台、中東的民間生活品質、工作時數、實質購買力,這才真正展現誰是主人,誰是奴隸,奴隸煩惱主人向自己借錢借太多了,萬一破產怎麼辦,這實在是杞人憂天。
http://wealth.businessweekly.com.tw/GArticle.aspx?id=ARTL000104763&p=0

20171214FOMC利率會議

Joe:「FED的貨幣政策,目前仍然沒有因為減稅法案將會通過而轉為更鷹派,接下來最快升息時間應該是2018年3月,1月底的升息機率低,短線上看起來,暫時沒有對股市太大利空的影響力出現,減稅法案未確認通過以前,我認為美元短線利多出盡的機率較高。」

美國聯準會主席Yellen在升息會議後的新聞發布會內容:

海外經濟好轉,已經讓美國出口得到支撐,美國第二季度和第三季度經濟成長穩健,升息展現出,漸進式緊縮受到保證,稅改的效應仍然不夠明顯,稅改將在未來數年為美國經濟成長提供部分支撐,更大範圍的勞動力閒置單位正在得到強化,隨著時間的推移,就業將溫和成長,預計勞動力將在未來數月、一定程度上進一步走強,FOMC預計,美國經濟將持續創造就業崗位,推動薪資上升,預計美國就業市場仍將在未來數年保持強勁勢頭,勞動力參與率保持穩定,意味著就業市場得到改善。

經濟過熱將加大FED未來加速緊縮的必要性,對推動通貨膨脹走勢因素的理解存在瑕疵,通貨膨脹溫和,展現出暫時性因素的影響,FED準備必要時調整政策,失業率預期溫和地低於對更長週期的失業率預期,稅收政策的變革支持美國經濟溫和走強的前景,美國經濟前景高度不確定,貨幣政策無需預設立場,無需變更資產負債表的正常化計畫,FED仍然預計,FOMC逐步升息是有保障的,FED可能會在未來數年繼續漸進式升息,若以歷史標準衡量,中性利率似乎相當低。

將竭力確保FED管理權平穩地過渡至下任主席Jerome Powell,Powel在FED使命上的承諾與我一樣堅定,我決定,是時候離開FED了,還沒有針對個人未來制定計劃,FED下任主席Powell對FED的運作理解非常好。

FED的經濟預期不應當被視作對財政刺激影響的預估,金融市場已經展現出財政前景的影響,FED大多數官員在預期中考慮了財政刺激的作用,如果與FED目標一致,那稅改支持經濟成長也就無可厚非,股市上漲在一定程度上展現出對稅改前景的預期,稅改計畫的影響存在相當的不確定性,(國會山和白宮的)稅改努力讓人無比欣慰,FED許多官員認為,稅改對GDP的提振作用溫和。

美國勞動力市場並不過熱,資料顯示,未來薪資壓力只會溫和上升,我們意識到,美國通貨膨脹持續性地脫離FED既定的2%通貨膨脹目標,那些打壓通貨膨脹的因素可能是暫時性的,FOMC認為,稅改計畫可能會對供應提供部分支援,下調邊際稅率可能會有助於提高勞動力供應,預計稅改立法將有助於美國GDP成長提高至3%,美國在實現GDP成長4%方面具有挑戰性,若不考慮颶風因素,美國經濟成長可能已經達到4%,擴大投資可能會支持資本形成,美國生產力成長一直都低得令人擔心,FED需要集中關注就業和通貨膨脹,財政政策取決於政府和國會,我個人對美國債務形勢感到憂心忡忡,減稅計畫預計會加重美國的債務負擔,加重債務負擔會造成嚴重的問題,讓形勢惡化,財政空間本來就很有限,恐怕未來會進一步縮小,債務占GDP比重並非高得令人擔憂,但也不低,國會已經針對稅改立法達成共識,有望數日內完成稅改立法工作,預計擴大勞工家庭的兒童稅務優惠,但美國薪資水準仍然偏低,薪資應當上升,在美國勞動力市場強勁的情況下,預期薪資上漲,美國接近充分就業狀態。

在提升美國通貨膨脹至2%方面,仍有尚未完成的事,確保通貨膨脹朝著2%的通貨膨脹目標回升是重要的優先任務,直到2017年,美國通貨膨脹低於目標都是可以理解的,相比之下,通貨膨脹更有可能超過目標,FOMC大多數成員認為,我們處於通貨膨脹朝著2%回升的正軌之上,需要關注通貨膨脹預期,我並不認為美國通貨膨脹下滑,全球通貨膨脹整體偏低,全球處於經濟協同擴張、通貨膨脹偏低時期,我認為經濟風險是平衡的,當前,美國經濟局勢良好,美國經濟成長並不建立在債務不可持續的基礎之上,美國經濟將在未來數年以更快的速度溫和地成長,FOMC的確擔憂通貨膨脹太低,FED在漸進式升息方面有非常強烈的共識,FOMC並未討論、也沒有考慮調整通貨膨脹目標,FED尚未嚴肅考慮過利用負利率措施。

我們繼續研究銀行業的狀況,FED已經在「太大而不能倒」問題上取得實質性進展,FED理事會同僚們承諾會改革核心銀行,FED一致認為,修改銀行業規則是適宜的,我們希望對社區銀行減輕壓力。

圖片來源https://www.federalreserve.gov

Yellen拒絕評論自己在利率預期點陣圖上所處位置,美債收益率曲線有所趨平,當前美債收益率曲線仍然明顯地處於歷史性區間之內,收益率曲線趨平表明,短期利率上漲,美國股市2017年已經漲了很多,美國典型的資產價格偏高,高水準估值並不一定意味著被過度高估,低利率存在會支持更高估值的傾向。

比特幣並非穩定的價值來源,也不具備合法的償付屬性,在支付系統中,比特幣的比重非常低,比特幣乃一種高度投機性資產,比特幣對金融穩定性所構成的風險有限,並不認為核心金融機構在比特幣上存在重大風險缺口,如果比特幣下跌,部分人恐怕會損失慘重,重要的是,FED關注金融系統之外的風險,辨識數位貨幣和數位加密貨幣。

Yellen結束FOMC貨幣政策會議之後的例行新聞發佈會,這也是她任期內最後一次以FED主席的身份在這一場合講話,因為2018年1月份FOMC利率決議後並未安排新聞發佈會。

2017年底總經和投資講座

年底和永豐金配合,我主講2018展望,這是各場次講座的時間及地點,這幾場我會講歐美和台灣總經,還有一些投資看法

2017/12/21(四) 19:00
地點:桃園市桃園區中正路1270號
場地名稱:柚子花花青春客家菜

2017/12/26(二) 15:00
地點:台南市南區南門路261號
場地名稱:台南市勞工育樂中心

2017/12/27(三) 15:00
地點:高雄市苓雅區中正一路284號2樓
場地名稱:永豐金證券高雄分公司

2017/12/28(四) 15:00
地點:台北市中正區重慶南路一段2號22樓
場地名稱:永豐金證券總公司22樓

歡迎讀者自行填問券參加
https://goo.gl/forms/hg08D4VUCpYo5c1q1

這次講座較晚通知請見諒,對未來數季經濟脈動有興趣的讀者,盡量抽空參加,不要問我下一次是何時,很可能是最後一波公開講座了

永豐金網站介紹

https://www.sinotrade.com.tw/ec/20171213/index.asp?dirtype=23

 

走出債務危機,歐元區經濟開始正向循環

今年的歐洲雖然政治上大小危機不斷,經濟卻迎來久違的平穩成長。例如,在歐債危機中爭議最大、人民福利削減最多的希臘,今年出現財政盈餘,使得政府可以對低收入家庭發放救濟金,其他如西班牙、愛爾蘭、義大利的財政赤字也都有明顯收斂。在經過五年的財政重整後,歐元區的未來十分值得期待。

2011年歐債危機,葡萄牙、義大利、希臘、愛爾蘭、西班牙陷入債務危機,被全球媒體戲稱為「歐豬國家」(PIIGS),由於歐元區會員國彼此對各自的債務交叉持有,德國為首的債主們高壓式逼迫債務國進行財政和經濟改革,社會福利支出被迫大幅削減,當政府確實做到削減預算支出時,歐洲央行才會撥款對希臘注資。

直到2017年11月,希臘政府在出現財政盈餘的情況下,決定要發給家庭年收入低於1.8萬歐元的家庭每人1000歐元的社會救濟金,難道希臘和歐元區的經濟復甦了嗎?

圖1:希臘GDP年度成長率(%)

資料來源:https://tradingeconomics.com

圖2:希臘年度GDP(10億美元)

資料來源:https://tradingeconomics.com

希臘經濟最糟糕的時刻,確實暫時過去了,連續15季的GDP衰退在2014年已經終止,2016年上半年雖然連兩季衰退,但2017年上半年諸多訊息顯示,2016年極高機率是希臘近年來GDP最低的一年,2017年已經比2016年有所成長。

圖3:希臘就業人口(千人)

資料來源: https://tradingeconomics.com

景氣是否好轉,就業人口是很即時的反應。2014年,希臘的就業市場已經落底,這意味著勞動市場的雇主,已經預期商業情況不再惡化,而且後續會有所好轉,願意擴大徵才。2015年到2017年,希臘雖然僅增加約40萬的就業人口,但這是景氣觸底反彈的跡象。

圖4:希臘通貨膨脹率(%)

資料來源: https://tradingeconomics.com

歐元區的經濟成長主要來是來自於民間消費,溫和的通貨膨脹對於民間消費成長很重要,2017年希臘的通貨膨脹終於止跌回升,回到正成長的趨勢,扣除食物和能源波動的核心CPI,終於也呈現落底的狀態,這顯示希臘暫時脫離通貨緊縮的環境,這會迫使人民進行較多的民生消費,有助於民間消費成長。

圖5:希臘政府預算對GDP比重(%)

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過去長達超過20年的預算赤字,終於在2016年轉為財政盈餘,提高稅收和削減社會福利支出,顯然產生了效果,讓希望政府出現收支平衡的正面營運,這也是為何希臘政府在2017年底願意釋出3.15億歐元的養老金補貼和7.2億的低收入戶補貼。

希臘對人民發紅包,債權國也樂見其成

對於希臘的債主來說這也是好事,因為讓最底層的人民,擁有超過生活最低門檻的收入,他們會願意把這些補助用於消費,然後擴大稅基,政府可以從稅收把這些補助回收,只要能讓希臘的財政收支朝良性循環發展,就算是還錢於民,德國和法國等債主們一定會樂見其成。

希臘能出現財政盈餘,歐元區也會正面支持,畢竟如果再出現以往那樣入不敷出的財政懸崖,希臘日後想在國際市場舉債勢必更加困難,希臘的經濟改革可能又會陷入另一個惡性循環,借出的錢拿不回來,對債權國也沒好處。

事實上,整個歐元區來說,希臘的經濟復甦還是相對緩慢,近幾年改革過程很激烈,但復甦之路還是很漫長,雖然政府出現財政盈餘,但就業市場恢復太慢,以負債國的立場來說,還錢可以慢慢還,但是國內的就業必須盡快恢復。

圖6:愛爾蘭政府預算對GDP比重(%)

資料來源: https://tradingeconomics.com

圖7:愛爾蘭就業人口(千人)

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圖8:義大利政府預算對GDP比重(%)

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圖8:義大利就業人口(千人)

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圖9:西班牙政府預算對GDP比重(%)

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圖10:西班牙就業人口(千人)

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圖11:葡萄牙政府預算對GDP比重(%)

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圖12:葡萄牙就業人口(千人)

資料來源: https://tradingeconomics.com

至於另外四個歐債危機高度債務國:葡萄牙、義大利、愛爾蘭、西班牙,政府預算赤字其實都有收斂,不過速度都不如希臘政府。從這些負債國本身的立場來看,財政慢慢恢復即可,盡可能還是維持原本的社會福利,減緩財政改革對社會的衝擊。多虧了希臘這個砲灰,在歐債危機最慘烈的時刻,成為眾矢之的,債務國全面緊盯希臘的財政,葡萄牙、義大利、愛爾蘭、西班牙面對的改革壓力相對小,財政改革也比希臘寬鬆一些,社會受到的衝擊也比較小。

2008年美國次級房貸爆發以後,已開發國家的就業人口都是大幅下降,歐債危機又讓歐元區各國繼續沉淪,直到2014年才完全止跌。歐債五國雖然就業人口已經止跌回升,但是希臘的回升幅度最少,葡萄牙、愛爾蘭、西班牙已經回升約一半的就業人口落差,義大利已經回到2008年金融海嘯前的水準,只要就業市場恢復成長,刺激民間消費,景氣復甦只是時間問題。

圖13:歐元區GDP年度成長率(%)

資料來源: https://tradingeconomics.com

圖14:歐元區就業人口(百萬人)

資料來源: https://tradingeconomics.com

同一時期內,整個歐元區的經濟復甦更為亮眼,德國和法國的經濟強力復甦,加上歐洲央行實施極度寬鬆的貨幣政策,大幅壓低歐元匯率,弱勢歐元推升歐元區的出口貿易,加上美國經濟成長、中國和新興市場的經濟復甦,帶動全球貿易成長,歐元區成為受惠者。

近年來,受到中東和北非地區的戰事與政局動亂,持續不斷有移民湧入歐元區,在歐元區生活產生基本的消費,同時也在歐元區當地就業,這些都對歐元區的經濟產生正面的幫助,就業人口擴大成長,並且帶動民間消費成長,歐元區核心的西歐經濟成長相當明顯,自然也能帶動周邊成員國一起經濟復甦。

經歷歐債危機後,整個歐元區中最大的受惠者,仍然是德國,就業人口成長最多,經濟成長也最亮眼,出口表現也很優異,而且引入大量戰亂移民,雖然帶來社會問題,不過移民的基本民生消費和就業,也回饋德國經濟成長,德國近年來甚至還變相用經濟調控與債務接管,擴大了對歐元區成員國的控制力,尤其是歐豬五國的許多公共設施,都被德國為首的主要債權國接管。

雖然歐債危機一度讓歐元區少數成員國瀕臨崩解,但藉由這場危機,歐元區成員國反而被德國被綁得更緊密了,對德國來說,這反而是受惠極大的轉機。
http://www.naipo.com/Portals/1/web_tw/Knowledge_Center/Editorial/IPNC_171129_1502.htm

20171210凌晨分析

國際金融商品局勢分析,分享一些投資心得,資料僅供參考,信者恆信  

2017年聯準會利率會議日期December 12-13*

FED在2017年的最後一次升息終於要來了,美國參議院稅改通過後,FED接下來的貨幣政策是否轉為鷹派,就看這次利率會議的表態了,短線上雖然科技類股進入修正,但是NASDAQ的線圖結構仍然在上漲趨勢,我認為FED升息過後,後勢較高機率還是有利於美股繼續上漲,暫時還不用擔心大空頭修正突然來臨

Brent原油短線上正在築底,還差紅線的部分沒有完成,這裡很有機會發展成W底,再耐心等後一周吧

大部分非美元貨幣近期都被美元升息預期壓著,已經升息一次的加幣,就算油價近期走強,加幣終究還是回檔,還沒升息的澳幣,跌勢依舊,目前收周線價格維持在紅線以上,如果順利如我預期,我認為FED利率會議過後,局勢會有利於澳幣的反彈

近期另一個變數則是美國減稅,如果Trump確定簽署減稅法案,這很可能會有利於美元升值,那麼澳洲央行的升息腳步,最好能夠加快,我對澳洲通貨膨脹升溫的看法不變,國際油價還在反彈,澳洲央行升息帶動澳幣反彈,我仍然認為,頂多延後出現,不會不出現

近期美元指數跌深反彈,黃金連動走跌,不過我認為國際油價的持續升溫,和原物料大多已經落底,這其實會有利於後續通貨膨脹的發展,如此以來,目前走弱的金價,反而較高機率勢價格低估了,我認為在2018年,原物料相關商品的行情,較高機率會比2017年樂觀,全球景氣復甦下半場,需求成長通常會拉動價格成長,隨著國際原油的供需達到平衡,我認為黃金稍晚也會有所反應,讓黃金走出四年多來低檔盤整的格局

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