中壽股價/隱含價值低於0.5倍;經常性收益率續走揚

中壽(2823)公布去年底隱含價值年增21%,每股隱含價值63.94元,對照目前股價,股價與隱含價值的比重約0.48倍,屬相對低檔。雖法人評估,今年因匯率波動加劇、短期債券實現獲利恐減少與保單銷售成長更具挑戰,是壽險業共同面對的問題,但中壽因經常性收益率維持增長、資產配置得宜與外匯價格準備金還算充足,表現相對穩健。


中壽今年首季底的總投資資產達1.2286兆元,加碼較多的部位來自國內股票,投資比重從去年底的5.8%,提高至7.5%,並提高台幣與外幣的約當現金部位至5.3%。反倒是國外債券佔比從64.7%降到62.3%,國內債券也從17.7%減持比重至16.2%,國外股票則小幅降至3.7%,擔保貸款及不動產比重持平。

而中壽最新公布去年底的隱含價值,表現不差,在投報率等基礎假設維持前次下,受惠有效契約價值年增26%、調整後淨值年增9%下,扣除所需資金成本,隱含價值較前年底成長21%,是目前三家已公布隱含價值的壽險公司中,增幅最大者,以去年底加權流通在外股本計算,每股隱含價值63.94元,再創新高。 

只是考量因政策銷售導致去年底前的搶買保單效應,多數壽險公司都認為,今年新契約價值將較前年水準下滑,中壽也不例外,預期最新一期的新契約價值約288億元,年減3%,但首季還有去年底簽約保單的遞延認列,新約價值還較前年同期成長14% 

至於影響長期核心獲利能力的經常性收益率上,中壽第一季底有3.45%,年增1基點,且首季雖因匯兌成本飆高,導致投資收益年減27.7億元,但持續性的投資收益年增逾10億元,且今年經營團隊預期的現金股利收入將有45億元,高於去年的30餘億元,是下半年經常性收益持續提升的關鍵。 

法人認為,中壽首季底的外匯價格變動準備金雖降至25.4億元,尚屬足夠,經營團隊也將維持目前的避險策略,因此只要台幣對美元接下來季度不像首季大升6%劇烈,獲利應可逐步反應核心獲利能力。短期或可能因為美債殖利率反彈,影響中壽持有債券部位的市價評價,但有利長期經常性收益率的提升。

 中壽首季底的每股淨值23.11元,對照目前淨值,每股淨值約1.3倍,略高於近年均值,但股價與隱含價值比,則低於0.5倍,相對具保護。