新興市場的衰退,罪魁禍首是FED嗎?

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MSCI新興市場匯率指數

新興市場(Emerging Markets, EMs)怎麼了?儘管Fed和各國央行的低利率政策讓大量的熱錢流入投資市場,全球經濟發展仍然不見起色。通膨率達不到各國央行的2%目標、物價崩潰、股價交易疲軟。事實上,全球景氣正步入衰退。

下面四個原因,很可能就是新興市場的最大殺手。
1. 熱錢流動

今日的問題得回溯至2014年10月29日,FED終止量化寬鬆政策那天開始給投資客的「期待」。然而,FED直到2015年12月16日才實現投資客的期待,但利率也只有微調0.25%。

FED在20世紀初的寬鬆貨幣政策,最終導致了2008年的次貸危機。這些年來FED的寬鬆貨幣政策,導致新興市場的投資人向銀行巨額借入美元,這些熱錢大量流入新興市場。這麼多年後開始的緊縮貨幣政策,讓新興國家的債務人大量賣出本國貨幣買入美元,以支付他們以美元計價的債務
2. 美元狂漲

新興市場MSCI指數(Emerging Markets MSCI)自2014年7月9日以來滑落了15.6%,更是彰顯了FED官員並不關心對美國投資客如何處理這筆「收益」。

儘管新興市場一度想要干預外匯市場,減少本國貨幣的流出,但他們的非黃金外匯存底(Non-Gold International Reserves)從2014年十月至今已經流失了8,380億美元。當然,日圓、歐元的貶值的確誇大了這個數值,但仍能彰顯以美元計價的外匯存底流失量。

從這個角度來看,從2014年7月1日起,貿易加權的美元指數上漲了23%很大程度受到新興市場空頭回補的影響。美元狂漲勢必增加了全球美元計價商品的價格。短暫的美元反彈和新興市場緊縮的信貸,造成了大宗商品價格的暴跌。而供應過剩的商品只讓情況雪上加霜。

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非黃金外匯存底(紅:新興市場、藍:成熟市場)

3. FED撒手不管

FED官員過去並沒有花太多時間在分析全球信貸市場或資金流動上。雖然FED的基金流動數據庫資料十分龐大,但它仍然缺少信用衍生品的資料,這解釋了他們2008年為何無法應付次貸危機。

同樣地,這一次FED依舊忽略了超寬鬆貨幣政策對新興市場信貸流動的影響。FED官員對美元的情勢沒有任何興趣:他們不打算對政策負責,也沒打算釐清貨幣政策結束後資金流動的影響。
4. 新興市場的次貸危機?

令人害怕的是,這些潛在因素都和2008年金融海嘯的原因如出一轍。(這其實不奇怪,能造成全球金融危機的因素也就那幾個。)財務壓力可能很快就會造成委內瑞拉的債務危機。不過,樂觀一點來看,新興市場借來的大量美金能夠融資在資本市場上,能夠比銀行系統承擔更多的衝擊和損失。此外,新興市場的貸款尚未被依照等級切割(如次級抵押貸款)。

當然,有許多高收益債券市場定價過於便宜,從2014年年中以來收益率一直飆升,但是這些債券其實一直以來都被評為「垃圾債券」。儘管新興市場和垃圾債券最近慘遭拋售,但我們仍不該太早斷言這些債券將會再次造成像是金融海嘯的「大賣空」。

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